План
1. Теоретическое осмысление эмиссионно-регулирующих денежных потоков макрорегулятора
Денежное регулирование. Кредитное регулирование. Административные методы. Экономические методы.
2. Статические и динамические инструменты денежно-кредитной политики ЦБ РФ
1. Теоретическое осмысление эмиссионно-регулирующих денежных потоков макрорегулятора
Государственное воздействие на интенсивность инвестиционных процессов в экономике невозможно представить без денежно-кредитного регулирования, которое является способом реализации денежно-кредитной политики, проводимой в обществе.
Денежно-кредитная политика представляет собой комплекс мероприятий, проводимых государством при посредничестве специальных финансово-кредитных институтов и направленных на достижение заранее обусловленного положительного экономико-социального результата.
Денежно-кредитное регулирование экономики может проводиться с помощью двух групп методов: административных и экономических.
Административные методы денежно-кредитного регулирования экономики:
прямые ограничения: установление лимитов на кредитование, процентные ставки, операции с валютой;
резервные требования: установление нормативов обязательных резервов для банков;
селективное кредитное регулирование: директивное выделение кредитов отдельным отраслям или предприятиям.
Экономические методы денежно-кредитного регулирования экономики:
процентная ставка: изменение ключевой ставки для воздействия на стоимость кредитов и депозитов;
операции на открытом рынке: покупка и продажа государственных ценных бумаг для изменения объема ликвидности в банковской системе;
регулирование валютного курса: валютные интервенции, установление курсовых коридоров.
Следует признать, что в условиях транзитивной экономики, когда многие рыночные механизмы работают недостаточно эффективно либо вообще не работают, административное, непосредственное воздействие на экономику осуществляется быстрее, чем косвенное, экономическое.
Наибольшей эффективности денежно-кредитное регулирование экономики достигает в процессе использования как прямых, так и косвенных рычагов одновременно (см. табл. 1).
В транзитивной экономике, когда рыночные рычаги зачастую либо действуют недостаточно эффективно, либо вообще не действуют в силу целого ряда обстоятельств, их сочетание с административными рычагами позволяет достичь желаемого эффекта.
Задачи, стоящие перед регулированием экономики, должны быть адекватны текущим экономическим потребностям общества. А это, в свою очередь, означает, что денежно- кредитное регулирование экономики должно способствовать интенсификации инвестиционных процессов в реальном секторе народного хозяйства, стимулировать политику накоплений в национальной денежной единице как резидентов, так и нерезидентов Российской Федерации, укреплять банковскую и финансовую системы страны.
В реальности проводимое макрорегулятором (в случае Российской Федерации - Центральным банком) денежно-кредитное регулирование экономики не полностью отвечает вышеназванным задачам.
Начнем с норм обязательного резервирования. В настоящее время нормы резервирования не стимулируют банковскую систему к формированию долгосрочных ресурсов, являющихся основой инвестиционных активов.
Нормы обязательных резервов в РФ по всем категориям на конец 2023 г. составляли:
в рублях:
- для банков с базовой лицензией: 1% по всем категориям резервируемыхобязательств;
- для банков с универсальной лицензией: 4,5% по всем категориям резервируемыхобязательств;
- для небанковских кредитных организаций: 4,5% по всем категориям резервируемыхобязательств;в иностранной валюте:
- 7,5% по всем категориям резервируемых обязательств в валютах недружественных стран;
- 5,5% по всем категориям резервируемых обязательств в иностранной валюте (за исключением обязательств в валютах недружественных стран).
I. Разрешенные операции для банков с:
базовой лицензией: привлечение средств во вкладыот физлиц; открытие и ведение банковских счетов; расчетные операции; денежные переводы; выдача банковских гарантий; операции с драгметаллами; иные операции, не запрещенные законодательством;
универсальной лицензией: все операции, разрешенные для базовой лицензии + кредитование физлиц и юрлиц; инвестиционные операции; факторинг; лизинг; операции с иностранной валютой; иные операции, предусмотренные законодательством.II. Минимальный размер капитала для банков с:
базовой лицензией: 300 млн руб.;
универсальной лицензией: 1 млрд руб.III. Доступ к иностранным рынкам для банков с:
базовой лицензией: не разрешено открыватьфилиалы и представительства за рубежом;
универсальной лицензией: разрешено открывать филиалы и представительства за рубежом.
Динамика обязательных резервов кредитных организаций, депонированных в Банке России, представлена в табл. 2.
Обязательные резервы кредитных организаций в Банке России являются важным инструментом денежно-кредитной политики. Их изменение может влиять на объем ликвидности в банковской системе и на курс рубля.
Наблюдается постепенный рост обязательных резервов с 2005 по 2023 год:
«скачки»: 2008 г. - резкий рост, связанный с глобальным финансовым кризисом; 2022 г. - резкий рост, связанный с геополитической ситуацией.
снижение: 2023 г. - наблюдается снижение обязательных резервов.
Следующий денежный поток – операции на открытом рынке. Операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в практике большинства центральных банков.
Данные операции могут являться одним из основных инструментов регулирования банковской ликвидности на ежедневной основе (например, в США, Канаде и Австралии) либо использоваться в качестве антикризисного инструмента для осуществления дополнительных вливаний средств в банковский сектор и/или воздействия на более долгосрочные доходности в сегменте государственных и корпоративных облигаций (в частности, Банком Англии, Банком Японии, ФРС США).
В практике Банка России операции по покупке/продаже ценных бумаг на открытом рынке используются в относительно небольших масштабах как дополнительный инструмент регулирования банковской ликвидности. Основным фактором, снижающим потенциал использования данного инструмента, является относительная узость и низкая ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг.
Согласно законодательству, Банк России может осуществлять на рынке покупку/продажу как государственных, так и корпоративных долговых бумаг. При этом покупка государственных ценных бумаг Банком России может осуществляться только на вторичном рынке (в целях ограничения возможностей прямого эмиссионного финансирования бюджета).
В практике Банка России покупка/продажа корпоративных ценных бумаг использовалась только в рамках операций РЕПО (от англ. repurchase agreement, repo) либо при реализации ценных бумаг, полученных в обеспечение по сделкам РЕПО, при ненадлежащем исполнении контрагентами своих обязательств по второй части сделки (см. табл. 3).
Прямые операции по покупке/продаже государственных ценных бумаг без обязательств обратной продажи/выкупа используются Банком России нерегулярно.
Операции по покупке/продаже государственных ценных бумаг на вторичном рынке могут осуществляться как через секцию государственных ценных бумаг Московской биржи, так и на внебиржевом рынке. Участниками данных операций могут являться только российские кредитные организации.
Третий путь воздействия Центрального банка на денежную массу – рефинансирование банковской системы. Данный способ участия Банка России широко обсуждается в среде отечественных экспертов и имеет как сторонников, так и противников.
На наш взгляд, данный путь регулирования денежной массы является наиболее предпочтительным.
• во-первых, в России банковская система – наиболее развитый сегмент из всех атрибутов рыночной экономики. Этот сегмент рынка действует на рыночных принципах уже более десяти лет, пережил несколько кризисов и на данный момент наиболее подготовлен к активной и результативной работе;
• во-вторых, банковская система связана со всеми остальными сегментами отечественной экономики, следовательно, обеспечивает самый широкий охват участников экономических отношений;
• в-третьих, отечественная экономика, как и экономика ряда стран (Германия, Италия), тяготеет именно к банковскому кредитованию, а не к привлечению средств из иных источников на финансовых рынках;
• в-четвертых, увеличение рефинансирования банковской системы позволит
реально увеличить степень монетизации экономики до минимально приемлемого уровня – 30–35 % уже в течение трех-пяти лет без инфляционной волны.
Степень монетизации экономики определяет долю наличных денег и денежных средств, используемых в экономических операциях, в общем объеме товаров и услуг, производимых и обмениваемых в экономике за определенный период времени.
Это показатель, который отражает уровень развития денежных отношений в экономике и степень использования денег в качестве средства обмена и накопления стоимости. Более высокая степень монетизации обычно свидетельствует о более развитой и динамичной экономике, где денежные средства широко используются для проведения транзакций, инвестиций и накопления сбережений.
Нежелание Центрального банка РФ заниматься рефинансированием и особенно кредитованием инвестиционных проектов вызвано, на наш взгляд, стремлением не брать на себя кредитные риски, связанные с длительным инвестиционным кредитованием национальной экономики.
Сложности расчета многих макроэкономических показателей подвигают Банк России не к развитию аналитических служб, а к исключению рискованных операций из своей деятельности.
В результате не получающие достаточных ресурсов для полнокровного функционирования отечественные товаропроизводители не в состоянии сформировать адекватную товарную массу внутри страны, то есть совокупное предложение. А это, в свою очередь, дестабилизирует экономическое равновесие в экономике (табл. 4).
Следующий инструмент денежно-кредитного регулирования – воздействие на национальный валютный рынок.
Валютные интервенции Центрального банка представляют собой действия, осуществляемые на валютном рынке с целью влиять на курс национальной валюты относительно других валют.
Эти действия могут включать как покупку, так и продажу национальной валюты на открытом рынке. Основная цель валютных интервенций состоит в поддержании стабильности курса национальной валюты, смягчении волатильности или коррекции значительных колебаний курса.
Путем манипуляции спросом и предложением на валютном рынке Центральный банк стремится достичь определенных целей, таких как содействие экспорту, обеспечение конкурентоспособности экономики, или поддержание определенного уровня инфляции.
Скупка валюты на национальном валютном рынке страны практикуется Центральным банком России с 1998 г., после некоторой финансовой стабилизации, последовавшей за экономическим кризисом. Данный способ повышения денежного предложения на внутреннем рынке используется рядом стран, придерживающихся режима валютного управления (Аргентина (песо, ARS), Польша (злотый, PLN), Словения (Евро, EUR), Эстония (Евро, EUR) и др.).
Экономический кризис 1998 года был значительным событием в мировой экономике, охватившим преимущественно страны Восточной и Центральной Европы, а также развивающиеся экономики Азии и Латинской Америки:
- высокие уровни долга и дефицита счета текущих операций;
- высокий уровень инфляции, неустойчивый курс валюты инедостаточные валютные резервы;
- спекулятивные атаки на национальные валюты и фондовыерынки;
- снижение цен на сырье на мировых рынках.
Основным недостатком такого способа регулирования рынка можно назвать шаткость позиций государственного регулирования, чрезмерную зависимость от внешних факторов. Изменение ценовой ситуации на мировом рынке энергоносителей приведет, на наш взгляд, к необходимости проведения жесткой денежно-кредитной политики, в результате чего экономический рост в государстве может быть практически остановлен.
Сжатие денежной массы неминуемо снизит уровень монетизации экономики, породит новую волну неплатежей, бартера и расчетных суррогатов. Поэтому политика скупки валюты может рассматриваться лишь как промежуточный тактический ход.
Начиная с 1998 г. проводилась политика занижения курса рубля по отношению к иностранным валютам. Причины такой стратегии ЦБ РФ понятны – формирование протекционистской среды для отечественного товаропроизводителя.
В периоды кризиса, нехватки валюты для целей поддержания стабильности экономики данный способ взаимоотношений государства и функционирующего товаропроизводителя-экспортера оправдан.
Однако в условиях стабильного и крепкого платежного баланса (что отмечается и в ЦБ РФ) такая мера регулирования валютного рынка должна проводиться мягче.
Продолжение курса на поддержание недооцененного рубля приносит лишь временные, тактические результаты. Поддерживая дешевый рубль, государство замедляет структурные изменения в экономике, стимулирует воспроизводство устаревших технологий и техники. Конечный результат данной политики – замедление темпов экономического роста страны.
Серьезным побочным результатом политики слабого рубля является дисбаланс денежного рынка. Прирост золотовалютных резервов ЦБ РФ в последние годы означает проведение денежной эмиссии на данную сумму, но эта эмиссия не всегда подкрепляется реальными инвестиционными проектами и программами в частном секторе (табл. 5).
Дополнительная проблема, возникающая при сохранении политики слабого рубля, - неизбежная экономическая война в российской экономике. Слабая отечественная валюта формирует ситуацию, при которой иностранный инвестор даже с незначительной валютной суммой будет иметь предпочтительные позиции на внутреннем рынке.
Банк России с 10 ноября 2014 г. упразднил действовавший ранее механизм курсовой политики и завершил переход к режиму плавающего валютного курса. Альтернативой можно считать политику сильного рубля. Однако основной предпосылкой ее проведения должны были стать реальные крупномасштабные экономические преобразования в экономике, направленные на либерализацию отечественного рынка, придание ему такой формы, которая отвечала бы интересам любого инвестора (как внутреннего, так и внешнего).
Реализация политики «крепкого» рубля позволит существенно снизить нагрузку на бюджет, а следовательно, и на население при выполнении Россией внешних долговых обязательств (табл. 6).
Реализация данной политики в краткосрочной перспективе может вызвать некоторое снижение темпов прироста экономики, однако в стратегическом плане обеспечит более устойчивый рост.
Этот вывод исходит из утверждения, что инвестиции производятся в основном не в политических целях, а с учетом выгодных условий для инвестора. Создание прозрачного и вместе с тем четко регулируемого и прогнозируемого рынка само по себе создаст условия для роста частной инвестиционной активности в стране.