Но денег на поддержку населения в случае кризиса уже нет. В чем дело?
В Америке — сильнейшее ралли за всю историю существования американского рынка акций. Но чем обусловлен этот рост? Ничем, кроме как нереалистичными инфантильными надеждами, что «все самое худшее прошли», а «ИИ обязательно спасет мир», иронизирует финансовый аналитик Павел Spydell Рябов. Он указывает на то, что при отсутствии признаков снижения потребительского спроса норма сбережений американских домохозяйств вблизи опасного исторического минимума.
Как заработать на ралли
На 26 декабря 2023 индекс S& P 500 находится на максимуме с 4 января 2021 и лишь в полупроценте от исторического максимума по закрытию дня.
От внутридневного минимума 27 октября до максимума 26 декабря S& P 500 вырос на невероятные 16,6%. За последние 100 лет подобное случалось только один раз — в 1962 году, когда индекс вырос чуть сильнее — 17,1% за сопоставимый период по собственным расчетам.
Ноябрь–декабрь обычно являются успешными для американского рынка: за последние 10 лет рынок был в плюсе 7 раз (средний рост 4% с учетом негативных эпизодов), за последние 20 лет — 15 раз (средний рост 3,1%), за 30 лет — 22 раза (3.4%), за 40 лет — 28 раз (3.3%), а за 50 лет — 37 раз (3.1%).
Весьма неплохая торговая стратегия — купить в конце октября и держать до декабря с доходностью почти 19% годовых (за последние 20 лет), даже с учетом негативных эпизодов. В те годы, когда был рост, — доходность составляет 5,6% за два месяца (до 34% годовых) с вероятностью 75% за последние 20 лет.
За последние 100 лет лучший накопленный результат по закрытию дня в ноябре–декабре был в 2020 (14.9%) и … в 2023 (13.9%), а еще в 1954 (13.6%), но 2023 еще не закончен.
Сложно сказать, что было в 1954, но в 2020 подобный рост был обусловлен внедрением вакцинации, открытием экономики, многотриллионной инъекцией со стороны ведущих Центробанков (с марта по декабрь 2020 влили почти 9 трлн долл!) и V-образной высокоинтенсивной траекторией восстановления макроэкономических индикаторов и корпоративных показателей.
Обычно столь сильный рост в ноябре–декабре связан со слабой динамикой индекса в сентябре–октябре (в 2023 накопленное снижение 7%, а в 2020 — 6,6%).
Чем обусловлен рост в 2023? Ничем, кроме как нереалистичными инфантильными надеждами, что «все самое худшее прошли», а «ИИ обязательно спасет мир уже в 2024».
Учитывая беспрецедентный характер раллирования, январь–февраль может преподнести интересные сюрпризы.
Что дальше?
Если обратить внимание на сезонность, исторически, самые лучшие (доходные) периоды для американского рынка акций — это апрель–май и ноябрь–декабрь, также хорошим является июль согласно собственным расчетам.
Например, за последние 20 лет апрель был положительным 16 раз, май — 15 раз, ноябрь — 15 раз, а декабрь — 14 раз по закрытию месяца относительно закрытия предыдущего месяца (подробности в таблице по собственным расчетам).
Плохие месяцы — это январь с 10 положительными закрытиями за 20 лет, февраль — 12 раз, август и сентябрь по 11 раз.
Декабрь 2023 еще не закончился, но накопленный рост уже составляет 4,5% по закрытию дня к ноябрю (это второй результат за последние 20 лет после 2010 — 6,5%). Причем ноябрь был одним из рекордных, что выводит импульс ноября-декабря 2023 в ТОП самых успешных завершений года в истории.
Любопытно, если оценивать не по закрытию месяца, а среднемесячное значение индекса к среднемесячному значению предыдущего месяца, получается, что в декабре 2023 рост 4,7%, что в 4 раза выше нормы за последние 20 лет и самый сильный рывок с 1986 года — 5%!
Ок, а сколько раз за последние 50 лет S& P 500 рос на 7% и более в ноябре–декабре? Не так и много — всего 9 раз.
• В 1985 — 11,3%, а в следующие два месяца накопленный рост был 7,4% по закрытию месяца
• В 1990 — 8,6%, а в январе–феврале следующего года рынок вырос еще на 11,2%
• В 1998 — 11,9%, а в январе–феврале 1999 рост был на 0,7%
• В 1999 — 7,8%, в следующие два месяца обвал на 7%
• В 2001 — 8,3%, далее снижение на 3,6% за два месяца
• В 2004 — 7,2%, через два месяца минус 0,7%
• В 2009 — 7,6% и снижение на 1%
• В 2020 — 14,9%, а в январе–феврале 2021 рост на 1,5%
• В 2023 — 13,9%
Получается, в 8 ранее реализованных сценариях последующий рост за два месяца был в среднем 1,1%, а если считать за последние 30 лет — снижение 1,7% по собственным расчетам.
Статистически, рынок после сильного роста имеет тенденцию к снижению.
Зарплаты стремительно отстают, расходы растут выше нормы
Признаков снижения потребительского спроса в США нет — рост устойчивый в докризисных темпах, несмотря на негативную композицию факторов риска.
Оценка помесячной динамики не даст адекватной картины из-за высокой волатильности данных. Краткосрочную тенденцию оценивать лучше по трехмесячному изменению, как минимум.
Расходы в реальном выражении за последние три месяца растут в среднемесячных темпах на уровне 0,25%, за последние 6 месяцев — 0,24%, а за год — 0,22%, т. е. присутствует незначительное ускорение в последнее полугодие.
Вне контекста информация пустая. Необходимо понимать, как расходы изменялись ранее.
Среднесрочный докризисный тренд 2010-2019 составлял 0,2% среднемесячного изменения реальных расходов,, а с 2017 по 2019 — 0,21%, т. е. сейчас на 20% более быстрый рост, чем ранее. После начала COVID кризиса потребительские расходы росли в темпах 0,24% в месяц.
Номинальные данные от BEA были самостоятельно продефлированы в соответствии с актуальными данными по PCE. Ускорение в последнее полугодие обусловлено в полной мере замедлением официальной инфляции.
Что касается фонда оплаты труда, за последние три месяца среднемесячный прирост в реальном выражении — 0,29%, за 6 м — 0,27%, за 12 м — 0,29%. Историческая норма 2010-2019 является 0,21% среднемесячного прироста, с 2017 по 2019 — 0,24%, а с марта 2020 — 0,12%.
По реальным располагаемым доходам. За 3 м — 0,21%. за 6 м — 0,1%, за 12 м — 0,35%, историческая норма 2010-2019 — 0,21%, в 2017-2019 было 0,25%, а с марта 2020 в среднем рост 0,26%.
Как видно, зарплаты с 2020 сильно отстают — ровно вдвое от нормы при том, что расходы растут на 20% выше нормы.
Балансируют ситуацию преимущественно госстимулы в 2020-2021 и более мягкая налоговая политика с 2022, что позволило нарастить общие располагаемые доходы, компенсируя разрыв по зарплате.
Неадекватная прожорливость
Норма сбережений американских домохозяйств вблизи исторического минимума — 4,1% в ноябре 2023.
Снижение сбережений обусловлено более быстрыми темпами роста расходов по сравнению с доходами. За последние 6 месяцев норма сбережений в среднем 4,3%. за 12м- 4,5% по сравнению с 7,4% в 2019 и 6,5% с 2017 по 2019.
Помимо неадекватной прожорливости американцев (необеспеченные расходы), негативное влияние оказывают процентные расходы. Так неипотечные процентные составляют 2,75% (максимальный уровень с января 2008), за 6 м — 2,6%, за 12 м — 2,4% vs 2,1% в 2019 и аналогичный уровень с 2017 по 2019.
Если сравнивать показатели в ноябре, в структуре снижения сбережений неипотечные процентные расходы оказали негативное влияние на уровне 0.6 п. п.
Важно отметить, что сбережения оказывают прямое влияние на способность чистого распределения финансовых активов, которые могут направиться в денежные активы, акции, облигации, в страховые или пенсионные резервы.
Средний по году уровень сбережений составляет 900 млрд, а сейчас стремится к 800 млрд. Домохозяйства были основными поставщиками ликвидности в рынок облигаций, спасая рынок трежерис.
Разрыв ликвидности составляет около 1.6-1.7 трлн в год (остальное закрывают пенсионные, страховые, госфонды и прямые стратегические союзники США). Очевидно, что со сбережениями в 0.8 трлн в год особо не разгуляешься, а ведь еще максимальный за столетие пузырь на рынке акций необходимо держать.
Что здесь еще любопытно? Чистая господдержка в % от располагаемых доходов примерно на уровне 2016-2019. Это объем распределения государства в пользу населения по всем видам адресных госпрограмм минус объем изъятия от населения в пользу по всем налогам на физлиц. Минус означает, что изымают больше, чем распределяют. Это позволяет оценить меру стимулирующей поддержки относительно населения.
Чистая господдержка не является стимулирующей, а при дефиците бюджета в 2 трлн в год что это означает? В случае кризиса ресурса на поддержку населения уже НЕТ!