Дефицит как норма: новая реальность американского бюджета
Фискальный дефицит США давно перестал быть исключением. За последние 20 лет федеральный бюджет США лишь несколько раз выходил в профицит, тогда как большинство лет завершались с дефицитом в диапазоне от $500 млрд до $2 трлн. Пандемия лишь усугубила ситуацию, вызвав беспрецедентные фискальные стимулы и резкое увеличение госрасходов. В 2024 году дефицит федерального бюджета составил $1,7 трлн, а государственный долг превысил $34 трлн — около 125% ВВП.
Несмотря на масштаб цифр, рынки пока воспринимают это с определённым спокойствием. Почему? Ответ кроется в механизме управления долгом, гибкой монетарной политике и уникальной роли доллара в мировой экономике. Однако по мере того как ставки остаются высокими, а расходы растут, система начинает испытывать напряжение. Управление долгом становится не только экономическим, но и политическим вызовом.
Повышение ставок и цена долга
С 2022 года Федеральная резервная система начала агрессивный цикл повышения процентных ставок, доведя ключевую ставку до диапазона 5,25–5,50%. Это стало необходимым ответом на рост инфляции. Однако вместе с ростом ставок увеличилась и стоимость обслуживания долга. В 2025 году на выплату процентов по государственному долгу США будет направлено около $1,1 трлн — сумма, сопоставимая с военным или социальным бюджетом страны.
Для сравнения, ещё пять лет назад эта статья расходов не превышала $400 млрд. Теперь же выплаты по процентам становятся третьим по объёму элементом бюджета, уступая только социальным программам и обороне. Такая динамика ставит перед правительством дилемму: либо продолжать занимать под высокие ставки, увеличивая нагрузку, либо сокращать расходы, что политически затруднительно.
Ситуацию осложняет то, что спрос на казначейские облигации со стороны иностранных инвесторов постепенно снижается. Китай и Япония, крупнейшие держатели трежерис, уже начали сокращать свои позиции. Это означает, что всё большее количество новых выпусков приходится размещать внутри США — среди банков, пенсионных фондов и других институциональных инвесторов.
Рынок облигаций: адаптация к новым условиям
Рынок казначейских облигаций США остаётся крупнейшим в мире. Его ликвидность, прозрачность и масштаб делают его ключевым ориентиром для глобальных инвесторов. Однако рост дефицита и ставок вызвал существенные изменения в его структуре.
Во-первых, усилилась волатильность доходностей. Доходность десятилетних облигаций США колебалась в диапазоне 3,5–5% в течение 2024 года. Эти уровни оказывают давление на фондовый рынок, ипотечные кредиты и корпоративные заимствования.
Во-вторых, меняется структура спроса. Снижается интерес со стороны центральных банков других стран, особенно развивающихся, которые переориентируются на золото и альтернативные активы. При этом возрастает роль краткосрочных инструментов — инвесторы предпочитают меньшие дюрации, чтобы снизить риск переоценки.
Третья тенденция — рост интереса к рынку как защитному активу. В условиях высокой геополитической нестабильности и нестабильных валют, даже на фоне дефицита и высокой ставки, облигации США продолжают восприниматься как относительно безопасное вложение. Это создаёт парадокс: чем больше долг, тем выше спрос на него в кризисные моменты.
Политическая риторика и потолок долга
Ежегодные дебаты в Конгрессе о повышении потолка госдолга стали частью финансового календаря. Они уже несколько раз приводили к шатдауну правительства или к угрозе технического дефолта. Хотя подобные сценарии пока не реализовывались, политическая нестабильность влияет на рынок и добавляет нервозности инвесторам.
Для ФРС и Минфина США эта ситуация требует балансировки: с одной стороны — поддерживать доверие к доллару и американским облигациям, с другой — не допускать резкого роста долговой нагрузки, который может изменить восприятие США как надёжного заёмщика.
В этом контексте обсуждается возвращение к более жёсткой фискальной политике. Однако любое сокращение расходов или повышение налогов — политически чувствительные меры, особенно в предвыборный год. Пока же консенсус заключается в том, что дефицит будет сохраняться на уровне 5–7% от ВВП как минимум до 2027 года.
Долгосрочные риски и инвестиционные последствия
Государственный долг США обслуживается в национальной валюте, что даёт правительству гибкость. Однако постоянное наращивание дефицита и рост затрат на обслуживание создают риски для будущих поколений. Если ставки останутся высокими в течение нескольких лет, это ограничит возможности финансировать новые программы, инфраструктуру, оборону и социальную политику.
Для инвесторов ситуация неоднозначна. С одной стороны, трежерис становятся более доходными и привлекательными. С другой — возрастает риск коррекции на рынке, особенно если доверие к фискальной устойчивости США будет подорвано. Также повышается вероятность «кредитного события» — формального, пусть и краткосрочного, сбоя в обслуживании долга, что может вызвать шок на глобальных рынках.
Финансовые консультанты всё чаще включают в стратегии сочетание краткосрочных трежерис, золота и корпоративных облигаций с высоким рейтингом. Такая комбинация позволяет сохранить доходность и снизить макроэкономические риски.
Управление дефицитом стало для США новой нормой. Вместо снижения долговой нагрузки происходит её институционализация: рынки, политики и население привыкают к высокому долгу как к базовому элементу экономической системы. Однако устойчивость этой модели будет зависеть от способности управлять ставками, поддерживать спрос на облигации и сохранять доверие к доллару как к глобальной валюте.
Для инвесторов важно понимать: дефицит — не временное явление, а структурный элемент американской макроэкономики. В этих условиях главной задачей становится адаптация стратегий к миру высоких ставок, долгового давления и растущей фискальной нестабильности. Не исключено, что в ближайшие годы именно рынок трежерис станет главным индикатором глобального финансового равновесия.