Друзья, сказать, что мы живем в интересное время - вообще ничего не сказать. Вероятно мы даже сами не можем осознать всю титаническую значимость происходящего. И даже не ясно , а когда все это началось, то ли в 2022 году, то ли в 2020-м, то ли в 2008-м, а может вообще в 1991 -м ???
Впрочем думаю не все мои читатели застали 1991 год в осознанном и дееспособном состоянии. Кого то даже еще и не было в этом мире.
От того, что варимся мы в своих локальных жизненных ситуациях сложно оценивать события масштабные.
Например, осенью 2023 года я не мог охватить своим умом парадокс на долговом рынке: почему после того как ЦБ резко и значительно повысил ставку (а потом снова повысил, а потом снова повысил) , тем не менее рынок реагировал никак. Такое ощущение, что рефлекс собаки Павлова охватил всех всех всех участников облигационного рынка - а ведь это рынок умных денег: миллиардные фонды, профессиональные управляющие, крупнейшие банки, инвест фонды, пенсионные фонды. Одним словом "умные деньги", практически инсайдеры, многие из которых чуть ли не на прямой связи лично с Эльвирой Сахипзадовной !!! Да разве могут они ошибаться ? Раз рынок не реагирует на повышение ставки - значит что то знает. Да и проходили мы это уже не раз , сперва резко повысят ставку , а потом буквально через несколько месяцев уже и снижают. Вобщем, не только умные , но еще и ученые.
Но я не управляю миллиардами ЧУЖЫХ денег, а думаю о своих. И для меня в моменте был парадокс - почему так, почему рынок никак не реагирует на действия ЦБ.
Это был для меня главный вопрос, начиная с августа 2023 года и на протяжении всей осени.
Я по этому поводу писал одну статью за другой (собственно говоря кроме как об этом я ни о чем другом практически и не писал тогда 😂😂😂). И так я и не нашел ответа. Но для себя решил, что пусть умные деньги со сотнями миллиардами самоудовлетворяются как хотят, а я со своей копеечкой посижу в LQDT, потому что это очевидно лучшее решение в моменте. Заходить в фонд я стал в мае 2023 года и все лето / осень увеличивал там позицию, пока она не стала основной. Время от времени не большими суммами я отвлекался на IPO ибо просто было скучно. На первичных размещениях входил в корпоративные флоатеры и буквально на совсем небольшие суммы взял несколько фикс ВДО.
Понадобился практически год , чтобы умные деньги прозрели и стали что-то заподозревать. Ну конечно, не год , а несколько меньше... И стали они не просто заподозревать, а очень даже активно сливать свои позы в ОФЗ, приводя долговой рынок к балансу в соответствии с той ценой денег, которую определил ЦБ своей ставкой.
Парадокс устранен, формальная логика восторжествовала. Бинго.
Но текущая ситуация прямо сейчас дает нам новый парадокс - валютный.
12 июня 2024 года США ввели санкции против Мосбиржи и Национального клирингового центра.
И сразу все вдруг отменили доллар. Мол, раз мы не можем торговать доллар на бирже - давайте вообще про него забудем, а попутно и юань отправим в топку. Курс будем определять на основе внебиржевых межбанковских торгов, а ЦБ РФ будет ежедневно подводить итог по спросу и предложению и оглашать официальный курс.
И полетел доллар в тар тара ры.
А вместе с ним и полетели вниз замещающие облигации, которым вроде как ничего не угрожает, но чье тело и проценты определяются по официальному курсу ЦБ РФ (а доллар как бы никому вдруг стал не нужен).
И даже юань - тоже перестал быть нужным.
Еще чуть чуть и скоро начнем за дешево все скупать в Китае !!! 🙃😜 в первую очередь конечно автомобили, чтобы окончательно избавиться от "проклятия России" - Автоваза ☝ 😲 И всем врагам назло заживем счастливо и в достатке.
Но есть нюанс.
Несмотря на действительно огромные изменения в мире, доллар все еще международная валюта, в которой все еще определяются цены на нефть и прочие ресурсы.
При этом расчеты могут идти хоть в фантиках, хоть бартером. Но цена на нефть определяется в долларе и чем крепче рубль к доллару, тем меньше рублей мы получаем в качестве дохода от экспорта нефти.
И все бы ничего, даже прекрасно, ведь импорт будет более доступный для граждан РФ, но с укреплением рубля будут сокращаться доходы бюджета РФ, а расходы уже расписаны и в каком то смысле "потрачены", следовательно будет разрыв, то есть рост дефицита бюджета РФ. И вот в этом вопросе игнорировать или скажем так отменять или не замечать доллар и его курс к рублю просто нельзя.
А вот формирование у нас именно внебиржевого валютного рынка может быть даже очень положительно скажется на банках - ведь теперь у них появляется больше возможностей для получения доходов с этих операций (привет Сберу) !!!
И вообще на мой взгляд не так страшны собственно санкции в виде запрета для Мосбиржи быть площадкой для торгов долларом, сколько последовавшее после этого укрепление рубля на внебирже, что неминуемо приведет к значительному снижению доходов всех наших экспортеров в 3 квартале 2024 года, которые одновременно выступают основными донорами налогов.
Укрепление рубля в принципе ломает всю модель нашей экономики и создает проблемы на всех уровнях - и для государственного бюджета и для корпоративного сектора.
А потому, ежели такое продлится и далее , проблему придется решать административно, как один из вариантов для ее решения - полная отмена правила обязательной продажи валютной выручки. Данная мера итак была довольно не популярной среди экспортеров, но введена она была в ноябре 2023 года , чтобы экстренно стабилизировать и остановить обвал рубля на фоне разгона внутренней инфляции и непосредственно перед выборами президента. Мера эта была введена как временная на полгода. То есть изначально предполагалось, что в будущем она может быть отменена. Однако в мае 2024г. данное правило было продлено Правительством РФ еще на пол года но при этом изменили срок зачисления валюты - вместо 90 дней (как ранее) сделали 120 дней.
Но дальше больше !!!
11 июня 2024 года Госдума во втором чтении поправок в кодекс об административных правонарушениях исключила из законопроекта нормы о введении штрафов за невыполнение обязанности по продаже валютной выручки !!!
Первоначальная редакция предусматривала введение административной ответственности за невыполнение обязанностей по продаже валютной выручки на внутреннем рынке России и за нарушение установленного порядка ее продажи. Предлагалось установить штраф для должностных лиц в размере от 40 до 50 тысяч рублей, а для юридических лиц — от 75 до 100% валютной выручки, не проданной в соответствии с законом.
Чего стоит правило, за невыполнение которого нет наказания ???
То есть уже сделали экспортерам значительные послабления !!!
Во многом благодаря именно этому правилу (обязательная продажа валютной выручки) у нас состоялось укрепление курса от 102 руб. до диапазона 88-94₽ за доллар. Но текущий курс рубль/доллар в 82 руб. - аномален.
Последний раз аномальное укрепление рубля мы наблюдали в июле 2022 года, когда рубль укрепился до +51 руб. за бакс и это тоже было против шерсти, ломало принятую экономическую модель и противоречило интересам государства и бизнеса. Как итог - чем сильнее сжимается пружина, тем сильнее она разжимается, что мы и увидели через год - в августе / сентябре 2023 года с курсом 101-102 руб. за бакс.
Для России экономическая модель на основе девальвации рубля (в идеале плавной и постепенной девальвации) принята еще в 90-х годах и с тех пор принципиально ничего не поменялось. Напротив данная идея возведена в абсолют - чуть что не так, цены ли на нефть там падают или просто тупо ситуация в стране сложная и надо больше денег - тут же получаем девальвацию рубля. И замена доллара юанем не меняет саму модель. Только вместо доллара , в который раньше все бежали при каждом шухере на рынке (потому что все были закредитованы в баксе), получаем юань - валюту страны экспортера , которая сама заинтересована в ослаблении юаня к доллару.
Россия и Китай - страны экспортеры. Любому экспортеру выгодно плавно обесценивать свою национальную валюту , потому что в этом случае доход от экспорта будет расти даже при отсутствии роста цен на экспортируемые товары.
Тот факт, что идея планомерного и систематического ослабления рубля есть не результат совпадения случайных факторов , а целенаправленная политика Правительства , на мой взгляд подтверждается расчетом бюджете при определенной цене нефти в долларах, а также наличием регулярных прогнозов различных министерств и ведомств по курсу рубля к доллару.
В 2022 году минэкономразвитие сделало прогноз, согласно которому в 2025 году указан средний курс 72,2 руб за доллар (при цене Российской нефти в 65 $).
Вероятно когда делался этот прогноз (а делался он в сентябре 22 года) вполне правительство устраивал данный курс по доходам бюджета.
Но вот прошел всего год и в сентябре 2023 года прогноз среднего курса был пересмотрен:
- на 2024 год - 95,7 руб
- на 2025 год - 97,8 руб
- на 2026 год - 100,3 руб
Но в апреле 2024 года вышел новый прогноз от министерства и снова цифры пересмотрены.
Теперь средний курс ждут:
- на 2024 год 94,7 руб
- на 2025 год - 98,6 руб
- на 2026 год - 101,2.
Как видим , пересмотреть прогноз дело в общем то нехитрое.
Но сколько бы прогнозов не делали , есть в них общий базовый сценарий развития ситуации - ослабление рубля к доллару США.
Причем здесь еще действует такая закономерность - чем сильнее в моменте укрепится рубль, тем больше потенциал его ослабления. И чем дольше рубль стоит в каком то диапазоне - точно также тем сильнее можно ожидать движение бакса на вверх.
Это видно и по цифрам в прогнозах , это же видно и на практике - на протяжении последних 33 лет начиная с 1991 года как образовалась современная модель экономики капиталистической России.
Конечно , это не говорит о том , что курс будет пренепременно именно таким , каким его «рисует» минэко в своих прогнозах , кои оно в любой момент перерисует. Но все же.
Это некоторый ориентир того, какой курс устраивает правительство с учетом совокупности разных факторов , главный из которых конечно же прогноз по доходной части бюджета при том или ином валютном курсе.
Поэтому совсем совсем игнорировать данные таких недолгоживущих прогнозов , я бы не стал.
Прямо сейчас (20 июня 24 г) у нас курс 82,6 руб. и это очень далеко от среднего курса по апрельскому прогнозу минэко в 94,7 руб. Чтобы попасть в этот прогноз рубль до конца года должен быть больше 100 руб. И чем дольше рубль будет крепким, чем сильнее сожмется пружина - тем больше будет обратного девальвационного движения. Когда - я не знаю, ибо тайминг это самое сложное и неблагодарное. Но когда все произойдет нужно уже быть в позициях.
Но есть одно существенное обстоятельство - это резкий и значительный рост рублевой денежной массы с 01.01.22 года по сей день. Куда то всей этой денежной массе надо будет идти на выход. Особенно когда будет снижение ставки.
Куда пойдут деньги ?
Фондовый рынок. Это конечно классика. Снижение ставок всегда и везде являлось причиной для роста акций. Так уже было и вероятно так будет снова.
Но кроме фондового рынка, вероятен сценарий, что часть излишка денежной массы отправится "на выход" - на зарубежные рынки (товарные, недвижимость и прочее) - то есть опять же через валюту.
Вывод:
почти всю первую половину 2024 году курс рубля был в диапазоне +90 руб., а сейчас в июне на какой то странной панике укрепился (согласно официальных данных ЦБ РФ) вплоть до +82 руб. И на мой взгляд это именно аномально, то есть имеет место парадокс. Точно также как осенью 2023 года рынок "отменил" ставку ЦБ, не замечая ее, точно также и сейчас - рынок временно "отменил доллар", не замечая важность и необходимость удержания курса в определенном диапазоне.
И все это происходит при:
- прогнозном среднем курсе от правительства на 2024 год в размере 94.7 руб
- При весьма высоких ценах на нефть
- кредитном буме (что увеличивает денежную массу)
- При высокой ставке ЦБ РФ
- При довольно сжатом импорте
- при отказе (запрете) биржевых торгов для валютного рынка
- При ультра мягкой бюджетной политике и резким ростом расходов на ВПК и почти что кратном росте денежной массы (начиная с 01.01.22г).
- при состоявшемся ужесточении в сфере валютного регулирования.
Можно сказать, что обстоятельства в пользу укрепления рубля уже произошли и осуществили свое влияние. А вот обстоятельства в пользу его ослабления - некоторые уже есть и набирают силу, некоторые могут появиться.
В частности:
- формирование новой инфраструктуры для валютного рынка (межбанковские внебиржевые операции видимо)
- увеличение импортных операций, в первую очередь через юань
- снижение ставки ЦБ (когда то же оно произойдет)
- смягчение административной регуляторики, в частности отмена обязательной продажи валютной выручки (либо просто молчаливое неисполнение данного правила)
- накопление излишка денежной массы в стране и утилизация данного излишка через экспорт капитала через покупку валюты
Думаю валютный парадокс должен быть разрешен в пользу разумной девальвации.
.
Сделал телегу, рекомендую подписаться :