Иллюстрации
Новая большая заметка Конкоды на полях кредитного кризиса в США:
Спустя более года после того, как долларовая система не смогла предотвратить глобальную банковскую панику, монетарные лидеры собираются удвоить усилия по предотвращению системных кризисов.
Эпическое бегство вкладчиков из SVB в марте 2023 привело к падению самых нестабильных банков в мире. Однако быстрое спасение региональной – и, в конечном итоге, глобальной – банковской системы США отвлекло внимание от виновников катастрофы. Только после краха SVB чиновники ФРС сосредоточили внимание на дефектах «Дисконтного окна»: официального механизма ЦБ США для предотвращения системных кризисов.
Выступая в качестве внутреннего потолка в глобальной иерархии долларовых ставок, этот механизм позволил ФРС поставлять бесконечную ликвидность американской банковской системе, колоссу на глиняных ногах, при этом не допуская нарушения границ ключевой ставки по федеральным фондам (EFFR).
Несмотря на свои недостатки, дисконтное окно предотвратило большинство проблем с межбанковской ликвидностью, поставляя — и создавая таким образом — резервы через несколько линий. Наиболее известной и доступной на сегодняшний день остается «Первичная кредитная линия» (PCF).
Выступая в качестве спасательного круга от ФРС, PCF предоставляет почти все кредиты «дисконтного окна» банкам, отчаянно нуждающимся в резервах, которые они используют, чтобы остаться в бизнесе во время резкого оттока капитала.
Вместо «распродажи» активов (продажи ценных бумаг с огромным убытком) для увеличения резервов, необходимых для обработки оттоков, платежеспособные, но неликвидные банки могут заложить ФРС практически любой актив с рейтингом «AAA» – от казначейских облигаций до обеспеченных кредитных обязательств (CLO) – в обмен на экстренные доллары.
Однако ликвидность центральных банков имеет свою цену. Чтобы препятствовать чрезмерному использованию и стимулировать активность среди организаций частного сектора, ФРС взимает с банков штрафную ставку за использование PCF, известную как ставка рефинансирования банков (Discount rate).
Таким образом, фиксация ставки рефинансирования значительно выше ставки по федеральным фондам (EFFR) должна побудить банки использовать экстренный механизм ФРС для пополнения резервов только в случае возникновения дефицита ликвидности. В теории, ФРС устанавливает Discount rate на уровне, предполагающие максимальные издержки для хорошо капитализированных банков.
В действительности банки не всегда готовы брать займы у ФРС через механизм PCF из-за угрозы получения черной метки «проблемной» организации, в результате чего ставки EFFR выходят за пределы приемлемых верхних пределов ЦБ.
Финансовый кризис 2007-2008 годов и «РЕПОкалипсис» 2019 года, показали, что истинным кредитором последней инстанции для проблемных банков был ФРС — ЦБ изобрел множество механизмов только для того, чтобы убедить их воспользоваться чрезвычайными фондами.
Создание и последующее сворачивание экстренной программы BTFP от ФРС стало последним напоминанием о том, что «алхимия» ЦБ остается незаметной, но настоящей опорой всей долларовой системы. Несмотря на это, «Дисконтное окно» сохранило статус официального механизма ФРС как «кредитора последней инстанции».
В рамках того, что Конкода называет «Залогом Центрального Банка», теперь ФРС хочет, чтобы банки имели достаточно ликвидности для покрытия большей части оттоков по своим обязательствам в кризисной ситуации.
Это означает накопление денежных средств плюс вложение значительной части своих активов в Дисконтное окно. В терминологии ФРС это называется «предпозиционирование». План изменения регулирования уже одобрен и вскоре будет представлен.
Фактически речь идет о переносе рисков частного сектора на суверенный уровень, расширения контроля ФРС над рынками, включая механизмы, вынуждающие фининституты накапливать активы и долги правительства США.
Идея о том, что баланс ФРС нормализуется, а выпуск долговых обязательств сократится, станет еще более далеким воспоминанием.
