Чистая прибыль компании выросла на 1,2%, однако операционные расходы увеличиваются быстрее, чем выручка. Влияет и высокая налоговая нагрузка и низкие цены на Urals. Разбирались с экспертами, стоит ли инвесторам рассчитывать на дивиденды.
Выручка компании за 2023 год выросла на 11,3% год к году до 1,59 триллиона рублей. Хотя чистая прибыль выросла на скромные 1,2% и составила 287,92 миллиарда рублей, по операционной прибыли компания вовсе ушла в минус: показатель составил 356,6 миллиарда рублей, что на 11% ниже, чем по итогам 2022 года.
Неприятно удивил инвесторов показатель EBITDA, который сократился на 12,4% и составил 391,7 миллиарда рублей. В данном показателе не учитывается прибыль компании до вычета процента по кредитам, налогу на прибыль и амортизации по основным нематериальным активам, поэтому считается, что EBITDA показывает реальную прибыль компании без поправок на факторы, которые не касаются операционной деятельности. Сокращение показателя означает, что операционные расходы «Татнефти» увеличиваются быстрее, чем выручка. Рентабельность по EBITDA достигла 24,6%, что считается низким показателем.
Татнефть продолжает придерживаться избранной стратегии и делает упор на переработку. Доля нефтепродуктов в структуре продаж неуклонно растет, по итогам 2023 года она составила 56,2%. Компания связана обязательствами в рамках сделки ОПЕК+, которая ограничивает рост добычи нефти.
Наращивать производство нефтепродуктов позволяет нефтеперерабатывающий завод «ТАНЕКО». Однако прибыль по переработке снизилась на 45% год к году и составила 170,5 миллиарда рублей. В сегменте и разведки и добычи, наоборот, выросла вдвое и достигла 219,4 миллиарда рублей.
Слабый рубль сыграл на руку «Татнефти»
Неблагоприятно сказались на финансовых результатах невысокие цены на нефть. По данным Минфина, средняя цена за баррель марки Urals в 2023 году составила 62,9 доллара, что в 1,2 раза ниже по сравнению с 2022 годом, в январе-декабре которого он стоил 76,1 долларов. Однако, отрицательный эффект отчасти нивелирует рост курса доллара относительно рубля: за 2023 год американская валюта подорожала на 29,7%. Это помогло показателю по прибыли Татнефти не уйти в минус.
Татнефть также владеет банковским бизнесом, а именно финансовой организацией «Зенит». Банковский сектор для компании убыточен: в 2024 году «Зенит» получил чистый убыток по РСБУ в размере 7,2 миллиарда рублей против 811,2 миллиона рублей чистой прибыли годом ранее.
Татнефть сократила добычу нефти в 2023 году на 2,3%, до 28,5 миллиона тонн, а добычу газа на 1,5%, до 921 миллиона кубометров. В то же время на 67,4% вырос объем инвестиций в разведку и добычу, показатель за отчетный период составил 107,7 миллиарда рублей. Для нефтедобывающей отрасли это тренд, поскольку крупные месторождения, открытые в советское время, истощаются, и компании вынуждены вкладывать значительные средства в разработку новых производственных площадок. Новые месторождения окажутся менее рентабельными, если цены на нефть не вырастут в будущем году, так как для их разработки требуется использовать дорогое оборудование.
Государство выплачивает нефтяным компаниям компенсацию по обратному акцизу на нефтяное сырье и демпфирующей надбавке. Татнефть сильно зависит от этих выплат: в 2023 году она получила 279 миллиардов рублей, а это 78% от операционной прибыли компании. Однако правительство приняло решение сократить выплаты, и с января по июнь выплаты нефтяным компаниям, по данным Минфина, сократились в 2,4 раза по сравнению с аналогичным периодом 2022 года.
Налоговые и инвестиционные расходы давят на бюджет Татнефти
Увеличение налогов и политика правительства по сдерживанию цен на топливо также привели к тому, что для нефтяных компаний розничный бизнес начал приносить убытки. Генеральный директор Татнефти Наиль Маганов сообщил, что текущий уровень налоговой нагрузки и фактическое регулирование цен на АЗС государством снизило привлекательность инвестиций в развитие бизнеса в структуре крупных нефтяных компаний. Так, в сентябре 2023 года 77,2% от стоимости бензина на заправках составляли налоги, а вместе с доставкой доля возрастала до 85,7%. Соответственно, компания получала 10 рублей убытка с продажи каждого литра АИ-92 и три рубля с продажи литра дизельного топлива. Рост налоговой нагрузки на Татнефть Маганов оценил в 9%: с 52% в 2018 году до 61% в 2023 году.
Остаток денежных средств и их эквивалентов на конец периода на счетах Татнефти составил 84,1 миллиарда рублей. По сравнению с 2022 годом показатель снизился почти вдвое: тогда он составил 167,8 миллиарда рублей. Значительное сокращение остатка связанно с расходами на инвестиционную деятельность. За год они выросли на 39% и достигли 223,6 миллиарда рублей.
Напомним, что в 2023 году компания купила шинный бизнес компании Nokian Tyres, включая завод в городе Всеволожске Ленинградской области. После одобрения сделки правительственной комиссией России по контролю за иностранными инвестициями в марте финская компания получила от Татнефти 23,1 миллиарда рублей за свой бизнес в России. Еще одним крупным приобретением стала сеть турецких автозаправок Aytemiz Akaryakit. Сумма сделки составила 27,3 миллиарда рублей, которые Татнефть также выплатила в 2023 году.
Сильный рост операционных расходов не позволяет надеяться на щедрые дивиденды. В декабре 2023 года акционеры Татнефти утвердили выплату промежуточных дивидендов по результатам 9 месяцев в размере 62,7 рубля на одну акцию, включая ранее выплаченные дивиденды по результатам 6 месяцев. Исходя из дивидендной политики компании, Татнефть направляет на выплаты 50% чистой прибыли по РСБУ или по МСФО в зависимости от того, какая окажется выше. Учитывая годовую чистую прибыль по МСФО, компания уже выполнила свои минимальные дивидендные обязательства. Таким образом, размер финальных дивидендов зависит от решения совета директоров.
«Вечерняя Казань» направила запрос в пресс-службу Татнефти с просьбой прокомментировать финансовые итоги года, но на момент публикации материала ответа не поступило.
Рынок акций отреагировал снижением котировок
Инвесторы отреагировали на публикацию финансовой отчетности продажей акций. В результате за неделю котировки акций снизились более чем на 8%.
Специалист департамента стратегических исследований Total Research Ярослав Островский назвал реакцию рынка адекватной: согласно данным отчета, финансовое состояние компании ухудшается. По словам эксперта, основными причинами плохих цифр в отчете стало увеличение налоговой нагрузки, существенный рост операционных расходов и затраты на инвестиции. Налоговая нагрузка за последние несколько лет, по оценкам, выросла на 10% и должна была компенсироваться механизмом топливного демпфера, когда государство компенсирует нефтяным компаниям часть налогов. Однако в конце 2023 года правительство существенно снизило размер демпферных выплат и это сказалось на прибыльности всего нефтяного сектора.
Кроме того, Островский напомнил, что Татнефть помимо расходов на разработку новых месторождений приобрела завод по производству шин и турецкую автозаправочную сеть, на что ушла почти половина свободных средств компании.
Все это объясняет, почему инвесторы, ознакомившись с отчетом и оценив цифры, представленные независимыми финансовыми аналитиками, пришли к выводу, что больших дивидендов за прошедший год ждать не стоит.
— Тем более, что размер уже выплаченных промежуточных дивидендов, порадовал всех владельцев акций Татнефти. Так испарились надежды на щедрые дивиденды и началась распродажа акций Татнефти, — пояснил Островский.
Аналитик ФГ «Финам» Сергей Кауфман обратил внимание, что среди всех крупных нефтяников Татнефть публикует отчетность по МСФО в наиболее полном виде. Эксперт предположил, что это связано с заинтересованностью менеджмента в поддержке капитализации компании.
— Финансовые результаты компании оказались ниже наших ожиданий и консенсуса на фоне отсутствия положительных курсовых разниц во втором полугодии и нулевых демпферных выплат за сентябрь. На этом фоне считаем результаты умеренно негативными, — оценил Кауфман показатели компании.
Эксперт заметил, что после публикации акции упали почти на 10% в короткий срок хотя частично на это также повлияли распродажи в нефтегазовом секторе в целом из-за ребалансировок в ПИФах (паевых инвестиционных фондах. — «ВК») после появления исключений из указа №520. Напомним, что президент России Владимир Путин вывел сделки ПИФов, в активах которых есть пакеты ограничений указа №520 «О применении специальных экономических мер в финансовой и топливно-энергетической сферах в связи с недружественными действиями некоторых иностранных государств и международных организаций».
Рост инвестиций Кауфман связал с постепенным истощением старых месторождений, что вынуждает нефтяников увеличивать капитальные затраты для поддержания добычи.
Стоит ли ждать щедрых дивидендов?
Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская согласилась, что финансовые результаты «Татнефти» оказались хуже ожиданий рынка, и котировки отреагировали снижением. Дополнительное давление на цены нефтяных компаний могли оказать также новости об атаках на российские нефтеперерабатывающие заводы.
Говоря о дивидендах, эксперт обратила внимание, что их размер будет зависеть от того, сколько процентов от чистой прибыли Татнефть направит на выплату.
— При норме в 75% чистой прибыли, размер дивиденда за 2023 год составит 96 рублей на акцию (итоговая дивдоходность — 13,7%). За вычетом уже выплаченных 62,7 рублей, финальные дивиденды Татнефти составят 33 рубля на акцию (доходность 4,7%), — спрогнозировала эксперт.
Аналитик инвестиционной компании «ВЕЛЕС Капитал» Елена Кожухова обратила внимание, что акции Татнефти демонстрировали краткосрочную слабость с первой половины марта. Они вернулись к среднесрочной поддержке 685 рублей по обыкновенным бумагам, и, по мнению эксперта, это происходит на фоне ожидания сдержанных дивидендных выплат по итогам 2023 года.
Эксперт заметила, что Татнефть в последние месяцы радует инвесторов практически ежеквартальными выплатами, но с учетом дивидендов за первое полугодие и третий квартал 2023 года и практически неизменной годовой прибыли итоговые дивиденды, вероятно, дадут доходность ближе к 5%. Для сравнения Кожухова привела максимальные показатели сезона на уровне 11%, которые показали компании «Северсталь» и «ЛСР». Собеседница спрогнозировала, что низкая доходность окажет краткосрочное негативное влияние на акции Татнефти, а при стабилизации ниже 685 рублей цена бумаг опустится в район 625 рублей, после чего инвесторы вновь начнут покупать акции.
Аналитик «Цифра брокер» Наталия Пырьева заметила, что высокие цены на нефть парадоксальным образом не помогли компании показать впечатляющие темпы роста, но на это есть свои основания. Среди факторов, повлиявших на результат, она назвала рост расходов на покупку нефти и нефтепродуктов в 2,3 раза по сравнению с 2022 годом. Процентные расходы компании возросли почти в четыре раза, повысилась налоговая нагрузка из-за сокращений демпферных выплат, от которых компания сильно зависит.
Учитывая тот факт, что из-за возросших капитальных затрат у Татнефти сократился денежный поток, Пырьева не рассчитывает, что компания выплатит щедрые дивиденды. Она напомнила, что в качестве промежуточных уже выплатили дивиденды в размере 62,7 рубля на акцию, и выплаты уже составили 50% большей прибыли по отчетности РСБУ или МСФО, что укладывается в дивидендную политику компании. Хотя эксперт считает, что Татнефть превысит коэффициент выплат прописанный в дивполитике лимит, она не назвала, какую сумму составят дивиденды.
Позитивным для компании фактором Пырьева назвала потенциальное увеличение дисконта к Brent, что снизит налоговую нагрузку. Потенциальным минусом станет сокращение демпферных выплат.
Размер финальных дивидендов остается фактором повышенной неопределенности, подчеркнул Сергей Кауфман. Он напомнил, что по итогам III квартала Татнефть неожиданно впервые с коронакризиса выплатила 100% прибыли по РСБУ. По итогам 9 месяцев Татнефть заплатила уже больше 100% свободного денежного потока, однако наличие чистой денежной позиции позволяет выплатить и финальные дивиденды. При этом диапазон возможных выплат крайне широк: от 100% прибыли по РСБУ за IV квартал (13 рублей на акцию) до доплаты до 100% прибыли по РСБУ по итогам всего года (39 рублей на акцию).
— В базовом сценарии полагаем, что менеджмент может принять промежуточное решение, а финальные дивиденды могут составить около 23 рублей на акцию. При этом на фоне высокого потенциала генерации свободного денежного потока и наличия отрицательного чистого долга на горизонте 12 месяцев мы ожидаем выплаты 105-115 рублей на акцию в виде дивидендов, — спрогнозировал Кауфман.
На фоне высокой прогнозной дивидендной доходности аналитик умеренно позитивно смотрит на акции Татнефти. Он прогнозирует целевую цену по ним на уровне 799 рублей.
Долговая нагрузка вырастет в будущем
Старший директор по корпоративным рейтингам агентства «Эксперт РА» Филипп Мурадян положительно оценил финансовые результаты Татнефти с точки зрения кредитоспособности. В прошлом году собеседник ожидал, что показатель EBITDA компании сократится более значительно, но по факту падение составило всего лишь 8%.
— Реализация нефтепродуктов в 2023 году была существенно менее маржинальная, ввиду сокращения нетипично высоких крэк-спредов (разница между ценой сырой нефти и нефтепродуктами, сигнализирует о потенциальном росте цен на нефть. — «ВК»), наблюдавшихся в 2022 году на фоне перестройки мировых логистических цепочек из-за санкций в отношении поставок из России. Однако показатели компании поддержало обесценение курса рубля к доллару, меньшее, чем мы ожидали, падение средних цен на нефть Urals, а также возврат прежнего объема субсидирования нефтепереработки по демпфирующему механизму, — рассуждал эксперт.
Долговая нагрузка компании остается минимальной, но в ближайшие годы она может незначительно вырасти по причине планируемого роста затрат на инвестиционную программу. Мурадян ожидает относительно стабильных финансовых результатов Татнефти в будущем, благодаря эффективному управлению операционными затратами компании со стороны менеджмента и благоприятным рублевым ценам на нефть.
По мнению эксперта, ключевым риском для финансовых показателей всех компаний российской нефтяной отрасли, помимо ценового, станет возможный непредвиденный рост налоговой нагрузки в рамках финансирования дополнительных нужд федерального бюджета.
Автор материала:Алия Резванова