Общее
Магнит - одна из крупнейших розничных сетей в России, занимающаяся продуктовым ритейлом.
Форматы магазинов:
- Магазины у дома "Магнит" и "Дикси - магазин для ежедневных покупок с широким выбором самых необходимых продуктов питания и непродовольственных товаров по привлекательным ценам.
- Супермаркет "Магнит Семейный" - расширенный ассортимент.
- Суперсторы "Магнит Экстра" - крупный формат для всей семьи с расширенным ассортиментом.
- Магнит Косметик - сеть непродовольственных товаров.
- Магнит Аптека - сеть аптек.
- Электронная коммерция - собственная доставка; собственная экспресс-доставка из магазинов у дома, «Магнит Косметик» и компактных дарксторов. Также экспресс-доставку осуществляют сервисы Delivery Club и «Яндекс.Еда»; онлайн-заказ лекарств.
- Мягкие дискаунтеры "Моя Цена" - магазины с достаточно ограниченным ассортиментом, состоящим преимущественно из товаров собственного производства и товаров «первой цены» в экономичной упаковке, и постоянно низкими ценами.
- Жесткие дискаунтеры B1 - технологичные и инновационные магазины c фокусом на ограниченном качественном ассортименте по привлекательным ценам, закрывающем основные потребности покупателя.
- Магазин Сити - небольшой магазин с уютным интерьером и зоной кафе, где можно зарядить телефон, подключиться к wi-fi, перекусить, взять готовую еду с собой, совершить небольшие покупки.
- Киоск МагнитGO - готовая еда и продукты для быстрого перекуса, напитки, снеки, мороженое, кондитерские изделия.
Также у Магнита имеется собственное производство, которое представлено 14 промышленными и 6 агропредприятиями.
Данные взяты с официального сайта.
Основные конкуренты:
- X5
- FixPrice
- Окей
- Лента
Акции (общее):
- Тикер - MGNT
- ISIN - RU000A0JKQU8
- Уровень листинга - 3. В мае 2023 года акции Магнита были переведены из первого уровня листинга в третий: "в связи с неустранением Организацией допущенного нарушения по корпоративному управлению в установленный Биржей срок" (ссылка).
- Объём выпуска - 101 911 355. В 2018 году Магнит совершил допэмиссию акций.
- Год размещения на бирже - 2006
- В сентябре Магнит завершил обратный выкуп акций у нерезидентов. Было приобретено 21,9 млн акций, или 21,5% от всех выпущенных и находящихся в обращении бумаг. Компания выкупила бумаги у акционеров, которые владели ими через Euroclear bank. Также в октябре 2023 Магнит объявил о желании выкупить еще 7,9% акций у нерезидентов.
Операционные результаты
Количество магазинов:
Из представленных данных видим, что количество магазинов Магнит постоянно увеличивается, однако темп роста носит волнообразный характер. Значительное увеличение количества магазинов в период 2020-2021 связано с покупкой Дикси, которая состоялась в июле 2021 года. Средний темп роста за период 2018-2022 составил 8,35%.
Количество чеков:
Из графика видно, что в целом за период 2018-2022 произошло увеличение количества чеков, со средним темпом роста - 6,3% в год. Однако, в период 2019-2020 произошло незначительное уменьшение. Темп прироста в 2022 году составил 15,25%.
Средний чек:
Из представленных данных наблюдаем постоянное увеличение среднего чека, в период 2019-2020 произошло кратное увеличение среднего чека, при том, что количество чеков за этот же период увеличилось незначительно. Средний темп роста за анализируемый период составил 6,89%.
Количество сотрудников:
Из графика мы наблюдаем замедление темпа роста количества сотрудников, за исключением период 2020-2021. В данный период значительное увеличение количества сотрудников связано с покупкой Дикси. В среднем в год количество сотрудников увеличивалось на 4,05%.
Из проведенного анализа наблюдаем рост операционных показателей за весь анализируемый период. Также следует отметить, что темпы роста количества магазинов, количества чеков и среднего чека превышают темп роста количества сотрудников. Я данный момент расцениваю как положительный, т.к. он может свидетельствовать об автоматизации процессов.
Финансовые результаты
Данные для финансового анализа взяты с ресурса Conomy.
Выручка и прибыль
Выручка
Из представленного графика мы наблюдаем стабильную положительную тенденцию выручки с ускорением темпа прироста. Средний темп роста выручки за весь период составил 13,71%.
Операционная прибыль
В отличие от выручки, у операционной прибыли нет четкой тенденции. После роста операционной прибыли в период 2019 - 2021, происходит её снижение
на ~ 10%. На отрицательную динамику в период 2021 - 2022 повлияли превышающие темпы прироста себестоимости и общехозяйственных и административных расходов над темпом прироста выручки. Средний темп роста операционной прибыли за период 2018 - 2022: 4,51%.
EBITDA
Из представленного графика мы наблюдаем положительную тенденцию роста за период 2018 - 2022. Средний темп роста EBITDA за период 2018 - 2022 составляет 12,16%.
Чистая прибыль
После двух лет снижения чистой прибыли в 2020 году она увеличилась на 244,97%, основными причинам такого увеличения стали всем известные события. К 2021 году также наблюдаем увеличение чистой прибыли, но уже не в таком объеме. В 2022 году размер чистой прибыли значительно уменьшился, ненамного превосходя размер чистой прибыли в 2018 году. Средний темп роста за период 2018 - 2022 составил 2,94%.
Подводя итоги по данному подразделу можно отметить положительные моменты - рост выручки с небольшим ускорением темпа прироста, и рост EBITDA, чей темп роста находится в стагнации.
Но темп роста издержек превышает темп роста выручки и иных доходов, что приводит к уменьшению прибыли, чей средний темп роста за период 2018 - 2022 составил всего лишь 2,94%.
В целом, для себя я не сделал однозначного вывода. Своё впечатление от проведенного анализа я бы описал как нейтрально-негативное.
Рентабельность
Операционная маржа
Из графика мы наблюдаем низкий уровень операционной маржи, который к 2022 году имеет отрицательную тенденцию роста.
Маржа EBITDA
Маржа EBITDA также к 2022 году уменьшилась и стала равна среднему отраслевому значению (медиане) за период 2018 - 2022.
ROS
Из представленного графика видно, что показатель после роста в 2020 и 2021 годах к 2022 году имеет отрицательную тенденцию, как и операционная маржа. Среднее отраслевое значение (медиана) за период 2018 - 2022: 1,43%.
По данным за 1-ое полугодие 2023 ROS составляет 1,33% (источник - Conomy)
ROA
Из представленных данных видим, что ROA уменьшился ~ в 2 раза к 2022 году после роста значений показателя в 2020 и 2021 годах. Среднее отраслевое значение (медиана) за период 2018 - 2022: 2,93%
ROE
Также наблюдаем, что рентабельность собственного капитала, как и рентабельность активов значительно уменьшилась к 2022 году. Среднее отраслевое значение (медиана) за период 2018 - 2022: 13,83%.
Можем сделать вывод о снижении рентабельности к 2022 году, часть показателей стала меньше средних отраслевых значений.
Моё впечатление - негативное.
Структура доходов
В данном разделе я хочу проанализировать структуру доходов организации в долевом соотношении, чтобы иметь представление насколько предприятие зависит от "разовых доходов".
Из таблицы видим, что наибольшая часть доходов приходится на выручки. Данный факт я расцениваю как положительный.
Финансовая устойчивость
Структура баланса
Из представленных данных видно, что у Магнита достаточно маленькая доля собственного капитала, в целом это характерно для всей отрасли. Среднее значение доли собственного капитала по отрасли (X5, FixPrice, Окей, Лента, Магнит) за период 2018 - 2023 составляет 19,35%.
Как видно из графика в последние 2 года доля собственного капитала у Магнита меньше, чем среднее значение по отрасли.
Также следует отметить что доля собственного капитала имеет отрицательную тенденцию за весь анализируемый период, кроме последнего года, в котором доля собственного капитала осталась почти без изменений.
Наибольшую долю баланса составляют долгосрочные обязательства, которые к отчетному периоду сократились до 665 593 173,00 тыс. руб, что составляет 47,86% от баланса.
Доля краткосрочных обязательств в последние периоды имеет положительную динамику.
Чистый долг
Из представленного графика видим, что к отчетному периоду чистый долг сократился на 46,51%. Также следует отметить, что размер чистого долга находится на минимальном уровне за исследуемый период.
Проценты уплаченные
Рост уплаченных процентов в 2021 и 2022 обусловлен значительным увеличением краткосрочных и долгосрочных заемных средств, их прирост в 2022 году составил 125,70% и 33,12%, соответственно.
Чистый долг/EBITDA
Из представленного графика видно, что долговая нагрузка находится на очень комфортном уровне. Среднее значение по отрасли (медиана) за период 2018 - 2023 составляет 0,89. (При расчете чистого долга я учитывал только долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы).
Коэффициент покрытия процентов
Из представленного графика видно, что после положительной динамики роста коэффициента в период с 2019 по 2021, к 2022 году наблюдается уменьшение коэффициента. Уменьшение коэффициента связано с тем, что темп роста уплаченных процентов превысил темп роста EBITDA. Тем не менее, коэффициент больше 3 (общепринятого норматива), но ниже среднего значения (медиана) по отрасли за период 2018 - 2022: 4,4.
В целом, серьезных опасений по поводу финансовой устойчивости Магнита у меня не возникло, но из негативных моментов могу отметить следующее:
- отрицательную динамику доли собственного капитала, которая стала меньше среднеотраслевого значения.
- коэффициент покрытия процентов меньше среднего отраслевого значения.
К положительным моментам могу отнести следующее:
- хорошее значение коэффициента чистый долг/EBITDA.
- сокращение чистого долга.
Ликвидность
Коэффициент текущей ликвидности
Значения коэффициента текущей ликвидности за период 2018-2022 меньше общепринятого нормативного значения. Однако, это присуще всей отрасли, среднее значение (медиана) коэффициента за период 2018-2022 - 0,82.
К 2022 году коэффициент текущей ликвидности увеличился и превышает среднее отраслевое значение.
Коэффициент срочной ликвидности
Коэффициент срочной ликвидности также меньше общепринятого нормативного значения, но в 2022 году наблюдаем его значительное увеличение. Среднее отраслевое значение (медиана) коэффициента срочной ликвидности: 0,31.
Коэффициент абсолютной ликвидности
Из графика видим, что значение коэффициента к 2022 году значительно увеличилось и превышает среднее отраслевое значение (0,22).
Денежные средства
Из представленных данных видим, что в последние три периода происходит значительное увеличение денежных средств. К 2022 году сумма денежных средств составила 314 912 124,00 тыс. руб.
Собственные оборотные средства
Из графика видим, что на протяжении всего периода у Магнита отсутствуют собственные оборотные средства.
Чистый оборотный капитал
Из графика выше видим, что чистый оборотный капитал появился только в 2022 году.
Текущие финансовые потребности
Из представленных данных видим, что только в 2021 и 2022 годах кредиторская задолженность стала превышать сумма запасов и дебиторской задолженности.
Учитывая отраслевую специфику и средние отраслевые значения, я оцениваю ликвидность Магнита положительно. Большая часть проанализированных показателей улучшилась к отчетному периоду. Также, следует отдельно отметить значительную величину денежных средств и их рост по сравнению с предыдущим годом.
Движение денежных средств
Чистый денежный поток
Из графика видим, что к 2022 году значительно увеличился размер чистого денежного потока.
Свободный денежный поток
Свободный денежный поток также, как и чистый денежный поток значительно увеличился к 2022 году.
CAPEX
Из графика видно, что к 2022 году произошло сокращение CAPEX
до 52 075 369,00 тыс. руб. В отчете компании сокращение объяснено замедлением программ открытия магазинов и редизайна и замедлением реализации других проектов развития.
Из проведенного анализа денежных потоков можем сделать вывод об их значительном увеличении к отчетному периоду, что я расцениваю как положительный фактор.
Оборачиваемость
К 2022 году можем отметить уменьшение оборачиваемость активов и собственного капитала. Оборачиваемость оборотных средств увеличилась. Оборачиваемость кредиторской задолженности осталась на прежнем уровне.
Результаты анализа оборачиваемости оставили у меня нейтрально-положительное мнение
Рыночные показатели
Капитализация
Из графика видим, что капитализация на текущий момент (10.01.2024) находится на максимальных значениях с 2018 года. Средний темп роста в год за весь анализируемый период составил 12,92%.
P/E
Из графика выше видим, что Магнит достаточно дорого оценивается. Значение P/E за 1-ое полугоде 2023 является наибольшим после 2019 года.
Значение P/E у конкурентов:
- FixPrice (1-ое полугодие 2023) - 7,01
- X5 (1-ое полугодие 2023) - 11,76
- Lenta (2022 год) - 22,17
- Окей (1-ое полугодие 2023) - -2,59
P/S
Из представленных данных видим, что значение P/S не находится на исторических максимумах.
Значение P/S у конкурентов:
- FixPrice (1-ое полугодие 2023) - 0,89
- X5 (1-ое полугодие 2023) - 0,21
- Lenta (2022 год) - 0,12
- Окей (1-ое полугодие 2023) - 0,03
P/BV
Анализ P/BV показал нам, что Магнит к 1-ому полугодию 2023 года оценивается почти в 3 СК. Наибольшее значение коэффициента было в 2020 году.
Значение P/BV у конкурентов:
- FixPrice (1-ое полугодие 2023) - 5,11
- X5 (1-ое полугодие 2023) - 3,63
- Lenta (2022 год) - 0,53
- Окей (1-ое полугодие 2023) - 2,53
Как мы видим, что Магнит не самая дорогая компания из продуктовых ретейлов, относительно СК.
EV/EBITDA
Значение EB/EBITDA за 1-ое полугодие 2023 является максимальным за анализируемый период.
Значение EV/EBITDA у конкурентов:
- FixPrice (1-ое полугодие 2023) - 4,80
- X5 (1-ое полугодие 2023) - 4,70
- Lenta (2022 год) - 4,00
- Окей (1-ое полугодие 2023) - 3,74
Магнит оценивается больше своих конкурентов относительно EV/EBITDA.
P/FCF
Значение P/FCF у конкурентов:
- FixPrice (1-ое полугодие 2023) - 10,8
- X5 (1-ое полугодие 2023) - 8,97
- Lenta (2022 год) - 7,45
- Окей (1-ое полугодие 2023) - -96,45
На мой взгляд, Магнит достаточно дорого оценивается рынком, как и в целом отрасль. При подобной стоимости имеются значительные риски.
EVA
Данный показатель отражает "честную" прибыль компании. Он учитывает риски и альтернативные возможности.
Формула:
EVA = (ROIC - WACC) * IC
ROIC - рентабельность инвестированного капитала
WACC - средневзвешенная стоимость совокупного капитала
IC - инвестированный капитал
Я не буду в рамках данной статьи вдаваться в детальные подробности формулы. Информации о ROIC и IC полно в интернете, не составит труда её найти. WACC я рассчитывал по методологии описанной в серии статей на smartlab.ru. Вот ссылка на последнюю (в ней есть ссылки на предыдущие). В данной серии статей автор разрабатывает методологию расчёта для российских инвесторов в российские компании с учетом сложившейся обстановки. На момент написания статьи у меня получились следующие данные:
EVA = (5,19% - 21%) * 538 542 954,00 = -85 779 967,22
Из расчётов видим, что у Магнита экономический убыток.
Доходность
В данном разделе я хочу проанализировать историческую доходность акций (изменение цены + дивиденды).
Цена акций
Из графика видим, что цена акций после серьезного падения в 2022 году вышла на свой максимум (10.01.2024) за анализируемый период. Средний темп роста за весь период составил 12,92%.
Дивидендная доходность
Из графика видим, что Магнит платил дивиденды во все года анализируемого периода, кроме 2022 (Текущее - дивиденды выплаченные за 9 м 2023 (дата отсечки 11.01.2024).
Средняя дивидендная доходность 6,7%.
Общая доходность (изменение цены акций + дивиденды)
Дивидендная политика
В дивидендной политике Магнита отсутствуют конкретные критерии для определения размера дивидендов и принятия решения об их выплате.
Почему я бы не купил акции Магнита
В данном разделе я хочу описать свои мысли о том, почему бы я не стал покупать акции. Это только мои размышления, и они не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Также это не означает, что я отказался от покупки акций.
- Покупка Дикси не принесла значительные операционные результаты.
- Темп роста издержек превышает темп роста выручки и прочих доходов, что негативно сказывается на прибыли.
- Невысокая рентабельность.
- Маленькая доля собственного капитала (меньше среднеотраслевого значения). Высокая доля заемных средств с учетом повышения ключевой ставки приведет к ухудшению финансовых результатов в будущем.
- Акции слишком дорого оценены рынком, относительно финансовых показателей.
- Отсутствие четких критериев в дивидендной политике.
- Отрицательное значение EVA.