Ас-саляму алейкум, дорогие братья и сестры!
Сегодня хочу разобрать одну из крупнейших лесопромышленных компаний России, дочку АФК Системы - СЕГЕЖУ.
СЕГЕЖА - входит в тройку крупнейших лесопромышленных корпораций России, имея комплексы предприятий как в РФ так и за рубежом.
59% выручки приходит от экспорта.
Финансовые результаты
Средний ежегодный рост Выручки, за последний 5 лет, составил 10,3% (почти равен уровню средней инфляции - 8,3%)
Средний ежегодный рост Операционной прибыли составил -9,8% То Есть среднее ежегодное снижение операционной прибыли.
Более того, компания в 2023 году стала убыточна на операционном уровне!
Почему так произошло?
Потому что всю операционку “съели” проценты по кредитам.
Долги компании с каждым годом растут, соответственно, увеличиваются и проценты по кредитам.
“Но когда компания кредитуется, она реинвестирует полученные средства и соответственно доходы растут” скажите вы. Да, но тут немного не так.
Дело в том, что, на лесопромышленную индустрию России нашими западными “партнерами” наложены санкции, которые не обошли стороной и Сегежу. Компании пришлось переориентировать продажи с Европы на Китай. Но в Китае сидят не “глупые люди”, понимая безвыходное положение, компании в Китае занижают цены на лесопродукцию ввозимую из России, тем самым снижая доходы компании.
На графике сверху, можно четко увидеть как отпускные цены на продукцию снижались.
Из за нехватки денежных средств, долги компании с каждым годом растут т.к необходимо покрывать затраты на зарплаты, амортизацию и прочие расходы. Например, в отчете за 1кв. 2024г. компания получила денег от заказчиков 2,7 млрд. денежного потока. Основными денежными расходами за этот период составили
- 3,2 млрд. руб. ушло на увеличение дебиторской задолженности
- 4 млрд. руб. на увеличение торгово материальных запасов
- 4,6 млрд. руб. на проценты
- 1 млрд. руб. на приобретение основных средств
- и пр. расходы.
Итого денежных средств -9.6 млрд. руб !
Вот этот минус и замещается кредитными средствами. Соответственно, долги компании растут.
По уровню задолженности сразу можно сказать, что компания НЕ ХАЛЯЛЬ. “С этого сразу можно было начинать” - скажите вы, и будете правы, но появились новости о планах реструктуризации долга.
Реструктуризация долга скорее всего будет происходить за счет допэмиссии акций. Это когда доля владения компанией размывается.
Была информация о погашении 54,6 млрд. руб.
Но при погашение 54,6 млрд. руб. долгов останется 82,3 млрд. , что составляет соотношение долга к активам 40,1%. Тоесть, инвестиции в компанию не станут халяльными (т.к. нужно менее 30%) Уровень допэмиссии может дойти и до полного погашения долга, нам самое главное видеть процентное соотношение долга к активам чтобы оно было до менее 30%. Чтобы значение опустилось менее 30% - погашение долга должно быть не менее 96 млрд. руб. , а для полного погашения долга 136,9 млрд. руб.
Минусы допэмиссии
“Размытие” капитала. По сути допэмиссия это дробление капитала. Когда компания совершает допэмиссию акций у текущих инвесторов уменьшается доля в капитале (доля владения компанией) Например: Капитализация компании - 100 рублей. У компании выпущено 100 акций по цене 1 руб. за акцию. У компании начались проблемы с продажами компания начала работать в минус. Компания решила инвестировать в свой же бизнес, чтобы улучшить финансовые показатели компании, сделав более конкурентным выпускаемый продукт, тем самым повысить продажи выйти снова в плюс, но у компании не хватает денег для развития собственного бизнеса. Компания решает выпустить еще 100 акций, тем самым увеличив их до 200. Теперь если раньше 1 акций = 1% доли владения то сейчас 1 акция будет равна 0,5% доли владения 100/200 = 0,5% Тоесть, если вы до этого владели 1% долей в компании, то теперь будете 0,5%. Да, компания увеличит свои доходы и вы может быть будете получать те же дивиденды что и раньше т.к компания реинвестирует в собственный бизнес, но и есть вероятность что ожидаемый возврат на капитал не оправдает себя и вы просто потеряете часть ваших инвестиций.
Варианты размытия капитала у Сегежи. (на 23.06 цена акции 3,004)
Погашение 54,6 млрд. руб. размытие капитала 1,2 показатель долга НЕ становятся ХАЛЯЛЬ
Погашение 76 мрд. руб. размытие капитала 1,7 показатель долга становятся ХАЛЯЛЬ
Полное погашение долга 136,9.размытие капитала 3 показатель долга становится ХАЛЯЛЬ
Но подождите, если компания частично (76 млрд.) или полностью (136,9 млрд. руб.) погасит долг с помощью привлечения средств, станет ли компания ХАЛЯЛЬ. Давайте взглянем на другие показатели
БИЗНЕС - доходы компании на 97,7% получены дозволенным путем, что является ХАЛЯЛЬ ✅
(Дозволено не менее 95% халяльной выручки)
ДЕПОЗИТЫ - Дело в том, что, в 1 квартале 2024 вышла сокращенная отчетность без раскрываемости показателей. Что можно сделать в такой ситуации? Сравнить показатели с показателями предыдущего квартала где показатели были раскрыты. Давайте для начала взглянем на часть фин. отчетности 1кв. 2024 года
Видим тут Займы выданные и Денежные средства и эквиваленты
Мы можем сразу сложить 12 418 (займы выданные) + 3 263 (денежные средства и их эквиваленты) получив 15 681 / 204 964 = 7,6% не халяльной прибыли, но давайте взглянем на документ отчетности где раскрываются подробности по статье Займы выданные, а именно в итоговой финансовой отчетности 2023 года
Иии статьи - Займов выданных я не вижу и наверняка вы тоже. Почему? Потому в отчетности за 2023 год они называются Финансовые активы от связанных сторон
Совпадение? Не думаю 😂
И так по сути Финансовые активы связанным сторонам - займы которые выдаются дочерним компаниям, тоесть своим же. Да, СЕГЕЖА берет проценты за использование заемных средств, но они приходят от своих же “дочек”. если бы СЕГЕЖА не брала проценты, она просто бы получила больше прибыли от своих же компаний. Поэтому считать займы выданные связанным компаниям за депозиты не считаю нужным. (личное мнение).
Денежные средства и их эквиваленты. Почему деньги можно считать за депозиты? - потому что большую часть денежных средств размещают на расчетных счетах в банках, получая за это % прибыли, часть в кассе. За 2024 раскрыть где размещены денежные средства мы не сможем, но сможем раскрыть за 2023.
Денежные средства на расчетных счетах и Банковские депозиты будем считать как депозиты. Поэтому в отчетности 2024 года Денежные средства и их эквиваленты будем считать полностью как депозиты (в отчетности 2023 года они занимают более 99%)
В итоге под депозиты у нас попадают только денежные средства и их эквиваленты
ДЕПОЗИТЫ. Уровень размещенных депозитов под проценты - 1,6%., что является ХАЛЯЛЬ ✅ (при условии если в будущем не увеличат уровень размещенных депозитов под %)
Общий итог
Если Сегежа все таки решится на дополнительную эмиссию ценных бумаг и погасит задолженность на 76 млрд. рублей и более - инвестиции в акции компании станут ХАЛЯЛЬ (при условии халяльности показателей бизнеса и депозитов) Следует внимательно следить за ситуацией и финансовыми показателями компании в целом.
(Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией)
Всем спасибо за внимание.
Храни Аллаха, и Аллах сохранит тебя.