Как рост ключевой ставки замедлил темпы банковского кредитования компаний? Почему в конце года возобновилась активность на облигационном рынке? Какие инструменты финансирования в 2023 году использовали чаще? Подробнее узнать об этом можно в нашем новом исследовании.
Несмотря на то что Банк России продолжил увеличивать ключевую ставку в четвертом квартале 2023 года (на 3 п. п., до 16 %), темпы этого увеличения стали постепенно замедляться. При уменьшении инфляции и отсутствии внешних шоков ключевую ставку могут стабилизировать и начать снижать в ближайшие один-два квартала, но, вероятнее всего, до конца 2024 года она не станет ниже 10 %, что продолжит оказывать негативное влияние на инвестиционную активность со стороны частного капитала, а основными инвесторами в инфраструктуру останутся государство и госкомпании.
Ужесточение денежно-кредитной политики во второй половине 2023 года привело к существенному замедлению темпов банковского кредитования компаний, но общий объем заимствований пока не начал снижаться. По данным регулятора, портфель кредитов нефинансовым организациям на 1 декабря 2023 года достиг 61,2 трлн руб., с начала года увеличившись на 21,5 %. Однако, если в июне-июле объем этого портфеля рос на 2,5‑2,9 % к предыдущему месяцу, то в ноябре — лишь на 0,6 %. Диапазон ставок банковского кредитования инвестпроектов в четвертом квартале вырос до 12,5‑19 % против 10,2‑15,5 % кварталом ранее.
Общий объем новых эмиссий средне- и долгосрочных облигаций компаний инфраструктурной и смежных отраслей составил в четвертом квартале 195,7 млрд руб., которые пришлись на шесть выпусков. Крупнейшим заемщиком стала РЖД, суммарно привлекшая 90 млрд руб. Так как активность эмитентов в первом и втором кварталах была умеренной, а в третьем заимствований, подходящих под условия выборки, вообще не было, объем размещений по итогам 2023 года составил 221,2 млрд руб. (10 выпусков). В денежном выражении это на 9,8 % больше, чем в 2022 году, но почти на 37 % ниже, чем в 2021‑м. Мы полагаем, что активность эмитентов в сегменте в условиях высоких ставок в четвертом квартале была вынужденной и, скорее всего, временной.
Учитываются корпоративные и концессионные размещения облигаций со сроком погашения более 6,5 лет и объемом свыше 1 млрд руб. от эмитентов в инфраструктурной и смежных отраслях. Это естественные монополии, организации агропромышленности и сельского хозяйства, IT-сферы, связи, транспортного и строительного секторов (не включая жилищное строительство).
В 2023 году ослаб интерес компаний реального сектора к облигационным выпускам в китайских юанях: состоялось лишь 9 эмиссий на 25,3 млрд китайских юаней (около 303 млрд руб.), что вдвое меньше по количеству и на 56 % по объему, чем в 2022 году. Вероятнее всего, это было связано с дефицитом ликвидности, а также с возросшей стоимостью таких денег для эмитентов. Наиболее крупным «юаневым» эмитентом стала «Роснефть», на которую пришлось 59 % средств, вырученных от размещений в юанях (15 млрд юаней, или 180 млрд руб.). Годом ранее таковым был «Русал».
В сектор устойчивого развития Московской биржи в 2023 году попали восемь облигационных выпусков на 140,8 млрд руб., что стало рекордом за все время его существования. По сравнению с предыдущим годом объем размещенных в 2023 году облигаций вырос почти на 32 %. В четвертом квартале сектор пополнили зеленые выпуски ВЭБ.РФ (40 млрд руб.) и «Газпромбанка» (15 млрд руб.). Последняя эмиссия впервые с 2022 года была верифицирована зарубежным (китайским) агентством. На наш взгляд, в 2024 году активность в сегменте устойчивого развития сохранится, но вновь благодаря государственным и квазигосударственным эмитентам.
В 2023 году компании реального сектора чаще использовали как уже известный механизм бессрочных (вечных) облигаций, так и еще более новый инструмент — цифровые финансовые активы (ЦФА). «Газпром» через выпуск вечных бондов привлек более 540 млрд руб., причем 28 % средств пришлись на их замещающие облигации. В свою очередь, РЖД провела крупнейший выпуск ЦФА среди отечественных компаний: на 15 млрд руб. Для сравнения на ЦФА остальных организаций инфраструктурной и смежных отраслей пришлось 9,4 млрд руб. Мы полагаем, что компании будут изучать и более активно использовать этот инструмент и в следующем году, а вечные облигации будут доступны лишь узкому кругу крупных игроков.
В 2024 году на российском рынке продолжатся начатые в прошлом году эксперименты с исламским финансирование и цифровым рублем: в обоих ожидается расширение круга участников. Пока в первом эксперименте зарегистрировано лишь семь организаций — две федеральных, четыре из Татарстана и одна из Дагестана. Мы полагаем, что к ним вскоре присоединятся структуры из Чечни и Башкирии. В свою очередь, цифровой рубль в 2024 году могут начать использовать в бюджетном процессе: речь пока идет о социальных выплатах, но законодатели заявляли о возможности финансирования с помощью новой формы национальной валюты и строительства инфраструктуры.
Читайте полную версию обзора.
Кроме того, на сайте sherpagroup.ru можно ознакомиться с другими аналитическими обзорами, например, исследованием «Госпрограмма по развитию транспорта: на что направят федеральные средства в 2024‑2026 годах».