Активность трейдеров на бирже Нью-Йорка в начале апреля.
Фото: Bloomberg
Казначейские облигации США долгое время воспринимались как надежный актив в условиях рыночной нестабильности. Однако в последние дни их стоимость снижается параллельно с падением фондовых индексов, что ставит под сомнение их роль «тихой гавани» для инвесторов.
Текущая коррекция на рынке госдолга стала самой значительной с 2020 года. В середине недели десятилетние облигации продолжили снижение: их доходность выросла на 22 б. п., достигнув 4,51%. Такая динамика противоречит исторической логике, поскольку американские гособлигации, обеспеченные государством, десятилетиями считались эталоном безопасности благодаря гарантированным выплатам.
Причины снижения: многофакторный анализ
Среди экспертов нет единого мнения о причинах распродаж. Выделяются несколько ключевых гипотез:
- Торговая политика и инфляционные риски
- Повышение тарифов на импорт, инициированное администрацией США, превысило ожидания рынка. Неясность дальнейших шагов властей и их влияние на экономику создают двойной риск. С одной стороны, эскалация торговых противоречий может замедлить рост, вынуждая ФРС смягчать монетарную политику, что обычно поддерживает спрос на облигации. С другой — рост цен из-за пошлин способен ограничить маневренность регулятора, снижая привлекательность долга.
- Переток капитала в денежные инструменты
- Часть инвесторов сокращает риски, выводя средства не только из акций, но и из облигаций, предпочитая ликвидность. Объем средств в фондах денежного рынка, которые считаются низкорисковыми, к началу апреля достиг исторического максимума.
- Вопрос в том, не спровоцирует ли массовый отток кризис ликвидности, аналогичный событиям 2020 года, когда ФРС пришлось экстренно вмешиваться. Пока признаки стресса отсутствуют, но рост спроса на доллар через валютные свопы (например, JPY/USD) указывает на активность иностранных игроков.
- Рост фискальной нагрузки
- Уровень государственного долга США достиг 121% от объема ВВП. Планы сокращения дефицита за счет налоговых реформ и тарифных доходов вызывают скепсис: критики опасаются, что текущая политика лишь увеличит заимствования. Недавние аукционы, включая неудачное размещение трехлетних бумаг, подтверждают сдержанность инвесторов.
- Согласно прогнозу МВФ, к 2029 году долг США может вырасти до 131,7% ВВП, усиливая опасения устойчивости фискальной системы.
- Сокращение иностранных инвестиций
- Крупнейшие держатели американского долга, включая Японию и Китай, постепенно снижают доли в портфелях. Эксперты предполагают, что Пекин может использовать продажи облигаций как ответ на торговые ограничения.
- Кроме того, инвесторы из ЕС и Азии теперь имеют альтернативы: доходность локальных долговых инструментов растет, а политика центробанков становится предсказуемее.
- Влияние хедж-фондов
- Распродажи усугубляются спекулятивными стратегиями, такими как арбитраж между спотовым рынком облигаций и фьючерсами. Эти операции часто используют высокий кредитный рычаг, что при резких колебаниях приводит к лавинообразному закрытию позиций — подобный сценарий наблюдался в 2020 году.
- Дополнительным фактором называют пересмотр ставок на относительную доходность Treasuries по сравнению с процентными свопами. Банки, корректируя хеджирование, вынуждены продавать облигации, усиливая давление на рынок.
Выводы
Спрос на американский госдолг сталкивается с уникальным сочетанием вызовов: геополитика, фискальные риски и структурные изменения рынка. Хотя облигации пока сохраняют статус защитного актива, их растущая волатильность заставляет инвесторов искать новые подходы к управлению рисками. В ближайшей перспективе ключевым фактором останется способность властей США балансировать между стимулированием экономики и сдерживанием долговой нагрузки.