Данная статья носит исключительно информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Теория
Определение цены акции через сравнительную оценку основывается на сравнении цены на сопоставимые акции с помощью одного или нескольких фундаментальных показателей.
Выделяют 2 основных способа сравнительной оценки:
- сравнение с компаниями-аналогами, допускаются следующие предположения:
- сравниваемые компании сопоставимы. На мой взгляд, это очень сильно может ограничить. Я за свой скромный опыт в анализе встречал мало компаний, которые мог бы назвать сопоставимыми.
- рынок корректно в целом оценивает совокупность сопоставимых компаний (отрасль).
- рынок некорректно оценивает отдельно взятые компании.
- со временем рынок исправит свои ошибки и цены акций придут к своей справедливой цене (рынок эффективен).
- сравнение с историческими данными, допускаются следующие предположения:
- фундаментальные показатели компании со временем не изменились.
- направления деятельности компании со временем не изменились.
- рынок исторически справедливо оценивал компанию.
- рынок исправит свою ошибку, в случае некорректной оценки (рынок эффективен).
Наиболее часто используются следующие мультипликаторы для сравнительной оценки:
- P/E - соотношение цены и прибыли
- P/S - соотношение цены и выручки
- P/BV - соотношение цены и балансовой стоимости
Также, мне попадались EV/EBITDA (соотношение справедливой цены и прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации) и P/FCF (соотношение цены и свободного денежного потока).
На самом деле, используют и другие мультипликаторы, здесь всё зависит от фантазии...
Практика
Расчёт справедливой цены с помощью компаний-аналогов. Этапы расчёта:
- Определить фундаментальный показатель, на основании которого будет осуществляться расчёт.
- Рассчитать весовые коэффициенты по капитализации:
- Сложить капитализации всех компаний.
- Разделить капитализацию каждой компании на сумму капитализаций.
- Рассчитать средневзвешенное по капитализации - умножить значение каждого мультипликатора на его весовой коэффициент.
- Умножить средневзвешенные по капитализации значения на финансовый показатель конкретной компании (например на Баланс или EBITDA, если учитывается мультипликатор с EV, то нужно вычесть NetDebt.
- Разделить полученную капитализацию на количество акций.
Для расчётов возьмем 3 представителей черной металлургии:
- Северсталь
- ММК
- НЛМК
Источник данных (данные брал из столбца LTM. Есть вопросы к качеству данных, особенно в части НЛМК, но цель этой статьи не точная оценка, а демонстрация метода): https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/?sector_id%5B%5D=3
Рассчитаем капитализацию и вес:
Рассчитаем средневзвешенное значение мультипликаторов:
Средневзвешенное отличается от среднего значения тем, что оно учитывает долю капитализации компании в общей величине капитализации.
Теперь с учётом всех этих данных можем рассчитать справедливую цену акций относительно мультипликаторов:
Если судить по:
- P/E:
- Северсталь и НЛМК (больше, чем в 2 раза) переоценены.
- У ММК есть возможность роста.
- P/S:
- Северсталь и НЛМК переоценены.
- ММК недооценен больше, чем в 2 раза.
- P/BV:
- Северсталь переоценена.
- ММК и НЛМК недооценены, у ММК также как и с P/S есть потенциал роста больше, чем в 2 раза.
Но некоторые идут дальше и устанавливают веса для каждого из показателей - насколько этот показатель важен для определения цены акции. Разберем этот вариант.
Предположим, что P/E более важен, чем P/S и P/BV вместе, в 2 раза (P/E - 0,5, P/S - 0,25, P/BV - 0,25):
Расчёт справедливой цены на основании исторических данных. Этапы расчёта:
- Определить фундаментальный показатель, на основании которого будет осуществляться расчёт.
- Рассчитать среднее значение за анализируемый период.
- Рассчитать значения фундаментальных показателей на одну акцию на текущий момент.
- Рассчитать стоимость акции с учетом среднего значения за анализируемый период.
Для примера рассчитаем цену акций компании Инарктика, источник данных - https://smart-lab.ru/q/AQUA/f/y/.
Рассчитаем средние значения мультипликаторов:
На момент написания статьи цена акций составляет 915 рублей, с учётом этих данных можем рассчитать прибыль, выручку, СК на акцию, затем определить цену акции с учетом среднего значения мультипликатора. Результаты:
Также можно указать веса и вычислить цену акции с учетом значений всех мультипликаторов и их веса. Распределим веса по аналогии с предыдущим примером (P/E - 0,5; P/S - 0,25; P/BV - 0,25). Результаты:
Исходя, из исторических данных, у акций Инарктики есть потенциал роста.
Стоит сразу оговориться по поводу определения цены на основании исторических данных, я брал данные с 2016 по 2023 годы, что на мой взгляд недостаточно. Также среднее значение крайне чувствительно к выбросам, что тоже приведет к искаженным результатам. Но в рамках данной статьи я не преследую цель в проведении точных расчётов. Я лишь хочу продемонстрировать методы определения цены акций и осветить их +/-.
Заключение
Разобрав эти методы, у меня сложилось следующее впечатление:
- слишком много предположений.
- очень много субъективизма.
- занятная зарядка для мозга.
Я при анализе естественно учитываю значения мультипликаторов, и также смотрю и на исторические данные, и на компании из отрасли. Но для меня это скорее некоторые индикаторы чтобы хорошо подумать и подробнее проанализировать, а не для покупки/продажи активов и тем более не для определения "целевой цены".
Описанные в статье методы для меня показались не более, чем занятным примером с красивыми расчётами, на которые нужно потратить достаточно много времени, но не более.