Акции компаний с малой капитализацией в США сейчас так же дешевы, как и последние десятилетия, но, учитывая, что в ближайшие пять лет нависает гора долга в более чем полтриллиона долларов, Федеральной резервной системе потребуется серьезный сигнал о риске. привлечь инвесторов.
Компании, входящие в индекс Russell 2000 с малой капитализацией, имеют в общей сложности $832 млрд долга, 75% из которых — или $620 млрд — должны быть рефинансированы до 2029 года, показывают данные, собранные Bloomberg. Для сравнения, компании из индекса S&P 500 с большой капитализацией к тому времени имеют только 50% своих обязательств.
Риск рефинансирования
Компании с малой капитализацией имеют относительно большую долю долга, срок погашения которого наступит в ближайшие пять лет.Источник: Блумберг
«Нет, несмотря на привлекательные оценки, мы пока не будем покупать», — сказала Мария Вейтмане , старший стратег по мультиактивам в State Street Global Markets. «Нам не нравятся компании с малой капитализацией, поскольку они гораздо более чувствительны к экономическому спаду, имеют гораздо более высокую стоимость финансирования, а маржа, вероятно, будет сокращена еще сильнее».
В частности, небольшие компании, как правило, имеют значительную сумму долга с плавающей процентной ставкой, обычно в форме кредитов, поскольку они часто недостаточно велики, чтобы брать займы на рынке облигаций. Это означает, что их процентные расходы часто снова увеличиваются вскоре после повышения ставок ФРС , в то время как более крупные компании с долгами по облигациям с фиксированной ставкой могут ждать дольше, прежде чем более высокие ставки окажут существенное влияние на их стоимость по займам.
Кроме того, эффективность малых компаний обычно зависит от состояния экономики в целом. Таким образом, в условиях нестабильности экономических условий и неопределенности, которая в данный момент является темой рынков, профессионалы Уолл-стрит скептически относятся к покупкам самых рискованных акций — даже по, казалось бы, выгодным ценам.
Отношение цены к продажам Russell 2000 по отношению к S&P 500 близко к самому низкому с 2003 года, не считая падения во время пандемии Covid в 2020 году. Но участники рынка по-прежнему говорят, что индекс рассчитан на совершенство и ему потребуется сильный рост в будущем. экономический рост спровоцирует ралли.
«Крупные и качественные компании не зря стоят дороже», — сказал Гай Миллер , главный рыночный стратег Zurich Insurance Co. «У них, как правило, нет проблем с финансированием, и они меньше зависят от политики процентных ставок».
Отстающая производительность
Индекс Russell 2000 в этом году вырос всего на 1,6%, поскольку ожидания снижения ставок сократились до двух с шести в январе, тогда как S&P 500 прибавил 9,5% . Но компании с малой капитализацией уже какое-то время отстают от компаний с большой капитализацией: с начала 2023 года индекс S&P 500 более чем вдвое превысил показатели Russell 2000.
Действительно, индекс компаний малой капитализации в течение двух с половиной лет не достиг своего пика — это самый продолжительный период со времен мирового финансового кризиса, согласно данным, собранным Bloomberg. С другой стороны, индекс S&P 500 в 2024 году устанавливал и обнулял рекорды 22 раза.
Проблема сейчас для компаний с малой капитализацией заключается в направлении ставок и экономики, поскольку инфляция остается более устойчивой, чем ожидалось в начале года.
Позиционирование фондового рынка показывает общее отсутствие уверенности в ралли акций, которое началось в конце апреля. Инвесторы снова хлынули в так называемые технологические мегакомпании «Великолепной семерки», которые считаются более безопасными в периоды экономической неопределенности, в результате чего индекс совокупной доходности «Великолепная семерка» Bloomberg вырос примерно на 9% за последние три недели. Напротив, согласно данным Ned Davis Research, хедж-фонды имеют одну из крупнейших чистых коротких позиций по фьючерсам Russell 2000 за всю историю.
Прибыль также не помогает компаниям с малой капитализацией. Доходы Russell 2000 за первый квартал вырастут всего на 0,3% по сравнению с ростом индекса S&P 500 на 4%, показывают данные BI. В оставшейся части 2024 года, скорее всего, произойдет «восстановление вверх и вниз, что, возможно, приведет к тому, что Рассел 2000 будет немного волатильным», — заявили стратеги Майкл Каспер и Джина Мартин Адамс .
Анализ Bank of America Corp. показал, что даже если процентные ставки останутся на нынешнем уровне, операционные доходы компаний с малой капитализацией за пределами финансового сектора, вероятно, сократятся на 32% в течение следующих пяти лет, учитывая, что почти половина их долга является краткосрочным или по плавающей ставке.
Утечка денежных средств
Компании с малой капитализацией все чаще теряют деньги: около 42% компаний Russell 2000 в настоящее время демонстрируют отрицательную прибыльность по сравнению с менее чем 20% в середине 1990-х годов, согласно данным, собранным Bloomberg .
«Качество компаний в Расселе значительно хуже, чем было 20 лет назад», — сказал Хью Гривс , управляющий фондом Premier Miton US Opportunities. «У нас было гораздо больше компаний, которые могли выйти на биржу, но которые никогда не получали прибыль и, вероятно, никогда не получат».
Но Гривс также входит в число рыночных прогнозистов, которые предостерегают от отказа от акций всех компаний с малой капитализацией. Другой — Дэвид Лефковиц , глава отдела акций США в UBS Global Wealth Management, который считает, что падение процентных ставок к концу года поддержит группу, а ожидаемый рост деловой активности приведет к увеличению доходов.
«Дело не в том, что компании с малой капитализацией плохи», — сказал Лефковиц, который в декабре приобрел в группе больший вес. «Просто в относительном отношении у крупных дела обстоят лучше».
Стратег BofA Джилл Кэри Холл говорит клиентам, что «имеет смысл быть избирательным», поскольку карманы в секторах энергетики, материалов и промышленности привлекательны, учитывая их чувствительность к улучшающейся экономике и относительно низкие риски рефинансирования. Но инвесторам приходится нелегко.
«Мы считаем, что они ждут большей уверенности в замедлении инфляции и того, что ФРС сможет начать ее снижение», - сказала она.
А что касается Гривса премьер-министра Митона, то в любом случае речь идет не о малой капитализации. Речь идет об отсутствии причин избегать технологических гигантов, которые все время были победителями.
«То, к чему он постоянно возвращается, — это «Великолепная семерка», — сказал он. «Как только они перестанут показывать лучшие результаты, вы увидите, что управляющие фондами начнут больше интересоваться компаниями с малой капитализацией».
— При содействии Суджаты Рао, Яна-Патрика Барнерта, Елены Попиной и Джесс Ментон.
Источник: https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-11/a-600-billion-wall-of-debt-looms-over-market-s-riskiest-stocks?srnd=homepage-americas