Эту статью я начал писать более двух месяцев назад. У нее тогда было другое название. Первые абзацы текста я накидал 27 ноября 2023 года. А сейчас уже середина января 2024 года и я лишь утвердился в своих мыслях.
К стыду своему должен признать, что пишу я редко - всего 20 статей за весь 2023 год. Это 1,6 статьи в месяц :)
При этом удивительное совпадение, неопубликованных в 2023 году статей , которые так и остались в черновиках - тоже ровно 20 штук. То есть доведи я свои черновики до ума, то моя продуктивность в части публикаций выросла бы ровно в два раза !!!
С другой стороны зачем мне писать чаще ?
Я на этом не зарабатываю. У меня нет личного бренда, я не продаю никакие курсы, не консультирую и не продаю аналитику, не создаю стратегии авто-следования и прочее.
Кроме личного удовлетворения от самого факта создания материала ну и может еще мотивирующие комменты к статьям - больше и мотивации то особо нет, чтобы писать.
Поэтому я пишу лишь по «по любви и без принуждения» и в свободное время.
Весь 2023 год был удачным для меня в части доходности от инвестиций. Особенно мне радостно, что с лета 2023 года я увидел происходящее в верном свете , не совершил ошибок, а базово все сделал правильно. Причем я даже еще довольно удачно среднесрочно спекулировал на акциях, забирая по 20-30 % в промежутке два - три месяца.
Но начиная с октбяря в голове у меня было какое то мысленное напряжение. Я чувствовал какой то подвох в происходящем и пытался его формализировать и понять логически, а не на уровне чувствования. Это отразилось и на моих статьях. В сентябре я написал 9 статей , в которых полностью оформил свое видение происходящего. А в октябре - всего одну статью.
Как будто я сам себе сказал: «останови суету мыслей , сделай паузу , посмотри вокруг !!! Внимательно посмотри !!! Что ты видишь , а самое главное, чего ты не видишь, хотя оно есть ???» Иногда, чтобы понять происходящее надо из позиции участника внутри перейти в позицию наблюдателя снаружи.
Ок. Что я увидел.
- повсеместный дикий рост цен на все подряд;
- высокая ставка ЦБ, которая игнорируется рынком , мол «знаем , проходили уже в 2009 году , в 2015 году, через несколько месяцев ставку начнут снижать»
- укрепление рубля
- перманентное повышение налогов для бизнеса
- ультра мягкая бюджетная политика , деньгами заливают предприятия , которые НЕ создают гражданские товары , в результате чего в гражданском обороте возникает излишек денежной массы , не обеспеченной товарным производством;
- льготные кредитные программы - ну была семейная ипотека 5%, стала 6% - на фоне ставки в 15% а теперь еще и 16% - это прямое зазывалово взять эту ипотеку даже тем , кто не хотел ничего брать , а тем кто уже взял - взять еще.
- рекордные объемы кредитования населения и бизнеса;
- высокие инфляционные ожидания, о которых постоянно рапортует ЦБ в своих отчетах;
- дефицит и дороговизна качественных товаров от известных брендов
- значительный рост цен на недвижимость на протяжении всего 2023 года
Итак, 2023 год был годом сильной инфляции (я бы даже сказал зверской).
Цены выросли абсолютно на все: от куриных яиц, ставших притчей во языцех, до иномарок автомобилей и бетонометров в новостройках !!!
Реальная инфляция явно даже близко не имеет ничего общего с той, что рисует нам Росстат РФ. Кому он ее рисует , зачем ??? А потом мы кричим что за бред , ставка ЦБ 15% , а инфляция скажем 7%.
7% инфляции - это та самая инфляция которую нам нарисовал Росстат и все это знают … и ЦБ тоже знает.
и вероятно сам ЦБ уже давно больше ориентируется не на данные официальной инфляции , а на инфляционные ожидания.
Простой вопрос: Что такое инфляция в текущих российских реалиях ?
Сразу скажу, что рост цен это не инфляция, а ее следствие. Инфляция это когда денег вдруг стало сильно много , а товаров и услуг - сильно мало.
Те граждане, которые следят за полемикой Олега Дерипаски с главой ЦБ , знают что есть инфляция спроса , а есть инфляция предложения.
Так вот , мне кажется у нас сейчас в России одновременно имеют место быть все виды инфляций какие вообще известны экономической науке :
- Создаем инфляцию спроса через ультра-мягкую бюджетную политику. Насыщаем деньгами внутренний контур - через финансирование предприятий ВПК (не создающих гражданские товары) , через рост з/п военнослужащих , мобилизованных , служащих по контракту и др. ;
- импортозамещение - это же ведь тоже инфляция , которая создается за счет насыщения деньгами внутреннего контура - через искусственное создание неконкурентных на мировом уровне производств с высокими издержками и низкой производительностью , но поддерживаемых субсидиями , грантами , льготными кредитами и даже напрямую - через бюджетное финансирование.
- Банковское кредитование - льготные кредитные программы и абсолютный рекорд выданных банковских кредитов за 2023 год. Это все инфляция спроса.
- Но также у нас есть и инфляция предложения - за счет дефицита и отсутствия многих импортных товаров, особенно качественных импортных товаров
- инфляция на девальвации - ждем.
Ок, от 2023 года переходим к 2024 году.
Прямо сейчас ставка ЦБ 16 % - это анти-инфляционный фактор. Также ЦБ по тихому убирает ликвидность из системы, снижая рост денежной массы, насколько это возможно. Это мы видим по его последним действиям в декабре 2023 года.
То есть денежно - кредитная политика ЦБ явно направлена на снижение инфляции.
Но с другой стороны есть бюджет на 2024 год с еще более значительным ростом расходов относительно 2023 года. Так только на ВПК рост гос расходов на 68 %. То есть бюджетная политика в 2024 году будет еще более про-инфляционная чем в 2023 год !!!
График денежной массы М2.
По состоянию на январь 2024 года показатель М2 составляет 98.5 трлн руб.
Ниже график роста денежной массы за 2023 год:
Рублей в системе все больше и в 2024 году их будет еще больше - это заложено бюджетом 2024 года.
С одной стороны государство в лице ЦБ жмет на тормоз, но в лице Минфина активно жмет на газ. Высокая ставка просто снижает отрицательные эффекты , затормаживает оборот денег в системе. Но самих денег становится больше - это самый главный про-инфляционный фактор, создается перекос спроса , потому что товарная масса не растет соразмерно росту денежной массы.
Прогноз на 2024 год.
Итак базовые условия с которыми мы входим в 2024 год: высокая ставка ЦБ уже есть и ей корреспондируют предстоящие высокие бюджетные расходы.
Жесткая ДКП должна уравновесить ультра-мягкую бюджетную политику. Отсюда вопрос: на фоне роста бюджетных расходов, на фоне роста денежной массы есть у ЦБ основания для снижения ставки в 2024 году ???
По логике таких оснований нет.
Но консенсус аналитиков и рынка долга ставит на иное.
Сценарий номер один.
Все инвестиционные компании, брокеры, банки в своих стратегиях на 2024 год ждут снижения ставки ЦБ потому что высокая ставка "душит экономику". А как говорит Дерипаска нужно не спрос душить, а предложение создавать.
Также у нас есть прекрасный индикатор - долговой рынок, самые так сказать "умные деньги", которые через текущую доходность ОФЗ показывают нам, что рынок длинных бондов закладывается на сценарий снижения ставки ЦБ в ближайшее время (по аналогии с 2009 и 2015 годами).
У нас сейчас доходности по длинным ОФЗ, даже "грязные" (без учета налога), не достигают 12 %, ОФЗ торгуются сейчас в районе 11.9 %. Разрыв между доходностью бондов и ставкой ЦБ - 4 % , то есть колоссальный !!!
Я считаю, что есть основания ставку не снижать в 2024 году, но консенсус аналитиков и консенсус "умных денег" считают, что ставка ЦБ в 2024 году будет снижена. Кто то ошибается 🙃🤣
Допустим ошибаюсь я, инфляция будет успешно побеждена высокой ставкой, новые бюджетные стимулы 2024 года чудесным образом не окажут на инфляцию никакого значимого эффекта и ЦБ РФ к концу года или в середине года действительно начнет снижать ставку.
В этом сценарии считается правильным покупать длинные бонды, чье тело сильно вырастет на переоценке доходностей на развороте ДКП от жесткой к мягкой.
Но позвольте господа. У нас итак разрыв в доходностях длинных ОФЗ к ставке ЦБ на текущий момент составляет 4 %, и даже если в 2024 году мы увидим смягчение ДКП, то это вовсе необязательно приведет к росту тел ОФЗ, потому что сперва нужно хотя бы прийти к паритету доходностей ОФЗ со ставкой ЦБ !!!
Есть одно всем известное правило: повышай ставку резко и стремительно, снижай медленно и по чуть чуть. Если ЦБ даже начнет снижать ставку , то делать он будет это деликатно и не факт, что он вообще дойдет до 10 % , а например остановится на 14 % и потом уйдет на 18 % 😂 вопреки всем ждунам в розовых очках.
То есть если консенсус будет прав (в части смягчения ДКП), то вовсе не факт, что на бондах можно будет заработать через переоценку их доходностей и рост тел, поскольку доходности в бондах такие, как будто сейчас уже двенадцатая ставка, а не шестнадцатая !!! Вероятнее всего нынешние держатели длинных бондов просто останутся при своих, если действительно произойдет смена ДКП.
Но если консенсус будет не прав ??? Если снова опять и в очередной раз все ошибаются, также как все ошибались в 2021 году, затариваясь акциями США, игнорируя риск недружелюбных депозитариев, также как никто не верил в начало СВО, хотя блумберг об этом написал еще в октябре 2021 года, также как никто в 2023 году не закладывался на рост ставки до 16 % к концу года !!!
Что если снижения ставки в 2024 году не будет или будет крайне незначительное и непродолжительный период ???
В этом случае все держатели длинных и средних бондов потерпят колоссальные убытки !!!
То есть на одной чаше весов остаться при своих, а на другой - убытки !!! Так себе расклад.
И еще ...
Всем , кто ждет снижения ставки в 2024 году нужно помнить, что это одна из фундаментальных причин для переоценки рубля к доллару. Высокая ставка держит рубль и способствует его укреплению, а низкая - провоцирует развитие девальвации, которая в свою очередь приводит к инфляции и росту ставки ЦБ - замкнутый круг.
Так что снижение ставки как базовый сценарий - это на мой взгляд очень по тонкому...
Давайте рассмотрим сценарий номер два, на который сейчас мало кто (судя по долговому рынку и мнениям аналитиков) закладывается.
В этом сценарии высокие бюджетные расходы не позволят ЦБ снизить ставку сколь либо значительно либо вообще не позволят ее снизить.
В условиях высокой ставки будет перманентное давление на рынок акций. Ведь наш рынок это дивиденды , а не компании роста. Значит все будут сравнивать див доходность со ставкой ЦБ, точнее с доходностью, которую дают фонды денежного рынка, флоатеры и некоторые банковские депозиты. Это значит , что после бурного и значительного роста рынка акций в 2023 году, мы можем и не увидеть аналогичного роста в 2024 году. Тем более, что рост 23 года был отчасти не ростом, а восстановлением после падения 22 года. То есть в 24 году на рынке акций может быть боковик. Что кстати интересно для среднесрочных спекуляций в границах верхнего и нижнего диапазона.
Далее , рынок облигаций.
К "умным деньгам" , сидящим в длинных бондах может прийти осознание, что они уже потеряли в доходности, просидев целый год в инструменте , уступающим фондам денежного рынка, и могут еще больше потерять. Легко может начаться переоценка бондов , но не в сторону консенсуса, а наоборот - в сторону падение тел и рост доходностей. Собственно произойдет то, что должно было случиться осенью 2023 года, но не случилось, потому что все думали "будет как в 2015 году".
Ну и самый главный вопрос: на какой актив ставить инвестору свои деньги в 2024 году ?!
Какой актив имеет наибольшую вероятность переоцениться вверх в условиях и высокой инфляции и высокой ставки ЦБ ???
Давайте немного порассуждаем логически.
Высокая инфляция у нас из за роста денежной массы. Тренд на рост денежной массы в 2024 году продолжится - таков бюджет на 2024 год, который в свою очередь диктует геополитика и всем известные события.
В условиях высоких бюджетных расходов , очень важно если уж не увеличивать доходы , то как минимум их не уменьшать. А доходы бюджета имеют в своей основе нефтегазовую природу. То есть мы приходим к новой совокупности факторов, среди которых цена на нефть, сальдо внешней торговли, профицит счета текущих операций , соотношение экспорта к импорту, наличие валютной выручки, объемы ее продажи в рынок, бюджетное правило и прочее...
Нефтегазовые доходы могут снизиться в результате многих факторов. Например влияние санкций никто не отменял. Цена на нефть вообще имеет первичное значение.
В декабре 2023 года нефтегазовые доходы были на минимальном уровне.
Так профицит счета текущих операций в России показал значительное снижение в 4 квартале 2023. По оценкам ЦБ РФ – всего 10.7 млрд против 41.7 млрд в 2022 году и 47 млрд в 2021 году. Это оценка квартал к кварталу. Если брать по году, то за весь 2023 год профицит счета текущих операций снизился до 50.2 млрд против 238 млрд в 2022году, 122 млрд в 2021 году и около 62 млрд в 2017-2020. Профицит торгового баланса (товары + услуги) в 4 квартале 2023 года снизился до 20.6 млрд против 54.5 и 62.2 млрд двумя годами ранее. Экспорт товаров и услуг составил 115.8 млрд против 156.3 млрд в 2022 году и 171 млрд в 2021 году.
С одной стороны радует, что у нас вообще есть экспорт и есть профицит несмотря на все санкции. С другой стороны не понятно, у нас сейчас точка экстремума и мы на дне с дальнейшим ростом или будет продолжение падения ?
В принципе на таких данных ничто не мешало рублю пойти в том направлении , в каком он двигается последние 30 лет. Но экспортеры в октябре-ноября показали рекордный объем продажи валютной выручки. Также сейчас продает активно валюту и ЦБ (в интересах Минфина с целью компенсировать сократившиеся нефте газовые доходы.
Очевидно , что прямо сейчас, точнее начиная с октября и до настоящего времени рубль держат !!!
Однако на это уходят ресурсы.
И пазлл факторов постепенно складывается для обратного движения:
- риск тренда на сокращение нефтегазовых доходов даже по текущим ценам на нефть;
- риск снижения цен на нефть - пока не реализовался, но всегда держим в уме !!!
- рост бюджетных расходов на 2024 год
Получаем общий риск увеличение разрыва между доходами и расходами бюджета, то есть рост дефицита бюджета , который придется закрывать в том числе таким эффективным инструментом балансировки бюджета как девальвация !!!
Опять же , если у нас будет девальвация (а многое говорит за этот сценарий), то это скорее причина, по которой ставка ЦБ будет оставаться высокой !!!
В связи с этим наиболее очевидной идеей на 2024 год я вижу покупку ПРО-ВАЛЮТНЫХ активов !!!
Потому что стратегически девальвация скорее всего будет , а тактически прямо сейчас отличный моментум на вход - на локальном максимуме рубля, чем надо пользоваться для набора позиций.
Также я пока продолжаю сидеть во флоатерах и фонде денежной ликвидности - для меня это источник денежной ликвидности для тактического реагирования.
Причем опять же, сейчас консенсус против флоатеров, хотя я уверен в правильности позиции HOLD по ним.
Также я считаю неплохим вариантом заходить сейчас именно в новые выпуски фикс облигаций с доходностью 15,5 % - 20 % со сроками погашения от года до 2,5 лет.
Резюмируя и подводя итог к статье.
- У нас нет очевидных факторов в пользу замедления инфляции кроме высокой ставки ЦБ в моменте. Но других анти-инфляционных факторов нет, равно как нет и оформившихся анти-инфляционных трендов.
- Нам только еще предстоит прожить 2024 год с еще более ультра-мягкой бюджетной политикой, чем была в 2023 году (а к чему мы пришли в 2023 году - читай начало статьи). Чем аукнется бюджетная политика в 2024 году - неизвестно.
- У нас несмотря на заградительную ставку ЦБ сохраняются достаточно высокие темпы кредитования, в том числе все еще сохраняются разные льготные программы на недвижимость, автомобили, а равно всякие карты рассрочки.
- Декларируемое импортозамещение пока лишь увеличивает издержки и само приводит к росту цен, но не создает полноценную альтернативу импорту по наиболее востребованным товарам широкого потребления.
- У нас накапливаются фундаментальные причины для ослабления рубля с целью на новый диапазон в 100 - 120 руб.
- Высокая ставка ЦБ не влияет на инфляцию предложения , не устраняет товарный дефицит , не влияет на рост денежной массы
Итак , самый главный риск 2024 года, на мой взгляд, это инфляция.
Лучшей ставкой в 2024 году я вижу про-валютные активы, среди которых лично для себя я выделяю следующие:
- долларовые замещающие облигации
- золотые облигации, чей номинал выражен в стоимости одного грамма золота (то есть в ценообразование зашит валютный курс)
- само физическое золото.
- сам долларовый кэш
- вечные фьючерсы на доллар (но меня смущают ежедневные комиссии за удержание позиции), так что здесь спорно. Зато этот инструмент дает значительный финансовый рычаг, при том, что своими деньгами можно сидеть в денежных фондах, получая и высокую рублевую доходность и имея обеспечения позиции по фьючерсу на случай изменения гарантийного обеспечения по нему.
Допустимыми активами я считаю:
- флоатеры (особенно некоторые из них очень интересны), фонды денежного рынка
- короткие фикс бонды с купонами 15,5 - 20 %
- недвижимость (о ней я планирую отдельную статью)
В ситуации боковика на рынке акций считаю уместными среднесрочные спекулятивные тактики в рамках диапазона.
В чем я могу ошибаться и что напрягает лично меня:
это НЕ фактор снижения ставки ЦБ (которого я не жду но которое не причинит мне ущерба, если случится). Я опасаюсь значительного роста рынка акций в 2024 году даже вопреки всем обстоятельствам , среди которых и высокая ставка ЦБ. Я на этот сценарий базово НЕ закладываюсь, но считаю его допустимым, для этого есть ряд причин, в первую очередь разрыв между капитализацией рынка акций с денежной массой (М2 растет , а капитализация рынка - нет, здесь вшит временный лаг и он точно устранится, капа вырастет и вернется к своим средним историческим пропорциям к М2, вопрос лишь в тайминге, я думаю это будет в 2025 году). Но если рынок акций вырастет именно в 2024 году и устранит разрыв между денежной массой и капитализацией, то я попадаю в ловушку , когда уход от риска обернется еще большим риском пропустить стратегическое компенсационное движение и тем самым попасть на инфляцию как основного врага финансового капитала.
За сим все.
Пишите в комментариях, что думаете.