Доброго дня, уважаемые читатели.
Мы продолжаем серию статей, посвященных разбору акций российских эмитентов. В преддверии грядущего IPO мы решили уделить внимание компании Диасофт (DIAS).
Итак, давайте немного разберемся в их бизнесе.
Диасофт (DIAS)
Компания работает в трех основных направлениях:
1. Корпоративное программное обеспечение для финансового сектора
- В данном сегменте (32 млрд. руб.) компания чувствует себя крайне уверено и является лидером по доли присутствия (8 из 10 ТОПовых банков являются ее клиентами).
- Из этого сегмента ушли наиболее значимые конкуренты (PowerBI, Tableau, Terrasoft, Oracle и пр.)
- Прогнозируется 2х кратный рост данного сегмента рынка к 2028 году
2. Корпоративное программное обеспечение для отраслей экономики (ERP) и госсектора
- Наиболее крупный сегмент рынка (55 млрд. руб.)
- Отсутствие иностранных конкурентов, занимавших основную долю (SAP, Oracle, Microsoft Dynamics)
- Также прогнозируется 2х кратный рост данного сегмента рынка к 2028 году
3. Системное программное обеспечение и средства производства программных продуктов
- Пока самый малый по емкости, но при этом перспективный по росту сегмент рынка (15 млрд. руб.)
- Также многие иностранные компании ушли из данного сегмента (Oracle, Jira, SQL Server и др.)
- Прогнозируется 3х кратный рост данного сегмента рынка к 2028 году
За счет сильной позиции на рынке и наличия глубоких компетенций компания готова расти быстрее рынка (3х кратный рост до 2028 года) за счет занимания освободившихся от западных конкурентов ниш.
Немного о бизнес-модели компании
Бизнес-модель предполагает продажу лицензий, проектов внедрения, а также сопровождение и развитие программных продуктов клиентов
- Новые продажи составляют порядка 27% от выручки компании
- Возобновляемые продажи (73%) – это основа бизнеса и залога успешной финансовой модели
- При этом компания со 2 квартала 2022 года показывает кратный рост ежеквартально заключаемых контрактов (158%)
Рентабельность бизнеса
- Рентабельность по EBITDA составляет 35%, что сопоставимо с мировыми аналогами и значительно выше российских конкурентов (в среднем 15%)
- Рентабельность по EBITDA по новым контрактам ниже, чем по заключенным, но это компенсируется ежегодной индексацией, заложенной в контракте
- Помимо положительной EBITDA компании удается генерировать свободный денежный поток (опять же в отличии от многих развивающихся ИТ-компаний), а это основа для выплаты дивидендов
Управление людьми
- Компанию возглавляет команда ТОПов минимальный стаж работы в компании которого 10 лет. При этом из 15 ТОПов 10 являются акционерами компании
- ИТ-специалисты занимают 84% сотрудников в штате
- Средняя текучесть 12-16%, что говорит об эффективном управлении командой
В целом компания имеет устойчивую бизнес-модель. Акционеры и сотрудники компании заинтересованы в ее развитии.
Оценка компании
Входные данные
- Диапазон цены акций 4-4,5 т.р.
- Расчетная капитализация на IPO 40-45 млрд. р.
- Объем размещения (free-float) - 8%
EBITDA и дивиденды*
- Прогноз по EBITDA по итогам 2023 - 4 млрд. руб., по итогам 2024 - 5,2 млрд. руб.
- Доля выплат дивидендов в 2020-22 гг. - 50-60% от EBITDA, на 2024-25 гг. не менее 80%.
- Прогнозная дивидендная доходность (по верхней цене размещения 4 500 руб. за акцию) 2023 - 5,3%, 2024 - 9,0%, 2025 - 11,5%.
*Дивиденды выплачиваются ежеквартально!
Прогноз мультипликатора P/E за 2023 год – 13+/-, за 2024 год – 10+/- (при сопоставимых у Астра 29, Positive 18). Налицо Потенциал роста в 2 раза. И это норма для компании, прибавляющей по 30% в год.
Такое впечатление, что это одно из редких IPO, в котором должны "выиграть все". Нами было принято решение об участии в IPO. Мы видим сильный фундаментал и потенциал роста компании в долгосроке. Осталось определиться со стоимостью позиции с учетом возможной низкой аллокации. По поводу аллокации напишем ближе к самому размещению.
Подписывайтесь на наш телеграмм канал. Более оперативная информация, а также короткие обзоры и важные новости по событиям на рынке.
Если вам понравился наш обзор, ставьте лайк и и подписывайтесь на наш блог.