Соберут заявки по выпуску серии 001Р-02 10 апреля на 3 млрд руб. Срок: 10 лет с офертой через 3 года. Техническое размещение 12 апреля. Короткий разбор далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ГИДРОМАШСЕРВИС
Компания входит в группу ГМС, производит и продает насосы, компрессоры, нефтегазовое оборудование, строит объекты для нефтегазовых компаний. Компрессоры и насосы генерируют 99,4% выручки.
Ассоциируется слово преодоление с историей группы за последние годы. Получили рейтинг ruA+ от Эксперт РА в 2013 году. Агентство снизило рейтинг до ruA- в 2020 году и повысило на 1 ступень только весной 2024 года. Активы консолидировались на кипрской компании HMS Hydraulic Machines & Systems Group PLC, которая выпустила расписки на лондонской бирже в 2011 году. Бумаги появились на МосБирже в мае 2021 года, но пришлось все переиграть в 2022 году: ГМС Холдинг выкупил российский бизнес у HMS. МосБиржа прекратила торги расписками с 21 марта 2024 года.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности группы ГМС за 9 месяцев 2023 года к аналогичному периоду 2022 года и рейтингового отчета Эксперт РА, упрощенно оценил в сравнении с расчетами компании EBITDA:
- Восстанавливается EBITDA LTM и рентабельность: показатели превысили уровни 2021 года
- Удвоился портфель заказов. Меняется неравномерно по кварталам портфель полученных заказов: -42% в 3 квартале 2023 года к 2 кварталу 2023 года
- Стал отрицательным чистый долг: накопили много кэша на счетах. Оценивает скорректированный долг Эксперт РА: еще одно пространство для творчества с точки зрения выбора метрик
- Составляет 83,7% долга группы долг компании. Доля облигаций: 46,3%. Ставки по кредитам и облигационным займам оцениваются в 10-12,5% по данным отчетности ГИДРОМАШСЕРВИС за 6 месяцев 2023 года и купонам по оставшимся в обращении облигациям
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА со стабильным прогнозом, повысили с ruA- в марте 2024 года, и A.ru от НКР со стабильным прогнозом, повысили с A-.ru в октябре 2023 года.
Остаются вопросы к раскрытию групповой отчетности: не хватает детализации в промежуточных цифрах, показывает только итоговые данные по долгу и EBITDA без выделения компонент расчета пресс-релиз.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: ГИДРОМАШСЕРВИС
На бирже торгуются 2 выпуска на 4,5 млрд руб. Выходит на оферту в октябре 2024 года ГИДРОМАШБ3 на 1,5 млрд руб. Оставил размер консервативно: выкупили 0,9 млрд руб. по октябрьской оферте в 2023 году, мог сократиться до 0,5 млрд руб. объем к следующей оферте. Станет понятно после выхода отчетности по итогам 2023 года.
Отдельный комментарий по старым выпускам: погасили досрочно ГИДРОМАШБ2 объемом 3 млрд руб. в июле 2023 года. Получил купон 12,5% годовых ГИДРОМАШБ3 перед офертой октября 2023 года, выходила доходность на уровне ОФЗ при цене на уровне номинала, бумага ушла ниже 100%.
Пройдет оферта на 0,5-1,5 млрд руб. осенью 2024 года, погашение на 3 млрд руб. в 2025 году. Остается свободным 2026 год: оферта по новому выпуску в 2027 году.
Кредитные спреды: ГИДРОМАШСЕРВИС
Средний кредитный спред: 255 бп за 6 месяцев и 199 бп по итогам торгов 1 апреля. Значения на уровне группы ruAA при рейтинге компании ruA.
Добавил для сравнения облигации компаний с близким отраслевым профилем и рейтингами: Новые технологии с кредитными рейтингами ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, Борец с кредитными рейтингами A+(RU) от АКРА и АА-.ru от НКР, ИСК Петроинжиниринг с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА. Вышел со спредом 302 бп к кривой ОФЗ и торгуется чуть выше номинала НовТехнБ3 в конце марта.
Итоги
Заявки соберут 10 апреля по новому выпуску серии 001Р-02 с ежемесячным купоном. Объем: 3 млрд руб. на 10 лет с офертой через 3 года. Техническое размещение 12 апреля.
Начальный ориентир по купону: 16% годовых, что соответствует доходности к оферте 17,23% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 377 бп к кривой ОФЗ. Дает больший спред удлинение выпуска из-за инвертированной кривой: доходности на дальнем конце ниже ближних, значение составило бы 329 бп на дюрации 1,6 лет. Спред шире средних значений по старым выпускам и спредов 323 бп по группе ruA.
Публикую таблицу с оценкой спредов для нескольких значений купона. Потребуется поправка на новое значение кривой ОФЗ в дату сбора заявок.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: