🏭 По данным WSA, в мае 2024 г. было произведено 165,1 млн тонн стали (+1,5% г/г), месяцем ранее — 155,7 млн тонн стали (-5% г/г). По итогам же 5 месяцев — 793,2 млн тонн (-0,1% г/г). Основной вклад в улучшение глобального производства стали в мае внёс Китай, флагман сталелитейщиков (56,2% от общего выпуска продукции) произвёл 92,9 млн тонн (+2,7% г/г). Большинство из десятки сталелитейщиков сработали отрицательно, но стоит выделить Индию — 12,2 млн тонн (+3,5% г/г, темпы уже не те), Иран — 3,3 млн тонн (+2,1% г/г) и Турцию — 3,2 млн тонн (+11,6% г/г, низкая база прошлого года из-за землетрясений). Темпы Поднебесной во многом зависят из-за строительной активности внутри страны (также это влияет и на закупки в других странах).
🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В мае было выпущено 6,3 млн тонн (-0,9% г/г), месяцем ранее — 6,2 млн тонн (-5,7% г/г). По итогам 5 месяцев — 30,9 млн тонн (-2,5% г/г). Второй месяц подряд падает выпуск стали, во многом сказывается высокая база 2023 г. и дорогие кредиты, замедляющие строительство, но по данным РЖД в июне погрузка чёрных металлов наконец-то вышла в 0. На сегодняшний день акции металлургов чувствуют себя неважно. Сложно объяснить, почему произошло такое сильное снижение, но можно выделить несколько причин: укрепившийся ₽, снижение внутреннего спроса, снижение производства и новые налоговые меры. С начала года рост акций сталеваров составил: НЛМК — -4,2%, ММК — +2,46% и Северстали — +6,94%. Почему такой разброс? Давайте разбираться:
🔩 ММК: CAPEX, в I кв. составил 21,8₽ млрд (+15,5% г/г) и это не предел (по оценке 80-90₽ млрд понадобится за год). FCF снизился до 7,9₽ млрд (-40,5%), если эмитент вернётся к квартальным выплатам, то с учётом FCF получается 0,7₽ на акцию (див. доходности 1,2%). Компания имеет увесистый кэш на депозите (170,2₽ млрд, +5,2% г/г) и отрицательный чистый долг (-95,9₽ млрд), но кто будет себя лишать возможности при такой ставке забирать повышенные %? Как итог, на дивиденды компания была не столь щедра: выплатила за 2023 г. 2,752₽ на акцию. Из положительного: ММК договорился с ФАС и у компании увеличенная дебиторка/запасы сырья (распродадут/получат весомый кэш), но опять же навряд ли див. доходность за 2024 г. будет 2-ой. Из отрицательного: налоговая реформа увеличит нагрузку и крепкий ₽.
🔩 Северсталь: FCF в I кв. вырос на 33% г/г до 33,1₽ млрд. Кэш на счетах компании составляет 403,4₽ млрд (+8% г/г), как вы понимаете чистый долг отрицателен — 238,6₽ млрд. Северсталь единственная металлургическая компания которая выплатила дивиденды за 2023 г. и квартальную выплату за 2024 г. На выплату она направила ~97% от FCF (квартальная), а значит идёт приверженность див. политике и возращение к квартальным выплатам. Также Северсталь договорилась с ФАС о снижении штрафа почти в 10 раз: с 8,7₽ млрд до 900₽ млн. Из отрицательного: налоговая реформа увеличит нагрузку и крепкий ₽.
🔩 НЛМК: у компании отрицательный чистый долг, весомый кэш на счетах, также ЕС продлила разрешение на импорт стальных полуфабрикатов до 2028 г., помимо этого, растёт дебиторская задолженность, как и запасы, а значит есть, что реализовывать и за что ещё получать плату. НЛМК единственный металлург, который выиграет из-за налоговой реформы, потому что при этом отменят экспортную пошлину, помимо этого компания выплатила щедрые дивиденды за 2023 г. и ещё не рекомендовала квартальные. Падение данной акции чувствительнее всех для меня большая загадка.
📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов немного ухудшилась (строительная активность замедлилась, ₽ окреп, новые налоги), но всё же не настолько, чтобы так сливать акции некоторых эмитентов. Нас ожидают квартальные выплаты дивидендов , договорённость с ФАС снизит фин. издержки компаний, а для НЛМК новые налоги, только в +.
С уважением, Владислав Кофанов
Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor
