В этой статье вы узнаете:
- перспективы рынков
- положение Софтлайн на первый квартал 2024
- подробности отчетности за 2023 год
- слияния и поглощения
- подробности корпоративной системы управления
- мнение автора о перспективах развития компании (DCF,PI, сравнительный метод оценки)
Итогом статьи будет несколько важных (с моей точки зрения) фундаментальных, но оговорюсь, не единственных критериев для понимания бизнеса компании.
Я задаюсь вопросом, Софтлайн - это компания заслуживает высокой оценки от меня, чтобы занять больше 10% портфеля?
Есть ли соответствие с запрашиваемой доходностью в 20%+ годовых? (Средняя инфляция в стране 9.5% за последние двадцать лет + средняя девальвация рубля к доллару в районе 11%).
В каждой статье буду упоминать то, что считаю важным прописывать: стратегия основывается на стоимостном инвестировании.
Четыре блока информации:
- состояние рынка
- финансовые показатели
- операционная эффективность
- менеджмент
Моя задача во-первых сохранить капитал, во-вторых разумно приумножить без частых покупок/продаж.
Softline — международная ИТ-компания, поставщик ИТ-решений и сервисов, работающий на рынках России, восточной Европы, центральной Азии, Америки, Индии и Юго-Восточной Азии. Компания представлена в 95 городах более чем 55 стран.
В 2023 году компания разделилась на Российский и Международный бизнес. Произвела редомициляцию. Проще - перенос юридического адреса компании из одной юрисдикции в другую без прекращения работы в первоначальной стране.
Далее рассматриваем бизнес в России с учетом перспективы выхода Софтлайн на рынки Азии (Уже есть официальное заявление представителей компании).
Перспективы рынка России
Начнем с официальных заявлений участников рынка и СМИ:
Как следует из презентации Касперской, объем российской отрасли информационных технологий в 2022 году измерялся 2,17 трлн рублей, количество ИТ-компаний в стране — 100 тыс. штук, а число ИТ-специалистов — 781 тыс. человек.
По мнению аналитиков Strategy Partners, главными драйверами роста российского ИТ-рынка являются:
уход многих ИТ-производителей из РФ, который спровоцировал ускоренный процесс перехода на импортонезависимые решения;
государственная поддержка;
цифровая трансформация всех отраслей экономики;
повышение требований к информационной безопасности со стороны регуляторов.
"Чернышенко: Совокупная выручка 100 крупнейших российских ИТ-компаний к 2030 году вырастет в 2,5 раза и достигнет 5,3 трлн рублей
Доля ИТ-отрасли в ВВП России приблизилась к 2%"
По данным ИСИЭЗ НИУ ВШЭ, в 2019-2023 гг. объем реализации продуктов собственной разработки и ИТ-услуг увеличивался со среднегодовым темпом 26%.
Согласно прогнозу Чернышенко о росте рынка до 5,3 трлн рублей к 2030, среднегодовой темп роста рынка - 24%. Рост в 2,5 раза до 53 млрд долларов.
Драйверами роста выступают льготные кредиты до 3%, Государственные программы и уход сильных иностранных конкурентов вместе с их инфраструктурными ПО, такими как операционные системы, ERP, HRS, системы виртуализации, резервное копирование и так далее.
Инфографика взята с портала TAdviser:
Есть и риски, официальная цитата «Российской газеты:
Внутренний рынок слишком мал для рентабельности ИТ-бизнеса. Когда заместим основное, рост без экспорта замедлится, - сказал Комлев.
Как сказал учитель Уоррена Баффета, экономист, Бен Грэм: даже самые опытные и компетентные аналитики не всегда могут точно предсказать будущее и поведение рынка.
Вместо этого он советует инвесторам сконцентрироваться на изучении прошлого и настоящего финансового состояния компаний.
Важное по мнению автора: ожидаемые аналитиками темпы роста 24% г/г вплоть до 2030 года.
Положение Софтлайн на первый квартал 2024
Про долю рынка:
С 2018 года согласно рейтинговой группе RAEX, Softline входил по выручке в топ-3 участников рынка ИТ-услуг.
За последние пять лет средняя выручка группы была 100 млрд рублей. Доля рынка может составить до 5% рынка ИТ-услуг. Что делает компанию одной из крупнейших на рынке РФ.
Положение среди конкурентов по мнению интернет-портала TAdviser:
Конкурентные преимущества:
- 25 представительств на территории России.
- Портфель насчитывает 100 000 клиентов.
- Лидер в split b2b/b2g продажах с 30 летним опытом работы в России и за ее пределами.
- В составе валовой прибыли собственное ПО составляет 60%.
- Крупнейший в РФ поставщик SAAS
- Более широкое понимание дружественных стран в рамках БРИКС/ШОС
Драйверы роста:
- Официальная информация: Softline выходит на рынок Республики Казахстан, формируя Хаб в городе Алматы, который станет связующим звеном между российскими ИТ-технологиями и центрально-азиатскими компаниями. Представительство в Казахстане станет отправной точной для выхода на весь рынок Центральной Азии.
- Свободный денежный поток более 3 миллиардов в год позволяет заключать сделки слияния и поглощения перспективных компаний.
- Утвержденная дивидендная политика (об этом подробнее дальше)
Подробности отчетности за 2023 год
В обороте выручка от собственных ПО составляет 23,8%. Выручка растет скромными темпами 3,53% г/г за последние три года.
Финансовые показатели сильно выросли, тут важно учитывать уникальное событие - а именно одноразовый сверх-спрос на замещение иностранного ПО.
Автору важен показатель доли прибыли от собственных решений, он составил 61,52%.
Софтлайн начал трансформацию в производителя и поставщика собственных решений почти десять лет назад.
В будущем у Софтлайн потенциал в увеличении матрицы собственного ПО с высокой маржой при поставке конечному клиенту.
Слияния и поглощения
M&A (mergers and acquisitions, с англ. «слияния и поглощения») — это процесс объединения активов двух компаний.
В апреле 2023 года Группа объявила о подписании ряда соглашений о приобретении активов, которые впоследствии были консолидированы под брендом SL Soft:
1. ООО «Цитрос» — российского разработчика продуктов для построения экосистемы управления документами; АО «БОСС. Кадровые системы» — производитель HRM-решения «БОСС-Кадровик» для автоматизации кадрового учета и процессов управления человеческими ресурсами крупных предприятий и холдингов.
Комментарий Автора: одна из старейших HRS в стране. С 1993 года. Работают с компаниями 1000+ сотрудников. Выручка за 2023 год - 200 миллионов рублей.
2. ООО «Робин» – разработчик первой российской платформы ROBIN для автоматизации бизнес-процессов с использованием программных роботов (RPA) и чат-ботов.
Комментарий Автора: компания молодая и динамичная, выручка 200 млн за 2023 год. Штат меньше 100 человек. Резидент Сколково.
3. ООО «Преферентум» — производитель ML платформы Preferentum для интеллектуальной обработки неструктурированных данных и серии прикладных бизнес-решений на ее основе.
Комментарий Автора: основана в 2015, занимается сбором, разметкой и анализом данных. Выручка за 2022 год - 20 миллионов рублей. Стартап.
4. В июне 2023 года Группа закрыла сделку по приобретению одного из лидеров заказной разработки на российском рынке — Bell Integrator. Благодаря приобретению ПАО «Софтлайн» заняло лидирующую позицию среди независимых игроков на рынке заказной разработки программного обеспечения. После покупки Bell Integrator штат разработчиков Компании составил около 3000 человек.
Комментарий Автора: выручка за 2022 год - 2 миллиарда рублей, 500 узкоспециализированных разработчиков в штате.
5. В июле 2023 года Группа закрыла сделку по приобретению одного из лидеров российского рынка в разработке сертифицированных защищенных средств вычислительной техники — АКБ «Барьер».
Комментарий Автора: выручка за 2023 год 300 миллионов, информационная безопасность.
6. В июле 2023 года Группа закрыла сделку по приобретению 50,1% доли в ГК «Борлас», специализирующейся на услугах по управленческому и ИТ-консалтингу, внедрению комплексных систем управления, бизнес-приложений и PLM-решений, построению ИТинфраструктуры, комплексных систем безопасности, а также облачных сервисов и технической поддержке внедренных решений.
Комментарий Автора: выручка за 2022 - 6 миллиардов рублей. Входит в топ-100 ИТ компаний РФ.
7. В декабре 2023 года Компания приобрела разработчика российских платежных терминалов «Инверсум». «Инверсум» является производителем POS-терминального оборудования с 5- летним опытом работы на рынке.
Комментарий Автора: Стартап. Выручка за 2023 год 20 миллионов.
8. В феврале 2024 года Группа объявила о приобретении доли в ИТ-направлении бизнеса группы компаний R.Partner. Компания приобрела долю в ИТ-части бизнеса группы R.Partner, который включает следующие основные виды деятельности: разработка критически важных инфраструктурных решений российского и иностранного производства, настройка, глубокая интеграция и полное сопровождение, услуги по ремонту оборудования ведущих российских и иностранных вендоров, поставка и настройка программных продуктов, круглосуточная техподдержка и техобслуживание, а также проектирование и строительство систем жизнеобеспечения, энергоснабжения и прочих систем зданий и ЦОДов.
Комментарий Автора: компания ГК Ланит. Выручка в 2023 году по двум дочерним компаниям - 500 миллионов рублей.
В результате Софтлайн получает около 10% выручки от решений дочерних компаний. Участвовали ли результаты продаж в 2023 год не известно, точнее будет понятно в текущем году за первый квартал по показателю соотношения собственных решений от общей выручки группы Софтлайн.
ОТдельно хочется отметить покупку доли инсайдером в самом Софтлайн: 3.77% АО Группой Синара. Средняя цена - 163,3 рубля. Синара верит в рост бизнеса в среднесрочной-долгосрочной перспективе. Обычно это период 3-5 лет.
Подробности корпоративной системы управления
Дивидендная политика.
В июне Совет директоров ПАО «Софтлайн» утвердил дивидендную политику. При разработке рекомендаций относительно величины дивидендных выплат Совет директоров должен стремиться к выполнению следующих условий: • По итогам 2024 года на выплату дивидендов должно быть направлено не менее 25% от чистой прибыли по МСФО.
При этом сумма выплаченных дивидендов составит не менее 1 млрд рублей.
По итогам 2025 года и каждого последующего года на выплату дивидендов планируется направлять не менее 25% от чистой прибыли предыдущего финансового периода по МСФО.
Про обмен расписок.
В июле 2023 года единственный акционер ПАО «Софтлайн», ООО «Аталайя», утвердил финальные параметры обмена ГДР Noventiq на акции ПАО «Софтлайн». Первый этап обмена стартовал 28 августа 2023 года и завершился 22 сентября 2023 года.
В результате первого этапа обмена суммарно было обменяно свыше 14 млн ГДР Noventiq, права на которые учитываются в НРД и СПБ Банке, на то же количество акций ПАО «Софтлайн», что составило около 82% всех ГДР Noventiq в вышеуказанных депозитариях.
В рамках второго этапа обмена, который наступит через 12 месяцев после завершения первого этапа обмена, в случае наличия на счету обменивающего акций ПАО «Софтлайн», обменивающий получает еще одну акцию ПАО «Софтлайн» в расчёте на каждую акцию ПАО «Софтлайн», находящуюся в его владении, в количестве, не превышающем количество полученных акций ПАО «Софтлайн» в результате первого этапа обмена;
На третьем этапе — через 24 месяца после завершения первого этапа обмена — обменивающий получит еще одну акцию ПАО «Софтлайн» в расчёте на каждую акцию ПАО «Софтлайн», находящуюся в его владении, но не более количества акций ПАО «Софтлайн», которое он получил по итогам второго этапа обмена.
Запуск программ долгосрочной мотивации.
В январе 2024 года Группа объявила о запуске программ долгосрочной мотивации для топменеджмента и сотрудников Компании.
Целью утвержденных Программ является мотивация топ-менеджмента и сотрудников на долгосрочное сотрудничество при росте капитализации Компании и достижении соответствующего финансового результата.
Программы предусматривают выдачу опционов с правом на получение обыкновенных акций ПАО «Софтлайн».
Количество акций, которые получат сотрудники, будет зависеть от выполнения условий по Программам, а также от рыночной цены обыкновенных акций ПАО «Софтлайн» на Московской бирже.
График вестинга Программ рассчитан на несколько траншей до 2029 года.
На реализацию Программ планируется использовать не более 20 млн акций ПАО «Софтлайн».
Предполагается использовать уже выпущенные акции ПАО «Софтлайн», в настоящий момент принадлежащие ООО «Софтлайн Проекты».
В случае если акций из указанного источника будет недостаточно и/или при наличии благоприятной рыночной конъюнктуры,
Программы могут быть реализованы за счет обратного выкупа акций с рынка, о чем будет объявлено дополнительно.
Мнение автора о перспективах развития компании
Автор составил расчет будущих денежных дисконтированных потоков. Основной критерий расчета - свободный денежный поток.
По мнению автора он может сыграть важнейшую роль для роста, позволив менеджменту совершать сделки по поглощению перспективных производителей и поставщиков ПО. Получать таким образом синергетический эффект между собственным ПО. И в итоге повысит маржинальность бизнеса и темпы роста выручки.
Справедливая цена акций - 259,5 рублей.
На момент написания статьи, рыночная цена - 184 рубля.
Недооценка по DCF - 30%.
Размышляя о перспективах компании пришел к логическому тупику. Сейчас поясню, что имею ввиду. Основной бизнес компании, как и ее выручка в поставке не своего ПО. И эта работа берет свое начало аж с 1993 года.
Софтлайн на пути перехода на рельсы производства и продажи своих продуктов и сокращения низкомаржинальной перепродажи чужого ПО.
Да, уже многое есть и в этой статье я упомянул лишь часть продуктов компании. Есть еще облачное направление, кибер-безопасность и многое другое.
Для принятия решения о покупки, мне потребовалось сделать расчет Индекса доходности (Profitability index), ставка дисконтирования 20%
И сравнительный анализ с другими ИТ-компаниями:
- Софтлайн - 2 балла
- Диасофт - 3 балла
- Астра - 4 балла
- Позитив - 4 балла
- ХэдХантер -5 баллов
Подобрал с учетом ограничения по капитализации.
По итогу я решил не покупать акции Софтлайна.
И вот какие риски я для себя вижу в Софтлайн:
- переход от поставки чужого ПО к производству своего сложный путь усложнение орг. структуры по причине поглощений и большого количества менеджмента
- низкие темпы роста выручки
- низкий ROE среди конкурентов
- низкая операционная маржа у конкурентов
- самый высокий долг среди конкурентов
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
>>> Благодарю за лайки и подписку на канал:https://dzen.ru/uspenskii