Кому нужны Лас-Вегас или Макао, если ставки на снижение курса иены - можно делать в любом уголке земного шара? Японская валюта продолжает дешеветь, несмотря на все вербальные интервенции финансовых властей.
Японская иена может достичь отметки 155 за доллар. Изображение: Facebook Screengrab
Банк Японии продолжает наращивать объемы кредитования быстрее, чем Федрезерв США, что означает, что иена будет оставаться слабой до тех пор, пока ситуация не изменится. Но вот что стало неожиданностью, так это отсутствие у Токио желания срочно остановить падение иены, которое рискует ухудшить экономические прогнозы от Пекина до Вашингтона. В соседнем Китае снижение курса иены на 10,6% в этом году заставило команду Си Цзиньпина задуматься о собственных вариантах, пишет экономический обозреватель Уильям Песек.
Несмотря на рост на 5,3% в первом квартале в годовом исчислении, розничные продажи остаются низкими, что "указывает на ослабление спроса", - комментирует ситуацию экономист Union Bancaire Privée Карлос Казанова. " Это указывает на то, что внутреннее потребление потеряло импульс в марте, что согласуется с широким снижением индекса потребительских цен".
"Промышленное производство Китая также не вызывает оптимизма. По нашему мнению, пишет Казанова — это может свидетельствовать о том, что обрабатывающая промышленность не получает выгод от циклического восстановления мировой торговли, как это предполагалось ранее, из-за избытка производственных мощностей в ключевых секторах".
Подобные проблемы с избыточными мощностями могут усугубить дефляцию. И тогда никакие изменения в политике не помогут стабилизировать потребительские цены так быстро, как ослабление юаня. Решится ли Пекин на ослабление юаня? Ближайшее окружение председателя Си может рассматривать неуклонное падение иены как политическое оправдание для создания более выгодного обменного курса, который будет способствовать росту экспорта и сдерживать понижательное ценовое давление.
Однако в этом случае минусов будет не меньше, чем плюсов. Ослабление юаня может увеличить вероятность дефолтов, поскольку владельцы недвижимости будут бороться за погашение оффшорных обязательств. Это может повредить усилиям по повышению доверия к юаню. И главное ударить по политическому истеблишменту США в преддверии ноябрьских выборов.
На фоне обвала рынка на $7 трлн Китай активно скупает золото, толкая цены к рекордным максимумам
Последнее опасно и для Японии. Несмотря на тесные связи премьер-министра Японии Фумио Кисиды с президентом США Джо Байденом, дальнейшее ослабление курса иены наверняка вызовет негодование законодателей разного толка. Демократы, поддерживающие Байдена, скорее всего, найдут общий язык с республиканцами, лояльными Дональду Трампу, в вопросе падения азиатских валют.
На днях кабинет Байдена призвал повысить таможенные пошлины на сталь и алюминий из Китая. В начале этого года Трамп анонсировал введение 60% тарифов на весь китайский импорт. Он также предлагает ввести 100-процентный налог на импорт некоторых автомобилей - подобный гамбит, как опасаются руководители японских компаний, может запросто распространиться и на их транспортные средства.
На фоне накопления этих рисков японские чиновники пытаются найти непростой компромисс. И хотя министр финансов Шуничи Судзуки утверждает, что "следит за динамикой рынка с особым вниманием", его команда также наблюдает за тем, какой эффект на Японию оказывает слабая иена. В марте японский экспорт вырос на 7,3 процента в годовом исчислении. К тому же страна переживает небывалый туристический бум, причиной которого стали иностранные туристы, воспользовавшиеся слабой иеной.
Однако токийские чиновники также понимают, что падение обменного курса может негативно отразиться на экономике. новостные ленты пестрят заголовками, о слабеющей иене. Для обычных граждан это больше говорит о слабости Японии, чем о восстановлении экономики.
Глобальные инвесторы сталкиваются с соблазнительным парадоксом. Если "Япония восстанавливается", как показывает фондовый индекс Nikkei 225 на 34-летнем пике, то почему иена находится в свободном падении, достигнув нового 34-летнего минимума? И почему у Банка Японии не хватает смелости нормализовать ставки, которые были близки к нулю с 1999 года?
В пятницу Центральный банк Японии продолжил свою политику "ничегонеделания". Уэда & Co сохранил базовую учетную ставку на уровне 0-0,1 %. Другими словами, у трейдеров нет причин для опасений относительно BOJ, по крайней мере, на данный момент. И падение иены до 160 за доллар кажется безопасной сделкой. Однако иена сейчас находится на 34-летних минимумах, и у глобальных фондов есть все основания для беспокойства, что это зашло слишком далеко.
Центральный Банк Японии продолжает увеличивать объемы кредитования быстрее, чем Федеральная резервная система США, а это значит, что иена будет оставаться слабой до тех пор, пока ситуация не изменится.
С одной стороны, она подстегивает инфляцию, которая подрывает доверие потребителей и бизнеса. С другой стороны, это большая проблема для компаний, прибыль которых зависит от внутреннего рынка. Несмотря на резкий всплеск туризма, ритейлеры и транспортные компании испытывают серьезные трудности.
Все это вносит коррективы в инвестстратегии. В начале 2024 года инвесторы полагали, что самый большой за последние 30 лет рост зарплаты в Японии среди профсоюзных работников вызовет положительный цикл роста расходов и корпоративных прибылей. Они также надеялись, что Федеральная резервная система в Вашингтоне снизит процентные ставки по меньшей мере пять раз в этом году, что будет способствовать росту курса иены.
Однако с каждой новой "серией" ежемесячных показателей эти ожидания угасают. Аналитик JPMorgan Рие Нишихара, предупреждает, что повышение заработной платы с учетом ценовой инфляции окажется пустой тратой времени, если иена упадет до 157 за доллар. Малые и средние предприятия, обеспечивающие подавляющее большинство рабочих мест, уже страдают от резкого роста стоимости импортных товаров. То же самое касается и крупных компаний.
"Ситуация (с иеной) достигла уровня, который нужно немедленно скорректировать", - говорит Такеши Ниинами, глава Японской ассоциации корпоративных руководителей («Кэйдзай Доюкай»). В свою очередь, стратег Шусуке Ямада из BofA Securities Japan отмечает, что пугающее молчание токийских политиков не остается незамеченным среди трейдеров по всему миру.
"Чтобы поддержать иену, Банк Японии должен признать, что его политика была слишком мягкой, а следующее повышение ставки столь же неизбежно, как и в июне, и что конечная ставка будет выше, чем предполагал рынок", - считает Ямада. Однако многие сомневаются, что Министерство финансов уже готово принять меры. "Валютный хвост не будет вилять собакой", - говорит Вишну Варатан, стратег Mizuho Bank. По его словам, ЦБ Японии, скорее всего, будет придерживаться своей политики "мягкой сдержанности", когда дело дойдет до изменения краткосрочных ставок.
Однако риск заключается в том, что "если Банк Японии воздержится от интервенций, иена может столкнуться с дальнейшим понижательным давлением", - говорит Эман Аль-Айяф, генеральный директор EA Trading. В то же время, добавляет она, BOJ также стремится избежать резкого движения иены вверх из-за "устойчивого давления со стороны высоких процентных ставок в Соединенных Штатах".
Возможно, Уэда сам создал сегодняшнюю дилемму, не торопясь выходить из режима количественного смягчения (QE). В апреле прошлого года, когда Уэда возглавил Банк Японии, мировые рынки были готовы к отказу от количественного смягчения или нулевых ставок. Месяц за месяцем команда Уэды медлила. Теперь на фоне замедления китайской экономики у Банка Японии остается все меньше возможностей для нормализации своей политики. Инфляционные показатели в Японии также демонстрируют признаки замедления.
Повышение ключевой ставки ФРС США до 7% будет иметь очень негативные последствия для всего мира — АТ
Базовый уровень инфляции в Токио, не учитывающий расходы на продукты питания и энергоносители, в апреле замедлился с 2,9% в марте до 1,8 процента в годовом исчислении. Это был самый низкий рост с сентября 2022 года. "Сроки следующего повышения процентной ставки Банка Японии могут несколько усложниться, поскольку последние данные по инфляции в Токио за апрель замедлились по сравнению с предыдущим месяцем и оказались ниже ожиданий", - пишет аналитик OANDA Кельвин Вонг.
В четверг (25 апреля) появились сообщения о том, что темпы роста американской экономики оказались значительно ниже прогноза. В первом квартале валовой внутренний продукт США вырос всего на 1,6% в годовом исчислении, что намного ниже ожиданий большинства экспертов. "Это наихудший вариант из двух возможных: экономический рост замедляется, а инфляционное давление сохраняется, - говорит Крис Заккарелли, директор по инвестициям Independent Advisor Alliance. “Но пока что большинство экономистов доверяют США. Снижение темпов роста, похоже, “заслонило” в целом неплохую экономическую динамику".
"Экономика демонстрирует полную занятость, безработица стабильно сохраняется на уровне ниже 4%, темпы роста близки к потенциальным, а реальный объем ВВП находится на уровне 2 процентов", - считает экономист Moody's Analytics Данте ДеАнтонио. Он добавляет, что "рост продолжает удивлять, и потребители увеличивают свои расходы. Бизнес также вносит свою лепту. Единственной проблемой остается инфляция. Хотя в течение некоторого времени рост будет с трудом достигать своего потенциала, риск рецессии снизился, поскольку экономика остается устойчивой".
Банковское кредитование является топливом для экономического роста. Поэтому политика низких и отрицательных процентных ставок ЦБ Японии вредила японской экономике, подавляя рост банковского кредитования на протяжении десятилетий.
В итоге, центральные банки по всему миру сейчас как никогда озадачены перспективами политики ФРС. Банк Японии является наглядным тому примером, особенно учитывая, что внутренние экономические показатели также свидетельствуют против необходимости ужесточения условий кредитования. "Потребительские настроения в целом остаются низкими, поскольку люди страдают от роста расходов и не ожидают, что зарплата будет идти в ногу с инфляцией", - говорит Такеши Ямагучи, главный экономист Morgan Stanley MUFG по Японии.
Возможно, Уэда опасается, что BOJ начнут обвинять в том, что он подтолкнул Японию к рецессии. Именно это произошло в 2006 году, когда ЦБ Японии в последний раз пытался - и потерпел фиаско - повысить ставки.Тогдашний управляющий Тосихико Фукуи завершил количественное смягчение, а его команде удалось дважды повысить официальную ставку. Однако последовавшая за этим рецессия привела в бешенство политический истеблишмент. К 2008 году преемник Фукуи возобновил QE и вернул ставки к нулю.
В 2013 году предшественник Уэды Харухико Курода увеличил баланс Банка Японии до размеров, превышающих ВВП страны в 4,7 триллиона долларов. По мере того, как Банк Японии продолжал накапливать облигации и ценные бумаги, становилось все труднее определить, где заканчивается его портфель и начинается частный сектор. Это делает изъятие ликвидности гораздо более опасным, чем в 2006 году.
У Китая есть повод девальвировать юань, поскольку Япония позволяет иене падать все ниже и ниже. Image: Agencies / Twitter
По мере того, как Банк Японии продолжал накапливать облигации и ценные бумаги, пишет Песек, становилось все труднее понять, где заканчивается его портфель и начинается частный сектор. Это делает изъятие ликвидности гораздо более опасным, чем в 2006 году.
Однако стремительное обрушение курса иены может заставить Уэду опустить руки. Положительный эффект от слабой иены очень быстро перечеркнется негативными последствиями относительного свободного падения валюты. Не последнюю роль в этом сыграет троллинг политиков в Пекине и Вашингтоне, у которых и без того хватает проблем, резюмирует Песек.