Не так часто пишу в Дзене большие статьи, так как в основном публикую краткие посты в своем Телеграмм-канале, однако, сегодня хотел бы обсудить в "большом" формате сложившуюся ситуацию с ценными бумагами Татнефти.
Дело в том, что последнее время часто слышу огромное количество позитива в отношении компании из Татарстана со стороны инвесторов, хотя, когда бумаги стоили 350 руб., они были никому не интересны. Ключевой момент - высокие дивиденды, которые кардинальным образом меняют отношение инвесторов к компании.
В сегодняшней публикации хотел бы выразить свое мнение по отношению к компании как профессионального аналитика, а также предостеречь неопытных инвесторов от покупки акций на текущих отметках, как это делал с бумагами Газпром нефти, которые после выплаты рекордных дивидендов сильно упали. Аргументация будет далее.
Краткое описание компании
Татнефть — вертикально интегрированная группа компаний. Ее основными направлениями деятельности являются разведка, разработка, добыча, переработка и сбыт нефти и нефтепродуктов. Также Татнефть ведет деятельность в сфере переработки газа, производства и реализации продукции нефтехимии, оказания услуг по инженерному проектированию.
Ключевые месторождения и основные производственные объекты группы расположены в Татарстане. Кроме того, Татнефть занимается разведкой и добычей в Ненецком АО, Республике Калмыкия, Ульяновской, Оренбургской и Самарской областях.
Финансовые показатели, добыча и переработка
Важно отметить, что у компании только один динамично развивающийся сегмент - переработка. Благодаря активному развитию основного актива в переработке - завода Танеко, компания сумела более чем на 50% увеличить объем переработки с 2019 года. При этом, добыча является стагнирующим сегментом, по этой причине основной рост в компании происходит только за счет переработки. По итогам 6 месяцев 2023 года, структура выручки имела паритетное соотношение между добычей и переработкой.
Если не знать ситуацию со стагнацией сегмента "Разведка и добыча", можно предположить, что у компании все достаточно позитивно, однако, это не так. Помимо роста объемов переработки, существует два фактора, способствующие росту финансовых показателей - девальвация и рост цен на нефть.
Девальвация в текущих условиях роста расходов бюджета выглядит достаточно логичной (вопрос размера), однако, рост цен на нефть сомнителен в среднесрочной перспективе. Текущие цены на нефть поддерживаются исключительно ситуацией на Ближнем Востоке. Отмечу, что это ситуативный фактор и как только мы видим какое-то перемирие/затишье в регионе, котировки незамедлительно реагируют снижением. Более того, весь объем сокращений ОПЕК+ компенсируют страны, не входящие в картель и не обязанные соблюдать его правила, что также негативно отражается на ценах на нефть. Более того. нельзя исключать ужесточения налогового законодательства в отношении нефтегазовых компаний на фоне рекордных доходов. Таким образом, дальнейший рост финансовых показателей компании и повторение результатов 2023 года далеко не гарантированы!
Дивиденды Татнефти
Действующая Дивидендная политика предполагает, что Совет директоров Общества при рекомендации по размеру дивиденда исходит из размера чистой прибыли Общества по РСБУ или МСФО, при этом, целевым уровнем средств, направляемых на выплату, выступает норматив в размере не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от того какая из них является большей.
При этом, по итогам 9 месяцев 2023 года компания решила выплатить дивиденд исходя из 100% чистой прибыли, как это было до 2020 года. Именно такая щедрая дивидендная политика и подкупила акционеров. Что касается дивидендов за 4 квартал, то я предполагаю выплату в диапазоне 20-25 руб на акцию, что составляет от 2,82% до 3,53%. За весь 2023 год усредненный совокупный дивиденд может составить 85,21 руб. или 12,04%.
Ключевая ошибка частных инвесторов, которые предполагают, что высокие выплаты в размере 100% будут продолжаться и далее, заключается в том, что: 1) Раздача денежных средств акционеров в условиях высоких процентных ставок противоречит интересам компании, то есть на эти деньги проще получить высокие проценты 2) В соответствии с утвержденной стратегией до 2030 года компания планировала направить более 1 трлн руб. на инвестиции. Расходование всей чистой прибыли на выплату дивидендов в такой ситуации выглядит иррационально и также противоречит интересам компании. 3) Деньги могут быть использованы для сделок слияния и поглощения вместо выплаты акционерам.
Отдельно отмечу, что если компания опять вернется к норме распределения чистой прибыли в размере 50%, то дивидендная доходность при текущей цене акций составит менее 10%, что заметно проигрывает инструментам с фиксированной доходностью или другим компаниям как из нефтегазового сектора, так и из других секторов.
Выводы по Татнефти:
Нефтегазовая компания уже реализовала все возможные триггеры для роста ценных бумаг - увеличение нормы распределения чистой прибыли, также как и Газпром нефть, а также рост объема переработки. При этом, нельзя исключать, что переработка также может начать стагнировать из-за высокой конкуренции среди российских игроков в сегменте переработки. Более того, все нефтегазовые компании находятся под существенным риском увеличения налоговой нагрузки в условиях роста расходов бюджета.
Мое персональное решение было продать все акции Татнефти, также как и Газпром нефти из-за реализации всех возможных драйверов роста перед выплатой дивидендов. При этом ключевой риск для компании - возвращение к стандартной норме распределения чистой прибыли может реализоваться уже в ближайшее время. В таком случае падение ценных бумаг может составить до 10-15% от текущих отметок! исходя из этого стоит серьезно подумать прежде чем покупать акции татарской компании.