Рынки в последнее время двигаются к новым вершинам, а некоторые акции достигли таких высот, что сейчас самое время не делать резких движений и вспомнить о принципах разумного инвестирования. Поэтому мы предлагаем вам пробежаться по ключевым моментам книги Бена Грэма.
К слову, мне даже посчастливилось стать автором специальной краткой версии «Разумного инвестора» для издательства АСТ, где я постарался просто и понятно изложить все содержание библии для инвесторов.
Я думаю, что в самом начале стоит упомянуть, что книга «Разумный инвестор» не научит вас побеждать рынок. Однако она научит вас снижать риски, защищать свой капитал от потерь и надежно генерировать устойчивую прибыль в долгосрочной перспективе. Уоррен Баффет говорит, что «Разумный инвестор» лучшая книга по инвестированию из когда-либо написанных". Ведь проверенный подход Бенджамина Грэма к стоимостному инвестированию заменяет рискованные попытки спрогнозировать будущие цены на акции - надежными инвестициями, основанными на базовой стоимости материальных активов компании.
Книга "Разумный инвестор" дает вам все необходимое, чтобы вооружиться мышлением инвестора, необходимым для того, чтобы избежать паники при колебаниях рынка, от которых страдает обычный инвестор. Не будьте рядовым инвестором. Будьте разумным.
Инвесторы и спекулянты
Важно отличать инвестиции от спекуляций. Инвестиции, по мнению Грэма, основаны на тщательном анализе, который обещает в первую очередь сохранность основного капитала, а уже после адекватную прибыль. В этом определении важны три составляющие:
- Основывайте покупки на тщательном анализе основных направлений деятельности компании.
- Сосредоточьтесь на предотвращении серьезных потерь.
- Стремитесь к "адекватным", а не экстраординарным достижениям.
Самое интересное, что предотвращение потерь должно иметь больший приоритет перед увеличением прибыли.
Предположим, инвестор покупает акции на пике бычьего рынка, которые могут принести доход на 5 % выше среднего по рынку. Бычий рынок заканчивается, и на следующий год акции падают на 50 %. Даже если акции будут после расти на 10 % каждый год, потребуется более 7 лет, чтобы вернуть ваши потери.
Спекулянты же покупают акции, основываясь на прогнозируемом будущем росте цен или на текущем тренде. Каждый непрофессионал, который работает с плечом или покупает "горячие" акции, по сути, спекулирует или играет в азартные игры. Спекуляции снижают шансы на построение богатства. Не спекулируйте, полагая, что принимаете инвестиционное решение. Если вы хотите спекулировать, отложите небольшую часть капитала в отдельный фонд. (Грэм советует держать для этого сумму менее 10 % от инвестиционного капитала).
Спекулятивные подходы, которые не работают
1. Ставка на акции роста
Многие инвесторы поддаются соблазну акций роста. То, что акции роста показали результаты выше среднего в прошлом и, по прогнозам, будут показывать такие же результаты в будущем, не означает, что так и будет - это большой риск.
- Не существует надежного способа выбрать и сконцентрироваться на самых перспективных компаниях в самых надежных отраслях.
- Обыкновенные акции с хорошей репутацией продаются с соответствующей премией. Инвестор может быть прав в отношении перспектив компании и при этом не получить никакой выгоды, поскольку он, вероятно, уже переплатил за акции.
- Необычайно быстрый рост не может продолжаться вечно, поскольку увеличение размеров затрудняет последующий рост. С 1960 по 1999 год только 8 из 150 крупнейших компаний, входящих в список Fortune500, смогли увеличить прибыль больше чем на 15 % за два десятилетия.
- Акции растущих компаний совершают сильные колебания, что создает элемент спекулятивного риска. Чем больше акции растут, чем выше ажиотаж, тем более рискованными они становятся. Опытные инвесторы уже не раз уничтожали свои вложения, спекулируя на горячих акциях авиакомпаний в 1950-х годах и на бурно растущих интернет-акциях во время "пузыря доткомов".
- Избежание потерь имеет приоритет над увеличением прибыли. Чтобы компенсировать потерю 95% стоимости, инвестор должен получить потрясающую прибыль в размере 1900%.
2. Первичное публичное предложение (IPO)
Грэм предостерегает инвесторов от покупки первичных публичных предложений (IPO), особенно на бычьих рынках, по двум причинам.
Во-первых, IPO предлагают более высокую встроенную комиссию. Во-вторых, новые выпуски почти всегда продаются на пике бычьего рынка. Первые IPO на растущем рынке приводят к прибыли, которая подпитывает ажиотаж на последующие IPO. Явным признаком конца "бычьего" рынка является ситуация, когда IPO небольших и малоизвестных компаний имеют более высокую стоимость акций, чем средние предприятия с многолетней историей. Поскольку цены на эти новые акции обычно падают до новых минимумов, Грэм предупреждает инвесторов держаться подальше от такого рода дорогостоящих спекуляций.
На бычьем рынке 1980-х годов 4000 новых акций наводнили рынок, что привело к краху 1987 года. В период с 1988 по 1990 год количество IPO сократилось, что способствовало бычьему рынку 90-х годов, когда на бирже появилось около 5000 новых акций. После "пузыря доткомов" в 2001 году IPOпровели только 88 компаний. Инвестор, купивший все IPO по цене их публичного размещения с 1980 по 2001 год, недотянул бы до рынка более чем на 23 % в год.
Защитные и активные инвесторы
По мнению Грэма, существует два типа инвесторов: оборонительные и предприимчивые (или активные) инвесторы.
Защитные инвесторы в первую очередь стремятся избежать потерь, получить достойную прибыль и свести к минимуму время, проведенное на фондовом рынке, создав портфель, который работает практически на автопилоте.
Предприимчивый инвестор готов посвятить больше времени и усилий изучению ценных бумаг, надеясь в долгосрочной перспективе получить более высокую среднюю прибыль, чем пассивный инвестор. Предприимчивый инвестор Грэхема - это не тот, кто готов рисковать больше, чем защищающийся инвестор. Игра с риском - удел спекулянтов. Предприимчивый инвестор должен обладать достаточными знаниями о ценных бумагах, чтобы считать свои инвестиции эквивалентом бизнеса с полной занятостью.
Предприимчивый подход требует физических и интеллектуальных усилий, в то время как пассивный подход требует эмоциональных затрат, требуя от инвестора ничего не делать в течение многих лет. Между защитным и предприимчивым инвестором нет места для золотой середины. Обычный инвестор может добиться приличного результата с минимальными усилиями, но даже незначительное улучшение этого результата требует экстраординарных знаний и умений.
Если потратить чуть больше времени и усилий на улучшение результатов за счет выбора акций, это наверняка приведет к доходам ниже среднего. Поэтому большинство инвесторов должны признать, что они являются оборонительными инвесторами и должны использовать соответствующие стратегии.
Принципы стоимостного инвестирования
Прогностический и защитный подходы
Инвесторы могут воспользоваться колебаниями рынка двумя способами. Прогнозирование предполагает оценку будущего роста доходов компании с помощью математических методов. Спекулянты пытаются угадать время на рынке, покупая на основе прогнозов роста и продавая на основе прогнозируемого падения. Прогнозирование опасно тем, что будущее неопределенно, а инфляция, экономические спады, пандемии и геополитические потрясения часто приходят без предупреждения. Грэм утверждает, что пытаться заработать на прогнозировании рынка для обычного инвестора - глупость.
Грэм выступает за подход, основанный на защите, который не пытается угадать время на рынке. Стоимостные инвесторы должны находить и вкладывать средства в крупные, консервативно финансируемые компании, чья текущая стоимость (оцениваемая по материальным активам) значительно ниже их текущих цен на акции. Подход, основанный на защите, позволяет создать запас прочности на случай неблагоприятного развития событий в будущем. Основное внимание уделяется обеспечению ощутимой стоимости при покупке акций по текущим рыночным ценам.
Думайте как партнер
Акционер может рассматривать себя как покупателя и продавца акций, цена которых меняется в зависимости от времени, или как миноритарного партнера в частном бизнесе, стоимость которого зависит от активов и прибыли предприятия. Хотя многие компании стоят гораздо больше, чем их чистые активы, покупатели их акций становятся зависимыми от колебаний фондового рынка.
По практическим и психологическим соображениям инвесторы должны ограничиваться ценными бумагами, которые в настоящее время продаются не намного выше стоимости их материальных активов. Когда инвестор платит за акцию намного больше стоимости чистых активов, он становится спекулянтом, зависящим от капризов фондового рынка, чтобы получить прибыль. Однако инвестор, который покупает акции, близкие к стоимости чистых активов компании, может считать себя совладельцем надежного и развивающегося бизнеса, приобретенного по разумной цене. В отличие от спекулянта, который платит высокие мультипликаторы за прибыль и материальные активы, он может смотреть на ситуацию отстраненно и не обращать внимания на колебания фондового рынка. Такая консервативная политика, скорее всего, сработает лучше, чем рискованные инвестиции, основанные на ожидаемом росте.
Понятное дело, что Грэм жил немного в другое время, чем мы с вами, и вероятно вы крайне редко сможете найти компанию, которая на рынке торгуются дешевле, чем стоимость всех активов за вычетом обязательств. Но не стоит забывать и о здравом смысле.
К примеру, моя средняя цена покупки по Нетфликс была 290 долларов. Я покупал их после падения с 700 до 380, а после усреднял на падении до 190 долларов за акцию. Я увидел растущий бизнес со стабильным денежным потоком (абонентская плата поступает на счета Netflix ежемесячно), перспективы создания дополнительного источника дохода через показ рекламы, и за все это рынок предлагал достаточно интересную цену. После, когда акции начали свое ралли, идея сработала а акции начали стоить дороже 450 долларов, к слову, акции я держал почти три года,– я начал постепенно избавляться от этой позиции. В итоге, не так давно я вышел полностью из этих акций при цене 600 долларов за акцию, зафиксировав пусть и не экстраординарную прибыль, но достойную прибавку к инвест капиталу.
Мистер Рынок
Грэм в книге приводит аллегорию о мистере Рынке, чтобы проиллюстрировать идеальное отношение инвестора к фондовому рынку.
Представьте, что вы заплатили 1000 долларов, чтобы купить небольшую долю в частном бизнесе. Один из партнеров, мистер Рынок, каждый день сообщает вам, сколько стоит ваша доля, и предлагает купить или продать дополнительную долю в бизнесе. В отличие от частного покупателя, мистер Рынок часто называет заоблачно высокие или абсурдно низкие цены. В такой ситуации здравомыслящий инвестор ни за что не станет полагаться на советы мистера Рынка, чтобы понять базовую стоимость своего пакета акций. Тем не менее, он будет более чем счастлив покупать у мистера рынка, когда он диктует низкие цены, и продавать ему, когда он называет относительно высокие цены.
Аналогичным образом, инвестор-оборонитель, который сделал инвестиции, основанные на стоимости и фундаментальных основах бизнеса, будет игнорировать оценку фондового рынка, не считая возможности воспользоваться его колебаниями. Грэм утверждает, что самая большая причина неудач инвесторов заключается в том, что они уделяют слишком много внимания тому, что делает фондовый рынок в данный момент. Разумные инвесторы должны спокойно держать свои акции, даже если они не видят ежедневных цен на фондовом рынке в течение многих лет. Эксперименты показали, что инвесторы, которые часто получали новости о своих акциях, заработали вдвое меньше, чем инвесторы, которые вообще не получали никакой информации.
Портфель акций оборонительного инвестора
Распределение активов
Грэхем предлагает для оборонительных инвесторов соотношение 50 на 50 между акциями и облигациями, чтобы уберечься от чрезмерной покупки акций на бычьем рынке и поспешной покупки облигаций на медвежьем рынке. Единственное действие, которое они должны предпринять, - это каждые шесть месяцев проводить ребалансировку портфеля, если рыночные события изменяют это соотношение 50 на 50 более чем на 5 %.
С другой стороны, предприимчивые инвесторы могут увеличить долю акций до 75%, когда рынки находятся на низком уровне, и уменьшить ее до 25%, когда рынки находятся на пике. Тем не менее, минимум 25 % облигаций необходимы для того, чтобы инвесторы могли спокойно держаться за акции на самых неблагоприятных медвежьих рынках.
Облигации
Старайтесь по максимуму снизить налоговое бремя при покупке облигаций.
При росте процентных ставок краткосрочные облигации падают меньше, чем долгосрочные. Но когда процентные ставки падают, долгосрочные облигации превосходят краткосрочные. Поэтому, чтобы не угадывать с процентными ставками, лучше всего покупать облигации со сроком погашения от пяти до 10 лет, так как они остаются относительно стабильными. Фонды облигаций - лучшая идея, чем отдельные облигации, поскольку они предлагают простой способ диверсификации и снижения риска.
Паевые инвестиционные фонды
Оборонительный инвестор может придерживаться двух подходов к выбору акций. Во-первых, они могут полагаться на диверсифицированный срез рынка с помощью индексного фонда. Во-вторых, они могут создать количественно проверенный портфель надежных акций.
Лучшая долгосрочная ставка для оборонительного инвестора - инвестировать в индексные фонды, которые владеют всеми акциями на рынке, не пытаясь выбрать "лучшие" акции. Низкие торговые издержки и операционные расходы означают, что индексный фонд в долгосрочной перспективе превзойдет большинство взаимных фондов. И Грэм, и Уоррен Баффет рекомендуют индексные фонды как лучший выбор для индивидуальных инвесторов, чтобы владеть акциями. Воспользуйтесь преимуществами усреднения затрат в долларах, инвестируя одну и ту же сумму каждый месяц в портфель индексных фондов. Эта простая практика гарантирует, что вы купите больше акций, когда на рынке низкие цены, чем когда высокие.
Разумеется, если мы говорим об инвесторе из России – вариант покупки зарубежных индексных фондов также несет за собой дополнительные риски, которых в последнее время и без того хватает. Поэтому не забывайте о распределении рисков и о разумном подходе.
Выбор акций
Если вам нравится интеллектуальная задача выбора акций, то вот основные правила Грэма для портфеля акций оборонительного инвестора:
- Необходимо обеспечить достаточную диверсификацию: минимум десять акций и максимум 30. Избегайте чрезмерного увлечения одной отраслью.
- Каждая выбранная компания должна быть значительной, известной и консервативно финансируемой.
- Каждая компания должна иметь десять лет непрерывных выплат дивидендов.
- Инвестор не должен платить более чем в 25 раз больше среднего заработка за семь лет и не более чем в 20 раз больше среднего заработка за последний год.
Инвесторы не должны искать более высокую, чем средняя, доходность, вкладывая средства в акции роста. Они несут слишком большой риск из-за высокого спекулятивного элемента в их ценах. Вместо этого им следует ограничиться крупными компаниями с историей прибыльной деятельности, стабильным финансовым положением и разумным соотношением прибыли и убытков.
Уолл-стрит рассчитывает соотношение цена/прибыль в первую очередь на основе прибыли следующего года. Однако Грэм настаивает на том, чтобы рассчитывать соотношение цена/прибыль на основе среднего многолетнего показателя прибыли за прошлые годы, что снижает вероятность того, что инвестор переоценит компанию только потому, что у нее был странный прибыльный год или высокие прогнозы по выручке. Допустим, за шесть лет компания заработала 0,50 доллара на акцию, но за последние 12 месяцев она заработала 3 доллара. При 25-кратном коэффициенте P/E (на основе последнего года) акции будут оценены в 75 долларов. Напротив, при 25-кратном коэффициенте средней прибыли за последние семь лет акции будут оценены всего в 21,43 доллара.
Анализ акций для активных инвесторов
Вот критерии Грэма для выбора акций:
1. Размер предприятия:
Выбирайте компании с годовым объемом активов не менее 2 миллиардов долларов, чтобы убедиться, что они достаточно крупные и не подвержены высоким колебаниям цен на акции.
2. Сильные финансовые показатели
Текущие активы компании должны в два раза превышать текущие обязательства, чтобы обеспечить запас прочности на трудные времена. Долгосрочная задолженность не должна превышать оборотный капитал.
3. Стабильность доходов:
За последние десять лет обыкновенные акции должны приносить прибыль.
4. Дивиденды:
Компания должна была осуществлять непрерывные выплаты в течение как минимум 20 лет. Понятное дело, что здесь следует также внести некоторые коррективы, особенно если мы говорим о российском рынке акций.
5. Рост прибыли:
Компания должна продемонстрировать рост прибыли на акцию не менее чем на 33% за последние десять лет.
6. Умеренное соотношение цены и прибыли:
Текущая цена акций не должна превышать 15-кратную среднюю прибыль за последние три года.
7. Умеренное соотношение цены и активов:
Цена акций не должна превышать в 1,5 раза последнюю балансовую стоимость. Если мультипликатор P/E ниже 15, это может оправдать более высокий мультипликатор активов.
Согласно эмпирическому правилу Грэма, суммарный мультипликатор прибыли и мультипликатор балансовой стоимости компании не должен превышать 22,5. Общий портфель акций должен иметь соотношение прибыли и цены, по крайней мере, такое же высокое, как текущая ставка по облигациям. Если вы считаете такую степень анализа сложной, избегайте выбора акций и инвестируйте исключительно в индексные фонды.
Грэм разработал этот подход, чтобы создать основной портфель, который требует минимального обслуживания и дает максимальные шансы на стабильную прибыль. Если после формирования первоначального портфеля инвестор торгует более двух раз в год, это явный признак того, что что-то пошло не так. Защищающийся инвестор выигрывает гонку, сидя на месте. Придерживаясь формулы автопилота для принятия инвестиционных решений, оборонительный инвестор отказывается от риска спекулировать на движении акций и не беспокоится о колебаниях рынка.
Маржа безопасности (Запас прочности)
Инвестор должен настаивать на запасе прочности в каждой инвестиции, чтобы поглотить негативные изменения. Запас прочности - разница между процентом прибыли по уплаченной цене и процентной ставкой по облигациям. Цена, по которой вы приобретаете акцию, является решающим фактором, определяющим, будет ли она хорошей или плохой покупкой. Вы должны пропустить даже самую лучшую компанию, если ее цена слишком высока, и рассмотреть даже самую плохую компанию, если ее акции упадут достаточно низко, чтобы создать значительный запас прочности.
Предположим, инвестор покупает акции, которые могут расти на 10 % в год в то время, когда рынок растет на 5 % в год, но это происходит на пике бычьего рынка, и в следующем году акции падают на 50 %. Даже если акции будут продолжать расти на 5 % выше рыночной стоимости, инвестору потребуется более 16 лет, чтобы обогнать рынок. А все потому, что он купил акции по неправильной цене. Отказываясь переплачивать, вы сводите к минимуму вероятность уничтожения богатства.
С помощью стоимостного инвестирования можно добиться удовлетворительных результатов в долгосрочной перспективе с минимальным риском и без потери сна из-за периодических колебаний рынка. Все, что для этого требуется, - это дисциплина: никогда не стоит покупать акции намного выше стоимости материальных активов, не поддаваться желанию инвестировать в гламурные акции роста и заменить мышление спекулянта на инвестиционный подход партнера по бизнесу.
Заметил на себе, что многие правила, которые прочел когда-то давно, бессознательно использовал и даже какое-то время считал своими собственными) К примеру рост прибыли и выручки у компании за последние 5 лет - я всегда считал необходимым условием попадания компании в мой портфель, и превышение активов в 2 раза над обязательствами.
Я понимаю, что мир времен Грэма преодолел существенные изменения, и многие процессы сегодня идут гораздо быстрее. Но человеческая природа – страх и жадность, которые постоянно царят на рынке – никуда не делись. И разумный подход позволяет использовать рыночную волатильность в свою пользу. Конкретно я занял выжидательную позицию, и даже начал формировать подушку в виде кэша на брокерском счете в размере 15% от портфеля.
Буду рад увидеть ваши комментарии и ваше мнение касательно сегодняшней ситуации на рынке акций.