Энергетики – одна из самых недооцененных по мультипликаторам и финансово-устойчивых отраслей, об этом говорит высокая доля собственного капитала в активах сектора в целом. Привлекательны ли сейчас акции и есть ли драйверы роста у Юнипро, рассказали в статье.
Юнипро – российская энергогенерирующая компания, занимается тепловой генерацией электроэнергии в стране. В активах компании пять ГРЭС общей мощностью 11.2 ГВт: Сургутская, Березовская, Шатурская, Смоленская и Яйвинская. Основной акционер – немецкий концерн Uniper, но по факту Юнипро находится под управлением Росимущества.
Финансовые показатели за 2023 год
- Выручка: ₽118.6 млрд, +12.1%(г/г)
- CAPEX: ₽14.9 млрд, рост в 2.4х(г/г)
- Операционная прибыль: ₽23.5 млрд, -6.7%(г/г)
- EBITDA: ₽44.2 млрд, +5.7%(г/г)
- Чистая прибыль: ₽22 млрд, +3.6(г/г)
- Чистый долг: - ₽50.1 млрд
Результаты в целом неплохие. Росту выручки способствовали повышение выработки электроэнергии и индексация тарифов. EBITDA и чистая прибыль увеличились за счет процентных доходов. Средства на счетах повысились до ₽50.1 млрд, благодаря этому чистый долг отрицательный. Однако операционные расходы увеличились и по темпам обогнали среднегодовой прирост выручки (+9%) и чистой прибыли (+6%).
Дивиденды
По дивполитике, принятой в 2019 году, Юнипро планировала выплачивать по ₽20 млрд в год или ₽0.3172 на одну акцию. Но по итогам 2020 года на дивиденды было направлено ₽15 млрд, в 2021 году – ₽12 млрд, а с 2022 года выплаты прекратились до решения вопроса по владению активами с недружественной Uniper.
Акции
Бумаги Юнипро длительное время торговались в диапазоне ₽1.9-3.4 за акцию. После 24 февраля 2022 года цена обвалилась ниже ₽1, однако уже в сентябре того же года начался восходящий тренд. С сентября по декабрь 2023 года стоимость акций снизилась на 23.77%. Сейчас котировки находятся на уровне средних значений за последние полгода (₽1.9-2.6).
Доходность акций за последний год: +21.2%, выше средней по сектору (9.95%).
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
- P/E: 5.93 / 9.07 / 14.38
- P/S: 1.1 / 0.54 / 2.54
- EV/EBITDA: 1.82 / 4.72 / 5.87
По мультипликаторам компания недооценена.
Аргументы за
1. На счетах Юнипро скопилось более ₽50 млрд, поскольку компания не платит дивиденды. Размещение этих средств на депозитах принесло компании в 2023 году дополнительные ₽4.4 млрд.
2. Финансовое положение у Юнипро отличное. Кредитов и займов нет. Накопленная кубышка, позволяет тратить собственные, а не заемные средства.
3. Юнипро продолжает генерить прибыль благодаря эффективному управлению капиталом, а также отраслевой поддержке государства. Текущая эффективность компании: +14.5%, выше чем в среднем по сектору (4.91%).
4. Возможно, пакет акций Юнипро в размере 83.7% (передан в управление Росимуществу) будет национализирован. Изменение структуры собственности позволит компании вернуться к дивидендным выплатам, а также увеличить сумму до 50% от ЧП по МСФО (как у госкомпаний).
Риски
1. Модернизация и ремонт энергоблоков требуют крупных вложений. К 2025 году закончится программа ДПМ-2 (договор предоставления мощности, по которому государство субсидирует эксплуатационные расходы и расходы на обновление мощностей, причем выше тарифной сетки), на этом фоне, скорее всего, маржинальность бизнеса снизится.
2. Передача активов во временное управление Росимуществу не решает вопрос с будущей структурой акционеров, и пока не ясно: в чью пользу будет сделан выбор, поэтому вероятность возврата к выплатам дивидендов остается низкой.
3. Смена главного акционера может привести к пересмотру дивидендной политики, и не факт, что дивдоходность будет привлекательной.
4. Менеджмент ежегодно проводит обесценение основных средств и нематериальных активов, от этих бумажных переоценок зависит итоговая прибыль компании.
5. Год от года у компании растет дебиторская задолженность – клиенты не торопятся платить по счетам, что негативно для прибыльности Юнипро.
6. Возможные аварии на производстве, риски возникновения которых ненулевые.
Среднесрочный план
На данный момент, по моей системе, бумага никакого интереса не вызывает. Здесь нет точек входа ни в лонг, ни в шорт.
Если посмотреть на график с таймфреймом H4, то видно, что пока цена торгуется в широком диапазоне 1,85 - 2,3. А это значит, что она может ходить в нём как хочет, поэтому можно искать только какие-то спекулятивные идеи. То есть, трендового движения нет.
В среднесрочном плане, от каких-либо действий по бумаге, я бы отказался.
Резюме
Юнипро – одна из самых дешевых российских генерирующих компаний.
Несмотря на завершение ДМП-2 к 2025 году, компания, скорее всего, останется прибыльной и сохранит свободный денежный поток положительным.
Акции Юнипро при пересмотре дивидендной политики могут существенно вырасти в цене.
Стоит отметить, что реорганизация неизбежна, но в пользу кого она будет проводиться, большой вопрос. Компания интересна, но до момента перехода активов в российское владение с покупкой в долгосрочный портфель лучше повременить.
*не ИИР
🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале
🔴 Мой метод торговли ТрейдКод4
👉 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)