🟡 «Южуралзолото» - одна из крупнейших золотодобывающих компаний в РФ с более чем 25-летней историей. Компания добывает 90% руды открытым способом, и вся добытая руда неупорная, то есть самая простая для переработки.
💵 Финансовая часть.
📜 Операционные результаты.
• Производство золота, составившее 413 тыс. унций, снизилось на 7% г/г из-за уменьшения содержания металла в руде на одном из месторождений на Урале.
• За 4К23 компания произвела 107 тыс. унций золота, на 12% превзойдя результат годичной давности, главным образом за счет запуска новых проектов.
• Благодаря ослаблению рубля относительно доллара выручка в 2023 г. выросла на 19% г/г до рекордных 68 млрд руб.
💸 Отчетность за 2023 г. по МСФО компания, скорее всего, опубликует в апреле, тогда же совет директоров рассмотрит вопрос выплаты дивидендов за прошлый год.
💪 Почему акции могут вырасти.
💰 Цена на золото. Считаем, что себестоимость маржинальных производителей, которая уже превысила ~1900 $/тройскую унцию (AISC), поддержит цену на золото, поскольку среднециклическая маржинальность составляет 10-20%. Ожидаем, что дальнейшая инфляция издержек предельных производителей может поддержать рост цены золота до 2200 $ в 2024 г. Между тем, мировые ЦБ продолжают активно наращивать золотые резервы, а понижение ставки ФРС, которое рынок закладывает уже в 1П2024 г. окажет дополнительную поддержку драгметаллу.
⤴️ Оплаченный рост производства. Компания уже произвела 85% кап. затрат на ближайшие проекты роста, которые помогут существенно нарастить производство. По нашим оценкам, только фабрика «Высокое» прибавит ~20% к производству 2022 г. уже в 2024 г. и ~30% в 2025 г.
😍 Привлекательная оценка. При текущих ценах и курсе рубля бумаги компании торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 4,9х, что соответствует оценке «Полюса». Доходность свободного денежного потока 9% - больше, чем могут предложить глобальные компании-аналоги.
⏏️ Восстановление отраслевых мультипликаторов. Мультипликаторы 1y-fwd EV/EBITDA аналогичных компаний находятся на относительно низком уровне - 5,0х у глобальных аналогов (против средних исторических значений в 7,0х-7,5х). Считаем, что мультипликаторы глобальных и российских компаний могут показать восстановление в среднесрочной перспективе.
⚠️ Риски.
🔥 Санкции. 23 февраля 2024 года ЮГК попала в санкционный список SDN, но менеджмент был готов к такому сценарию, так как ранее все крупнейшие отечественные золотодобытчики уже столкнулись с подобными ограничениями. Основной акционер Константин Струков также находится под санкциями Великобритании с ноября прошлого года. Новые санкции потребуют внесения изменений в экспортные цепочки и добавления посредников, так как у компании есть 7 экспортных лицензий.
❗Снижение цен на золото.
🧐 Итог.
🎯 Считаем акции компании привлекательными, целевая стоимость 0,9р
✅ Актив находится в портфеле по стратегии &ТОП_компаний_РФ