Добрый день, уважаемые читатели! Мы продолжаем наш цикл статей про перспективные оборонные предприятия России, которых вы не встретите на бирже и которые могут принести вам неплохой доход!
Наша вторая статья в 2024 году будет посвящена предприятию из сектора артиллерийской оборонной промышленности - АК Туламашзавод. Напомним, что до этого мы публиковали материал про предприятие из сектора авиационной оборонки - ОДК-УМПО, с ним вы также можете ознакомиться на нашем канале!
АК Туламашзавод - краткое описание
Акционерное общество АК Туламашзавод является российским оборонным предприятием, которое специализируется на разработке и производстве артиллерийского вооружения для авиации и флота (автоматические пушки, комплексы защиты от противокорабельных ракет, башенные установки с пулеметным вооружением для катеров и выстрелы унитарного заряжания и тд.).
Акционерный капитал распределен между несколькими акционерами, юридическими лицами. При этом, каждая из представленных компаний аффилирована с Государственной корпорацией Ростех через ООО ТОР и Технодинамику.
АК Туламашзавод - финансовое состояние
Тульская компания обладает крайне стабильным бизнесом, что выражается в устойчиво растущих финансовых результатах компании. С 2016 по 2023 год, включительно, Туламашзавод увеличил выручку на 140% до 16,85 млрд руб., а чистая прибыль оборонного предприятия выросла на 236% до 1,11 млрд руб.
Дополнительно отметим, что Туламашзавод является дивидендным аристократом внебиржевого рынка, который активно увеличивал дивидендные выплаты акционерам последние годы. Если по итогам 2016 года компания выплатила держателям ценных бумаг 0,02 руб. на одну обыкновенную акцию, то по итогам 2022 года выплата дивидендов составила уже 0,12 руб. При этом, отметим, что несмотря на стремительный рост дивидендных выплат, оборонное предприятие достаточно консервативно в своем подходе к распределению чистой прибыли по итогам отчетного периода. Норма распределения чистой прибыли Туламашзавода ни разу не превышала 30%, а усредненный показатель за последние 7 лет составляет 15,3%.
Факторы роста АО АК Туламашзавод
📌 Увеличение дивидендных выплат
Мы предполагаем, что в связи с увеличением доли Технодинамики, подконтрольной государственной корпорации Ростех, в ООО ТОР, которая является основным акционером всех предприятий Тульского оружейного кластера, в ближайшие годы Туламашзавод может перейти на выплату 50% чистой прибыли. Более того, учитывая крупную денежную позицию на балансе компании, которая составляет 0,58 руб. на акцию и отсутствие долгов у предприятия, мы допускаем разовую крупную выплату дивидендов в диапазоне 0,3-0,4 руб. на акцию.
📌 Новые виды вооружения для борьбы с БПЛА
Также отметим, что компания принимала участие в международном военно-техническом форуме «Армия-2023», где представила новейшую разработку, произведенную совместно с АО НТЦ «Элинс», которая представляет собой комплекс зенитного вооружения для борьбы с воздушными малогабаритными и наземными легкобронированными целями. Новая система может состоять сразу из трех «зушек», одна из которых играет роль ведущей, в то время как две остальные - ведомые. По словам разработчиков, установки могут находиться на расстоянии 100 метров друг от друга. Ведущая установка оборудована автоматом сопровождения цели и современным оптико-электронным блоком, который состоит из телевизионной и тепловизионной камер, а также лазерного дальномера и может управляться оператором дистанционно.
По словам менеджмента, представленные комплексы пользуются особой популярностью в рядах Армии России для борьбы с БПЛА ввиду высокой эффективности изделия и более низким издержкам на боеприпасы по сравнению с ПВО. Более того, мы считаем, что в условиях участившихся атак беспилотных летательных аппаратов на гражданскую инфраструктуру, в том числе производственные предприятия, менеджмент производственных компаний может быть заинтересован в самостоятельном приобретении и использовании представленной продукции, при наличие соответствующей юридической базы.
📌 Высокая загрузка заказами, как военными, так и гражданскими
Также подчеркнем, что в рамках производства продукции военного назначения компания обеспечена большим количеством заказов на ближайшие несколько лет со стороны государства в рамках государственного оборонного заказа. Об этом косвенно свидетельствует рост запасов, включающих затраты на незавершенное производство, а также готовую продукцию и товары для перепродажи на 14,9% до 13,1 млрд руб. и увеличение кредиторской задолженности на 21,1% до 17,3 млрд руб. благодаря росту полученных авансов.
Дополнительно отметим, что Туламашзавод наряду с модернизацией и изготовлением новых образцов военной техники активно развивает направление гражданской продукции и в качестве одной из приоритетных задач Общества ставит увеличение доли производства гражданской продукции в общем объеме выручки, а также расширение номенклатуры выпускаемой продукции.
На текущий момент гражданская продукция Туламашзавода представлена следующими изделиями: малогабаритные универсальные одноцилиндровые четырехтактные дизельные двигатели, дизель-генераторные установки, мобильные пожарные установки, садовая техника а также внутризаводские транспортные средства. Учитывая тот факт, что основные конкуренты предприятия в лице иностранных компаний из недружественной юрисдикции (YANMAR, Hatz и Lombardini) испытывают трудности с поставкой своей продукции на российский рынок, мы предполагаем, что изделия Туламашзавода будут постепенно увеличивать долю своего присутствия на рынке, что также позитивно отразится на финансовых результатах Общества.
📌 Часть дивидендов остается в компании
Подчеркнем, что закольцованная структура владения позволяет оставлять часть выплаченных дивидендов на дочерних структурах компании, однако, ввиду отсутствия консолидированной финансовой отчетности не представляется возможности определить объем этих денежных средств, также как и фактический масштаб деятельности оборонного предприятия, учитывающий вклад дочерних структур в финансовый результат компании.
📌 Гашение квазиказначейского пакета
Еще одним фактором переоценки ценных бумаг Туламашзавода является потенциальное гашение квазиказначейского пакета акций компании. Напомним, что ООО ЦПИ, которой принадлежит 15,97% акций компании, является подконтрольной структурой Туламашзавода и Императорского Тульского Оружейного завода, которым принадлежит 79,48% и 20,52% данного юридического лица, соответственно. В случае гашения представленного пакета произойдет увеличение стоимости ценных бумаг, а также рост дивидендных выплат в расчете на одну акцию.
📌 Переход всех предприятий Тульского оружейного кластера на единую акцию
Также выделим возможный переход всех предприятий Тульского оружейного кластера (ПАО Тульский Оружейный завод, АО АК Туламашзавод и АО Тулаточмаш) на единую акцию, учитывая общего бенефициара в лице Ростеха. В таком случае мы допускаем выкуп ценных бумаг у миноритарных акционеров. На наш взгляд, выкуп может состоятся по оценке близкой к значению чистых активов Общества, которая по итогам 2023 года составляет 5,98 руб. на акцию.
Более того, в рамках выполнения цели по сокращению числа миноритарных акционеров Общества и подготовки к консолидации предприятий Тульского оружейного кластера с целью перехода на единую акцию, ценные бумаги Туламашзавода могут быть добавлены на внебиржевую секцию Московской биржи для централизованной скупки ценных бумаг у держателей в НРД.
Итоговое мнение
Мы считаем АО АК Туламашзавод одной из самых перспективных бумаг на внебиржевом рынке в сегменте артиллерийской оборонной промышленности и самым привлекательным предприятием из всего Тульского оружейного кластера на ближайшие несколько лет благодаря увеличению востребованности в продукции компании.
Индикативная цена обыкновенных акций АК Туламашзавод на данный момент составляет 3,5 руб. При условии гашения квазиказначейского пакета или добавления ценных бумаг на внебиржевую секцию Московской биржи имеет 70% потенциал роста до нашей целевой цены 6 руб. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 3.87, P/E = 9.09, Net Debt/EBITDA = -0.89.
© OTC Factory 2023-2023. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор OTC Factory не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником.
