Читая финансовую отчётность, пресс-релизы корпоративных эмитентов, ценные бумаги которых обращаются на фондовой бирже, и даже ленты деловых новостей, можно нередко встретить упоминание о таком финансовом показателе, как свободный или чистый денежный поток. Остановимся подробнее на том, что это за показатель и чем он может быть интересен инвесторам.
Свободный или чистый денежный поток (СДП) – это денежные средства, оставшиеся после возмещения необходимых затрат, которые эмитент может направить на выплату дивидендов, на будущее развитие компании или даже, в случае необходимости, на обслуживание и погашение долга. Сразу оговоримся, что свободный (чистый) денежный поток– это не статья финансовой отчётности предприятия, и нет смысла тратить время на то, чтобы найти такую статью в отчёте о прибылях и убытках, бухгалтерском балансе или даже в отчёте о движении денежных средств компании, ценные бумаги которой вы собрались приобрести. Впрочем, отчёт о движении денежных средств вам понадобится, но для того, чтобы самостоятельно рассчитать этот показатель, если только эмитент не назвал вам уже рассчитанную им величину СДП за конкретный отчётный период в презентации финансовых результатов или в пресс-релизе, посвящённом выходу его отчётности. СДП можно рассчитать как разность между операционным денежным потоком и денежным потоком от инвестиционной деятельности, а указанные выше статьи можно найти в отчёте о движении денежных средств.
Для инвестора знать величину СДП компании, акциями которой он владеет или собирается приобрести, за соответствующий отчётный период или даже несколько отчётных периодов весьма важно, так как он показывает, сколько денег остаётся у компании после возмещения всех затрат и, соответственно, сколько денег она может направить на выплаты дивидендов акционерам или, например, на осуществление дополнительных инвестиций в свой бизнес без необходимости увеличивать долговую нагрузку или продавать активы. В конечном счёте, значение величины СДП является показателем качества управления финансами, и, в том числе, затратами компании. Если компания имеет положительную величину свободного денежного потока, причём в течение длительного периода времени, возможно, на протяжении нескольких лет, это означает, что у компании есть весьма солидные перспективы развития и роста, а у её акционеров – хорошие перспективы получения дивидендов. Если же свободный денежный поток отрицательный, причём в течение нескольких лет, это может быть индикатором либо того, что компания пока является стартапом или находится в процессе своего становления, либо того, что она получает недостаточно средств от основной операционной деятельности, и значит, может испытывать проблемы не только с выплатами дивидендов, но и с инвестициями в будущее развитие. На бытовом уровне всё это означает, что если у компании положительный свободный денежный поток – значит, у неё есть деньги, которыми она может распорядиться, в том числе, и поделившись частью этих денежных средств с акционерами.
Нередко у инвесторов возникают вопросы, о том, как взаимосвязаны свободный денежный поток компании, показатель EBITDA и чистая прибыль, и какой из них «старше», то есть имеет больше значения для фондового рынка? На самом деле, каждый из этих показателей и особенно – сравнение их с показателями прошлых отчётных периодов, например, лет, имеет значение для фондового рынка. Показатель EBITDA, как и свободный денежный поток, не является отдельной статьёй финансовой отчётности компании, это в большей степени экономический показатель, чем бухгалтерский и показывает, сколько у компании остаётся средств после возмещения из выручки её расходов, за исключением расходов по выплате процентов по её долгам и амортизационных отчислений. А чистая прибыль – это та часть дохода, который остается компании после вычета всех операционных и неоперационных расходов компании, а также после уплаты налога на прибыль. В свою очередь, свободный денежный поток показывает, сколько денежных средств, полученных от операционной деятельности, в том числе, с учётом налогов, процентов, амортизационных отчислений и изменений в оборотных средствах, осталось у компании после вычета капитальных затрат. Дивиденды, которые выплачивают компании, чаще всего привязаны эмитентами к размеру чистой прибыли или свободного денежного потока. Те эмитенты, которые привязывают дивидендную политику к размеру свободного денежного потока, поступают так, предполагая, что в определённый момент времени размер свободного денежного потока может оказаться больше, чем чистая прибыль, и, соответственно, такая дивидендная политика позволяет эмитенту выплачивать дивиденды даже при существенном сокращении чистой прибыли, не прибегая при этом к заимствованиям. С другой стороны, если у компании за какой-либо финансовый год свободный денежный поток оказался отрицательным, даже при положительной чистой прибыли, такая дивидендная политика легко позволит ей отказаться от выплаты дивидендов по итогам года, чтобы сэкономить денежные средства для покрытия дополнительных расходов и обслуживания долга, если это необходимо. Привязка дивидендной политики именно к свободному (чистому) денежному потоку позволяет эмитенту всегда оставаться «на плаву», даже если в какие-то периоды времени, например, из-за ухудшения конъюнктуры на сырьевом рынке, её результаты оказались слабыми. Кроме того, если компания получит дополнительные доходы, например, от продажи имущества или ещё каких-либо активов, или, например, дивиденды от дочерних компаний, это позволит её легко нарастить дивидендные выплаты и порадовать акционеров, а в случае непредвиденного роста расходов – снизить дивидендные выплаты и направить имеющиеся средства на финансирование дополнительных затрат без необходимости привлечения дополнительных средств из внешних источников.
Если вы собираетесь приобрести акции компании, показавшей, допустим, за последний отчётный год положительный чистый денежный поток, это может быть аргументом для покупки акций, однако, более важно проанализировать и сравнить динамику её СДП за несколько отчётных периодов, хотя бы за три последних года. Если за эти годы эмитент демонстрировал стабильно растущий свободный денежный поток, и другие важные финансовые показатели, такие, как рост выручки, чистой прибыли, операционные результаты, у него в норме, это может быть знаком, что компания имеет хороший потенциал для роста, в том числе – для роста дивидендов. В свою очередь, отрицательный СДП за конкретный временной период может указывать на финансовые трудности компании именно в этом периоде, но не говорит о том, что компания не имеет перспектив роста, и особенно такая ситуация характерна и даже нормальна для молодых и растущих компаний, которые вкладывают значительный объём средств в развитие своих проектов, и, как правило, в первые годы своей деятельности не платят дивидендов. Однако, если свободный денежный поток уже у «зрелого» эмитента является хронически отрицательным в течение многих лет, стоит задуматься о том, что у него недостаточно денег для покрытия расходов, в том числе, по долгам, если эмитент при этом имеет высокий уровень задолженности, и отрицательный СДП может сигнализировать даже о потенциальном банкротстве или прекращении деятельности компании.
Нередко инвесторы, сравнивая стоимость компании с её аналогами в своей стране или за рубежом, прибегают к использованию не только таких широко известных коэффициентов, как P/E (отношение рыночной капитализации компании к её чистой прибыли за последний отчётный год) или P/S (отношение рыночной капитализации компании к её годовой выручке), но ещё и к анализу коэффициента P/FCF (отношение рыночной капитализации компании к её свободному денежному потоку за последний год). Данный показатель говорит о том, сколько рублей (или, например, долларов) инвесторы готовы платить за каждый рубль (или доллар) свободного денежного потока компании. Чем больше рынок готов «заплатить» за каждый условный рубль (или доллар) свободного денежного потока, тем, соответственно, дороже он её оценивает. Но если другие компании-аналоги на основе этого же показателя оцениваются ещё дороже, значит, по отношению к аналогам данный эмитент оценён дёшево, и, при условии его стабильного финансового положения и стабильной генерации им положительного свободного денежного потока, акции такого эмитента рекомендуется покупать.
Однако важно помнить, что свободный денежный поток - это всего лишь один из многих важных показателей финансового состояния эмитента, и его следует рассматривать в контексте учёта не только внутренних, но и внешних факторов, способных повлиять на финансовые результаты данной компании.