Эталон - один из крупнейших застройщиков России. Интересны ли его акции?
Рекомендую прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал про состав акционеров Эталона, редомициляцию, операционные показатели и цены на квартиры: https://t.me/Vlad_pro_dengi/929
Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций.
➡️ Финансовые показатели
• Выручка, в млрд руб.
2017 = 70,6
2018 = 72,3
2019 = 84,3
2020 = 78,7
2021 = 87,1
2022 = 80,6
2023 = 88,8
Как видите, выручка компании стабильна и не растет в последние годы. Но по итогам 2024 и 2025 года в связи с рекордными продажами мы можем увидеть изменения в лучшую сторону.
• Чистая прибыль, в млрд руб.
2017 = 7,9
2018 = -0,7
2019 = 0,8
2020 = 2
2021 = 3
2022 = 12,9 (из них 12 млрд руб. – прибыль от выгодной покупки, на нее нужно корректировать результаты)
2023 = -3,4
Разовых статей в отчете за 2023 год практически нет.
👀 Мои прогнозы на 2024-2025 годы
• Выручка 2024 = 108,6 млрд руб.
• Чистая прибыль 2024 = 2,8 млрд руб.
• Выручка 2025 = 136,5 млрд руб.
• Чистая прибыль 2025 = 5,9 млрд руб.
Выручка признается в течение 3-х лет по мере строительства жилья. Поэтому эффект от текущих рекордных продаж мы с вами увидим в финансовых результатах Эталона в полной мере в 2025 году.
📊 Мультипликаторы
• P/E 2023 (капитализация / прибыль) = отрицательный
• Потенциальный P/E 2024 = 14,2
• Потенциальный P/E 2025 = 6,7
Исторический P/E на уровне 15, НО я считаю такую оценку дорогой для компании, сам буду оценивать по P/E = 10.
💸 Дивиденды Эталона
Эталон намерен отправлять на дивиденды от 40 до 70% прибыли по МСФО. Эталон завершит переезд до осени 2024 года, и по словам вице-президента компании, намерен вернутся к дивидендам.
Лучший вариант для инвесторов — если Эталон решит выплатить пропущенные дивиденды и заплатить в т.ч. с переоценки в 2022 году. Тогда совокупные дивиденды за 2021 и 2022 годы могут составить даже 16%. Главный акционер Эталона — АФК Система, нуждается в деньгах и любит доить дочек дивидендами, поэтому такой вариант нельзя исключать, но я не считаю его базовым.
При этом, Эталон в 2023 году прибыли не получил и может решить не платить вообще за предыдущие периоды, а начать это делать только по итогам 2024 года.
По итогам 2024 года я жду дивиденды в размере 5,09 руб. (4,9%), по итогам 2025 года = 10,74 руб. (10,38%).
📈 Справедливая цена акций
Справедливая цена акций Эталона по P/E = 10 составляет 73 руб. в 2024 году и 154 руб. в 2025 году, если компания продолжит показывать результаты продаж, сопоставимые с 1 кв. 2024 года.
Реальный эффект от текущих высоких продаж мы увидим в 2025 году, потому что результаты 2024 года будут частично искажены слабыми результатами продаж 2022 года (компания признает выручку в течение 3-х лет).
Итого — преимущества и недостатки Эталона:
✔️ недооценка по потенциальному P/E относительно исторических мультипликаторов по потенциальной прибыли 2025 года
✔️ отличные операционные результаты за 4 кв. 2023 года и 1 кв. 2024 года
✔️ возвращение компании из Кипра в Россию
✔️ потенциальный возврат к дивидендам после переезда (не исключена вероятность высокой первой выплаты)
✔️ низкая чувствительность компании к сокращению программ льготной ипотеки
✔️ рост цен на квартиры
❌ по потенциальной прибыли 2024 года компания оценена справедливо
❌ Эталон — убыточная компания по итогам 2023 года даже при рекордной для компании выручке
❌ объем текущего строительства у Эталона не растёт; есть большие сомнения в том, что компания сможет поддерживать продажи на уровне 1 кв. 2024 года более 1 года
❌ высокие финансовые расходы Эталона
❌ отрицательный FCF (из-за эскроу счетов)
Самолет для меня выглядит предпочтительнее, Эталон — второй выбор в секторе. ПИК выглядит неинтересно, ЛСР посмотрю в ближайшее несколько дней.
Мой обзор Самолета читайте вот тут (акции добавил в портфель и объяснил почему): https://t.me/Vlad_pro_dengi/912
Друзья, был полезен мой труд — узнали новое, интересное, полезное для принятия решения — поддержите лайком. И мне приятно, и новые подписчики видят, какое у нас тут большое и активное комьюнити инвесторов! 👍
Подпишитесь на мой канал и читайте больше качественной аналитики! https://t.me/Vlad_pro_dengi