Срок окупаемости инвестиций
План
1. Теоретическое осмысление срока окупаемости инвестиций
Стоимость организации. Payback Period. Аннуитет. Нормативный PP. Расчетный PP.
2. Принятие решений по источникам финансирования инвестиций
Процентная ставка. Доходность. Эффект налоговой экономии. Типология прибыли.
1. Теоретическое осмысление срока окупаемости инвестиций
При внимательном рассмотрении при инвестициях в основные фонды, т.е. при капитальных вложениях, есть два основных подхода к возможности получения вознаграждения, а следовательно к оценке временного интервала.
Первый подход – инвестор желает регулярно и в определенной перспективе получать денежные средства, например, в виде дивидендных выплат по акциям или изымая денежные средства пропорционально внесенному паю в уставной фонд организации. Степень участия в управлении в общем случае может быть различной, но именно так инвестор формулирует цель – получать регулярно и в определенном количестве.
Второй подход – инвестор реинвестирует в развитие основной деятельности и через какое-то время предполагает продать бизнес по цене существенно выше, чем начальные вложения в активы. Такой подход предполагает увеличение стоимости организации или, как говорят, рыночной стоимости бизнеса.
Эти два подхода и определяют способ получения инвестиционного вознаграждения, хотя и являются упрощенными, так как их, очевидно, недостаточно, чтобы описать все многообразие целей инвестора. Многие собственники годами и даже десятилетиями реинвестируют в развитие бизнеса, наращивая рыночную стоимость компании.
Если предположить, что собственник, т.е. инвестор, может ставить задачи менеджменту организации, то инвестор, выбравший первый путь, будет изымать заработанную прибыль, что предполагает минимальные вложения в развитие субъекта хозяйствования или вообще их отсутствие.
Априорные закономерности ведения бизнеса свидетельствуют, что, если прибыль становится главной целью и изымается инвестором в личных целях, такой бизнес обречен и через какое-то время прекратит свое существование.
Инвестор, выбравший второй путь, отказывается полностью или частично от текущего вознаграждения, требует от руководства организации вложений в развитие основной деятельности или, например, в диверсификацию бизнеса, и главным для него является не прибыль, а рост стоимости организации, которая, конечно, связана с величиной получаемой прибыли.
Очевидно, что истина должна лежать где-то посредине, т.е. должен быть найден разумный компромисс, разумное соотношение между величиной изымаемой для личных целей прибыли и той ее частью, которая направляется на развитие, т.е. реинвестируется.
Таким образом, критерии принятия инвестиционных решений разделяются на две группы:
• в основе первой группы, названной традиционной, лежат различные виды прибыли;
• вторую группу составляют показатели, основанные на оценке денежных потоков
У этой второй группы критериев есть один общий признак – в основе их лежат процедуры наращения и дисконтирования, в то время как критерии, основанные на прибыли, как правило, не учитывают временной стоимости денег.
Период окупаемости, обозначаемый далее РР (англ. Payback Period), является периодом времени, в течение которого инвестированные средства вернутся инвестору или, по существующей терминологии, окупятся.
В его основе лежит прогноз денежного потока инвестиционного проекта, но это не денежный показатель, а указывается продолжительность периода времени в годах. Поскольку целое число лет может быть получено только случайно, период окупаемости имеет целую и дробную части (то есть он непрерывная величина).
В простейшем случае, когда денежный поток является аннуитетом, т.е. потоком с равными поступлениями, период окупаемости определяется по следующей формуле:
Аннуитет представляет собой регулярные выплаты или постоянные платежи, которые выплачиваются или принимаются в течение определенного периода времени.
Пример 1. Стоимость инвестиции составляет 60 000 ден. ед. Член аннуитета прогнозируется размером 16 000 ден. ед.
Срок окупаемости проекта составляет:
При денежных потоках с неравными поступлениями целесообразно воспользоваться табличной формой. Покажем методику расчета на конкретном примере.
Пример 2. Денежный поток представлен следующими элементами денежных потоков (Cash Flow):
СF1 =10000ден.ед.,СF2 =20000ден.ед.,СF3 =15000ден.ед.,СF4 =20000ден.ед. Размер инвестиции - 50 000 ден. ед.
Расчет представлен в табл. 1.
Логика расчета очевидна – денежные поступления суммируются (накапливаются) для каждого года и из суммы вычитается инвестированная сумма.
Действия выполняются до тех пор, пока накопленная сумма поступлений не превысит размер инвестиции. Последняя к возврату сумма 15 000 ден. ед. будет возвращена на 4-м году.
Период окупаемости можно найти двумя способами:
Правила применения критерия следующие:
- при рассмотрении безальтернативного варианта руководство организации назначаетнормативное значение РРн, расчетный критерий не должен превышать нормативный, т.е. должно выполняться соотношение РР ≤ РРн, если РР > РРн, инвестиционный проект отклоняется;
- при рассмотрении нескольких альтернативных вариантов сначала исключаются проекты, не удовлетворяющие требование по нормативному критерию, а далее выбирается проект с минимальным периодом окупаемости, т.е. по условию РРi → min.
Рассмотрим три альтернативных инвестиционных проекта IPa, IPb, IPc. Для простоты для всех проектов установлена равная инвестиционная потребность (50 000 ден. ед.) и период эксплуатации 7 лет. Денежные потоки представлены в табл. 2.
Табл. 2 показывает, что минимальный срок окупаемости имеет проект IPc, т.е. именно этот проект и будет принят по критерию окупаемости, однако если рассматривать разность между суммой элементов денежного потока за период эксплуатации и стоимостью инвестиции, то данный проект является самым неэффективным.
Критерий окупаемости показывает, когда вложенные средства вернутся инвестору, но ничего не говорит о том, какую выгоду принесет проект. Доход за пределами срока окупаемости полностью игнорируется данным критерием, а получение выгоды является обязательным требованием инвестора, который хочет не только вернуть вложения, но и заработать.
К недостаткам критерия относят и отсутствие учета временной стоимости денег, однако он имеет широкое практическое применение. Причина этого – в простоте расчета, понимании и интерпретации.
Следует подчеркнуть, что хотя ни один вид прибыли не участвует в расчете показателя окупаемости, его используют, если поставлена задача максимизировать прибыль, т.е. связь с прибылью все же есть. Инвестиционные затраты ложатся на себестоимость и серьезно уменьшают прибыль.
Чем меньше период окупаемости, тем меньше будет ощущаться снижение прибыли.
8.2. Принятие решений по источникам финансирования инвестиций
Основным параметром, на который ориентируется заемщик при выборе источника финансирования, является процентная ставка. Очевидно, заемщик заинтересован в минимальной стоимости заемного капитала. Процентная ставка – не единственный показатель и в расчет принимается много других факторов.
Ожидаемая доходность, измеряемая процентной ставкой, сравнивается со стоимостью заемного капитала. Если ввести обозначения rd – стоимость заемного капитала и re – ожидаемая доходность от инвестиционного проекта, для которого привлекаются заемные средства, возможны три случая:
rd > re денежный поток проекта в период эксплуатации не покрывает оплату за использование заемного капитала и необходимо искать более дешевый источник финансирования;
Существует особый случай, когда в качестве критерия принятия решения выступает нераспределенная прибыль. Данный случай – выбор между собственными или заемными средствами. Рассмотрим данный случай на конкретном примере.
Пример 3. Потребность в финансировании инвестиционного проекта оценена в 2 000 000 ден. ед. Прогнозируется прирост чистой выручки (нетто-дохода) на величину 6 800 000 ден. ед. в год. Дополнительные затраты, связанные с эксплуатацией проекта, составят 5 600 000 денежных единиц. В эти затраты не включены выплаты по налогу на прибыль (20% от прибыли) и возможные проценты за кредит.
Необходимо отметить, что в соответствии с принципами формирования денежных потоков учитывается только дополнительный доход от инвестиции и дополнительные затраты, связанные с инвестицией.
У организации есть два варианта выбора источника финансирования.
Вариант 1.
Эмиссия привилегированных акций на сумму инвестиционной потребности.
Привилегированные акции предполагают фиксированную выплату, задаваемую обещанной процентной ставкой. Продажа акций повысит капитал эмитента, поэтому полученные денежные средства рассматриваются как собственные средства.
Вариант 2.
Взятие долгосрочного кредита.
Для простоты и наглядности положим, что процентная ставка по кредиту и процентная ставка, обещанная по привилегированным акциям, одинаковы и составляют 20% годовых. Сравнение вариантов приведено в табл. 3.
Разность между дополнительным чистым доходом и дополнительными затратами является операционной прибылью от инвестиции.
Табл. 3 показывает, что взятие кредита выгоднее, чем эмиссия, т.е. использование собственного капитала, так как нераспределенная прибыль, которая остается в организации после выполнения обязательств по кредиту, выше: 640 000 > 560 000.
оплата кредита признается расходом и входит в себестоимость, а дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли.
Данная закономерность получает наименование «эффект налоговой экономии». Легко заметить, что разность по вариантам составляет 80 000 ден. ед. (640 000–560 000).
Это и есть величина налоговой экономии, которую можно рассчитать по-другому: абсолютная величина налоговой экономии является произведением выплаченного процента за кредит, умноженного на ставку налога на прибыль, т.е. 400000 · 0,2 = 80000 ден. ед.
Ставка налога на прибыль выступает показателем налоговой экономии.
Рассмотренный пример является частным случаем, поскольку процентные выплаты совпадают для кредита и привилегированных акций, но верно отражает логику расчета нераспределенной прибыли.
Эффект налоговой экономии необходимо учитывать при расчете многих видов прибыли и расчете критериев принятия решений, в основе которых лежит прибыль. Они будут рассмотрены в Лекции 9 и Лекции 10.
Следует учитывать, что, проводя анализ по показателю нераспределенной прибыли, кредит более выгоден, но это и более рисковый вариант, поскольку невозврат кредита имеет для организации гораздо более серьезные последствия в сравнении с невыплатой дивидендов.