Пару месяцев назад делал очень подробную статью по Сберу. Сегодня хотел бы обновить данную публикацию с учетом показателей за декабрь и январь.
Динамика прибыли
В таком разрезе мы видим, что рост прибыли остановился. Давайте посмотрим немного в другом разрезе:
Начиная с сентября 2023 года 12-и месячная прибыль банка стоит на месте.
Но, если посмотреть на стоимость акций, то банк торгуется всего за 4 своих прибыли, а это лучший исторический показатель с 2018 года. Видимо инвесторы настроены на снижение результатов банка. Ведь мы уже третий месяц слышим о том, что вот-вот и у станет все плохо, а видим всего лишь отсутствие роста.
Смотрим на составляющие прибыли.
Динамика доходов и расходов Сбербанка
Общие показатели выглядят следующим образом:
В целом видно замедление доходных показателей в январе. Давайте посмотрим в %:
Здесь мы видим замедление темпов роста доходов банка, наметившееся в декабре и январе, но сами цифры впечатляют - январь 2024 / январь 2023 - +18,7% или +41 млрд руб.
Что касается расходов, то видимо банк работает и в этом направлении, в январе наметилось снижение темпов роста до 19,9% против 23,7% в декабре. А в абсолютных цифрах это лишь +10 млрд, что выглядит неплохо на фоне роста комиссионных и процентных доходов на 41 млрд руб.
Если говорить про прибыль, то ее замедление - лишь результат переоценок и резервов.
Переходим к балансовым показателям.
Балансовые показатели Сбера
Начнем с кредитов:
Динамика роста темпов кредитования снижается, а вот рост объемов средств физлиц и юрлиц наоборот усиливается. Очень ожидаемо при сегодняшней ставке ЦБ. Косвенно это говорит лишь о том, что бизнес поставил инвестиции на паузу и ждет снижения ставки. Если снижения не будет длительное время, то это может привести к усилению этого эффекта.
А если говорить в цифрах для банка, то это давит на его доходы. Сбер в существенной степени зарабатывает на кредитовании.
Посмотрим на графике как меняется процентный доход относительно относительно кредитного портфеля:
Как и предполагалось, относительный показатель чистого процентного дохода снижается. Впрочем, снижение не выглядит катастрофичным.
Как только ЦБ начнет значимо снижать ставку, мы можем увидеть всплеск отложенного кредитования. Но это вероятно произойдет ближе к концу года.
И последние данные - достаточно капитала Сбера:
Показатель улучшается, то составляет лишь 13,4%. Напомню, что согласно дивидендной политике условие для выплаты дивидендов - поддержание достаточности общего капитала на уровне 13,3%. Т.е. Сбер еще не заработал на выплату дивидендов.
Уверен, что дивиденды будут, но вот срок выплаты легко могут сдвинуть вместо привычного второго квартала на более поздний срок. Дивиденды в размере 50% от прибыли уменьшат сегодняшний общий капитал банка на 3,2%, т.е. показатель станет чуть выше 10% если дивиденды будут выплачены сегодня.
Итого
Последние 2 месяца мы видим замедление темпов роста доходов банка. При этом абсолютный рост доходов пока еще превышает рост расходов, т.е. это еще не сказывается на финансовых результатах. Но при продолжении тренда уже в ближайшие месяцы можем увидеть отрицательную динамику г/г. И виной этому сдерживающая политика ЦБ. Высокая ставка дестимулирует рост кредитования и стимулирует сбережения, что мы видим в отчетности банка. Если высокая ставка продержится длительное время, то в 2024 году Сбер вряд ли побьет рекорд 2023 года по прибыли.
При этом в текущей стоимости акций это скорее уже учтено - котировки в рекордно низких значениях относительно прибыли (P/E около 4).
Что касается выплаты дивидендов, то есть высокая вероятность сдвига сроков выплаты в текущем году в связи с несоответствием капитала банка утвержденной в 2023 году дивидендной политике.
Что касается перспектив на покупку, то с точки зрения долгосрочной покупки считаю по-прежнему хорошей компанией. Банк доказал свою устойчивость в разных ситуациях в экономике. Среднесрочно же наращивать долю в Сбере не готов - здесь считаю целесообразным дождаться понимания дальнейших действий ЦБ и сроков снижения ключевой ставки к более-менее разумным уровням (около 10%).
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь:
Telegram: https://t.me/FinanBlogger. Мой портфель онлайн и все материалы
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Материалы с уклоном на фондовый рынок
Прочие платформы: Дзен
