Друзья, всем привет! Довольно давно на канале не выходило объемных материалов с разбором компаний. Последняя публикация была про компанию Татнефть и набрала достаточно много противоречивых комментариев относительно дальнейшего удержания акций в своем портфеле. В этот раз я решил выбрать менее спорную акцию - Магнитогорский Металлургический Комбинат. Посмотрим, что вы напишете в комментариях в этот раз.
Кстати, мой коллега по Инвестиционной компании выразил свое мнение по поводу данной компании некоторое время назад, так что рекомендую тоже ознакомиться с информацией!
Финансовые результаты ММК
Сразу начну с финансовых результатов компании, так как описательная часть ничем не отличается и представлена на огромном количестве ресурсов.
В 2023 году компания показала хорошие результаты как по выручке, так и по чистой прибыли. Выручка составила 763,3 млрд руб., что на 9,1% больше чем в 2022 году. Это является вторым результатов в истории компании, лучше было лишь в 2021 году, когда цены на сталь находились на максимумах. Чистая прибыль ММК выросла на 68,2% до 118,4 млрд руб., также второй результат в истории компании после 2021 года.
Представленные цифры свидетельствуют о хорошей форме компании, однако, совершенно не подтверждают готовность выплачивать высокие дивиденды, так как дивидендная политика завязана на другом финансовом индикаторе.
Дивидендная политика ММК
Действующая Дивидендная политика металлургической компании завязана на долговой нагрузке и показателе свободного денежного потока, который в свою очередь зависит от инвестиционной деятельности предприятия. При определении размера дивиденда компания руководствуется следующими принципами:
- Выплата дивидендов, как правило, будет составлять не менее 100% свободного денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA < 1.
- Выплата дивидендов, как правило, будет составлять не менее 50% свободного денежного потока, если отношение чистого долга к EBITDA > 1.
Свободный денежный поток и инвестиционная программа
Свободный денежный поток по итогам 2023 года сократился на 57,6% до 30,75 млрд руб. Падение метрики обусловлено ростом капитальных затрат в связи с инвестиционной программой до 2025 года. Капитальные вложения за 2023 год составили 94,86 млрд руб., увеличившись на 26,4% относительно 2022 года, что обусловлено продолжающейся реализацией стратегии развития Группы, а именно:
- Выходом на завершающий этап строительства коксовой батареи №12, которая позволит улучшить операционную эффективность коксохимического производства, а также улучшить экологическую эффективность.
- Продолжающимся строительством кислородного блока, реализация которого повысит производительность доменного и сталеплавильного переделов и обеспечит увеличение производства чугуна и стали.
- Строительством комплекса по термообработке горячекатаного листа, в ответ на возросший спрос на премиальные марки стали.
Также не стоит забывать, что представленный результат по свободному денежному потоку не учитывает приобретение шахты им. Тихова в 2023 году.
Сколько дивидендов заплатит компания?
Сразу отмечу, что разброс фактических выплат может быть очень большим. В первую очередь это связано с непрозрачной политикой менеджмента относительно выплаты дивидендов, а именно готовности ее возобновить. Базовые параметры следующие:
- Компания не выплатила дивиденд за 2022 год, он должен был составить 6,49 руб.
- Рекомендации по распределению чистой прибыли за 2023 год пока нет, однако, дивиденд должен составить 2,76 руб.
- Основной владелец и председатель совета директоров ММК Виктор Рашников заявлял, что компания вернется к обсуждению выплат акционерам не ранее декабря 2023 г.
Опираясь на три представленных тезиса, можно представить 3 сценария: негативный, нейтральный и позитивный. При негативном сценарии компания рекомендует не выплачивать дивиденды в связи с масштабной инвестиционной программой. В нейтральном сценарии компания может выплатить 2,76 руб. за 2023 год и доплатить за 2022. При таком развитии событий дивиденд может составить 5-5,5 руб. на акцию. При позитивном сценарии компания выплатит весь свободный денежный поток за 2022 и 2023 годы, а дивиденд составит 9,25 руб. на акцию.
Итоговое мнение
Несмотря на сильные финансовые результаты компании, даже в самом позитивном сценарии дивидендная доходность при текущей цене составит 16,87%, что немногим выше рыночных процентных ставок. К слову, выплата всего денежного потока, учитывая профиль основного акционера, является маловероятной, поэтому, на мой взгляд, стоит ориентироваться на нейтральный сценарий. Я оцениваю возможный дивиденд на уровне 5 руб., что дает меньше 10% дивидендной доходности.
Учитывая масштабную инвестиционную программу до 2025 года, свободный денежный поток, который участвует в формировании дивидендной базы всегда будет низким, поэтому я буду рассматривать покупку ценных бумаг ближе к окончанию цикла инвестиций. Пока бумаги дают слишком низкую доходность и не могут конкурировать с коллегами по сектору и инструментами с фиксированной доходностью!
