Привет друзья и гости моего канала! 👋
Ещё одна компания из моего портфеля опубликовала отчёт по МСФО за 2023 год. В этой статье разбираю результаты Норникеля.
Предыдущий отчёт за 2022 год
Текущей статьёй обновляю вводные для представления дел у компании.
Компания: ПАО «ГМК Норникель». Тикер на мосбирже: GMKN
График акций 📉
Графики акций в моменте на 11.02.2024. Для наглядности дополнительно вывел скользящие средние как отражающие более долгий, так и более короткий вектор цены. В карусели ещё основные металлы и то, какую динамику они показывали в последнее время
Долгосрочный вектор пока показывает растущий тренд, но текущие результаты и смена направления у краткосрочного тренда могут говорить, что не всё гладко у текущих котировок.
Ели посмотреть на изменение стоимости в %, то рост стоимости акций по сравнению с изменениями в стоимости линейки основных металлов вызывает удивление. При таком снижении стоимости на металлы акции норки даже показали символический плюс. Удивительно.
Общее пока впечатление, что если цена уйдёт ниже 15500, то можем укатиться ещё глубже, где-то в район 14600-14800. Но я надеюсь, что консолидация в районе 16000 вытянет цены обратно. Так что ближайшее время только наблюдать. У меня средняя у акций 16198, поэтому я заинтересован во втором варианте развития. Но понимаю, что первый вариант даже более реалистичен, увы.
Теперь по выпущенной отчётности 🕵️♂️
Производственные результаты
Производственные планы и результаты в презентации компании сведены в одну очень показательную таблицу. По всем металлам продолжается снижение.
Прошедший год все прекрасно видели, что стоимость палладия, никеля, платины и меди болтались где-то глубоко в ж.лубине. Поэтому каких-то высоких результатов от отчёта никто не ждал, интересно было лишь насколько девальвация рубля помогла поддержать выручку и прибыль компании.
К тому же представители компании на разных встречах и мероприятиях честно всегда сообщали, что год непростой для их металлов, и что ближайшее время каких-либо высоких результатов ждать не стоит.
Выручка и прибыль
Если смотреть в твердой валюте, то результат конечно будет хуже, но поскольку мы живём в рублёвой зоне, то и цифры смотрю в рублях. За прошлый год девальвация помогла выручке, но валютная переоценка съела хорошую часть прибыли.
CAPEX
(капитальные затраты, куда входят затраты на приобретение основных средств, например, здания, оборудование, технологии и другие затраты)
Понимая, что результаты пока не особо впечатляют, компания смогла немного сократить расходы на кап.затраты, хотя в этом году даже запланирован ремонт одной из печей.
Значения остаются довольно высокими, что будет сказываться на свободном денежном потоке.
Долг
Долг продолжил расти. Удивился этому увеличению. Компания должна была хотя бы часть факторов, влияющих на него суметь ограничить за год, но видимо что-то всё пошло не так.
Пока чистый долг/EBITDA держится на уровне 1,2. Этот уровень ещё довольно консервативный, но сама тенденция второй год подряд настораживает. По див.политике одним из уровней чистый долг/EBITDA является 1,8, когда меняется кол-во дивидендов.
Свободный денежный поток
С другой стороны, компания сейчас обращает внимание и на свободный денежный поток. Поскольку менеджмент заявлял, что хочет рассматривать его как базу для выплаты дивидендов
По итогам 2023 г. текущий показатель уже превышен в ходе выплат промежуточных дивидендов за 9 месяцев. По крайней мере со слов финансового директора ГМК Сергея Малышева особо рассчитывать на итоговые дивиденды не стоит
Единственный плюс в этой истории, что FCF по сравнению с прошлым годом вырос.
Прочие мультипликаторы
2023 год повлиял на мультипликаторы в худшую сторону. Можно отметить, что оценка бизнеса немного снизилась, но поскольку размер будущих доходов остаётся под большим вопросом, то это небольшое снижением мультипликатора по сути ни на что не влияет.
Немного про дивиденды
С дивидендами за 2023 год непонятно.
С одной стороны если рассматривать текущую див.политику, то при соотношении Чистый долг/EBITDA = 1,2 дивиденды должны быть не менее 60% от EBITDA. Т.е. после выплаты 915,33 руб. за 9 мес. ещё остаётся выплатить порядка 1400 руб. Но тогда это снова будут дивиденды в долг, с чем борется менеджмент последнее время. Ведь долг и CAPEX за последние два года значительно выросли к прошлым значениям.
И как выше уже писал, по заявлению финансового директора ГМК размер свободного денежного потока выплатами за 2023 год уже превышен, так что "особо не рассчитывайте".
Пока неясно, будет ли вмешиваться Русал в историю с текущими дивидендами, им же тоже деньги нужны при их текущих финансовых результатах. Ой как нужны.
С большей долей вероятности итоговых дивидендов за 2023 год не жду. Если же компания решит ещё что-то выплатить, то думаю, это будут выплаты в пределах 250 руб. чтобы общая выплата была в пределах 30% от EBITDA.
Но даже в таком случае див.доходность при текущей стоимости акций составит порядка 7,4%. А это очень мало при нынешней ставке.
В итоге
В прошлый раз я уже снижал долю до 5%. Сейчас готов снизить ещё на 1-2%.
Результаты не впечатляют. Есть конечно положительные вещи как увеличение свободного денежного потока по сравнению с прошлым годом, а также неплохая рентабельность. Ещё нравится, что представители компании честно говорят о текущих сложностях, не пряча цифры. Но в любом случае низкие цены на металлы, долг, снижение производства не добавляют энтузиазма.
Может быть сплит акций, который планируется в ближайшее время добавит ликвидности бумагам и поддержит от снижения. Хотя не понимаю, зачем делать такое сильное дробление акций (одна акция будет конвертирована в сто, ну и цена бумаги уменьшится кратно). Не такая уж заоблачная цена была. Бумага на рынке наверняка станет более волатильная, что хорошо для спекулянтов, а не для инвесторов.
Если бы добавлял Норку в портфель, то сейчас смотрел бы на неё для первых покупок в районе 14600-14800, а дальше уже по обстоятельствам. Если цена сейчас отскочит от текущих, то это будет лишь повод сократить убыток при снижении доли: есть определенная надежда на то, что раз результаты не стали откровением для многих, то большая доля негатива уже учтена.
Компания продолжает быть уникальным активом, в перспективе с ней ничего не случится, и когда цикл развернётся лицом, все наоборот будут хотеть купить бумаги. Небольшая доля в портфеле остаётся, но освободившиеся деньги лучше подержу в более очевидной истории или в той же ликвидности.
______
На этом по Норникелю всё. Если понравилась статья, то поставьте лайк. Вам несложно, а мне как автору, приятен отклик от читателей! 👍
Подписывайтесь на канал, если этого ещё не сделали, добро пожаловать!
Другие статьи на тему разборов акций в подборке
Представленная информация не является ни в каком виде рекомендацией по операциям с любыми видами финансовых активов и носит только общий информационный и развлекательный характер.
