Лонгрид по акциям Мосгорломбард !!! Мне как акционеру он был нужен :)
Предлагаю порассуждать о компании, бизнесе и IPO.
Есть некое очень распространенное мнение, я бы даже сказал единогласный консенсус в инвест сообществе , что деятельность ломбардов это прям фу как аморально и некрасиво.
У меня на этот счет есть свое мнение 😁
В историю попал один (ставший очень известным) разговор папы и сына. Был ли на самом деле этот разговор доподлинно неизвестно, но разговор этот тем не менее стал притчей, передающейся через поколения.
Папа был родом из простой и практически "крестьянской" семьи , звали его Веспасиен или в ином произношении Веспасьян... Папа не имел достаточного материального благополучия, а потому крутился по жизни как мог, в том числе не чурался разных бизнесов, которые можно было бы назвать как "социально не престижные". Так, например одно время он сдавал в аренду ослов, за что получил обидное прозвище "Ослятник". Впрочем не один лишь Веспасьян в этом роду был замечен в непрестижной коммерческой деятельности. Его отец например тоже не живописью торговал, а занимался ростовщичеством - тем самым , от которого и сейчас некоторые товарищи нос высокомерно воротят.
Пути Господни неисповедимы.
Судьба сложилась так, что Ослятник , сын ростовщика (полное имя Веспасиан Тит) в 57 лет стал императором самой могущественной империи всех времен и народов - Римской.
Занимаясь императорскими делами Веспасиен ввел налог на пользование общественными туалетами (хотя по другой версии налогом обложено было не само пользование туалетами, а сбор в коммерческих целях урины, которая использовалась для дубления кожи и отбеливания тканей).
Так вот, бытует легенда , что в разговоре со своим сыном (вероятнее всего с Титом, ибо тот в отличие от Домициана, был более благороден душой) , последний решил папу-императора усовестить , что мол стремно и аморально брать деньги с нужников. На что Веспасиен взял монету из первой прибыли, поднёс ее к носу сына и спросил, воняет ли она. «Нет», — ответил Тит. «А ведь это деньги с мочи», — сказал Веспасиен.
Данная ситуация описана древнеримским историком Гаем Светонием в труде "Жизнь двенадцати цезарей"
В этом вопросе я склоняюсь к позиции отца , мне импонирует его отношение к делам, а ростовщичество я считаю прекрасным бизнесом, в связи с чем давно и системно инвестирую в акции Сбера.
Несмотря на то, что Рим процветал при Веспасиане, мало того, что в историю он вошел с прозвищем "Ослятник", так еще и по прошествии двух тысяч лет в современном итальянском языке общественные писсуары называются vespasiano, а во французском - vespasienne.
По данной преамбуле вы наверное уже поняли, что я лишен "морально-нравственных страданий" при рассмотрении вопроса инвестирования в ломбардный бизнес. Точнее я не страдаю формой психического расстройства и не считаю , что ломбарды - это прям тьфу какая гадость. И не потому , что я такой весь меркантильный и беспринципный, просто лицемерие не люблю.
Между ломбардом, от которого инвесторы часто кривят нос, и Сбером, которым инвесторы так восхищены, на самом деле не такая уж и большая разница, ведь и там и там в основе бизнеса ссудный процент.
Более того, почему то никто не осуждает Сбер за то, что тот может отказать в выдаче кредита человеку, находящемуся в сложной ситуации, например не имеющему работы, официальные доходы, но крайне нуждающемуся прямо сейчас в какой то небольшой сумме денег. Но почему то все готовы осудить ломбард, который идет на встречу всем нуждающимся в коротких займах, независимо от их кредитной истории и материального положения, при условии, что в качестве залога они могут предоставить Золото.
Впрочем и я сам не раз пользовался услугами ломбардов, сдавая им ненужные мне золотые изделия по цене лома. И я был очень рад , что в нашем городе есть множество конкурирующих друг с другом ломбардов, и что есть возможность цивилизованно и легально сдать золото 585 пробы практически по бирже и моментально получить необходимый кэш.
Также мне непонятно с чего это вдруг деятельность ломбардов рассматривается как нравственно не достойная.
Например если заемщик банка вследствие тяжелых жизненных обстоятельств не может выплатить кредит, банк вынесет этому человеку весь мозг своими бесконечными звонками, потом подаст в суд, арестует имущество, счета, будет удерживать с з/п, пенсии , и даже после смерти заемщика не будет прощения долга - он повиснет на наследниках !!! И никому из акционеров Сбера не придет мысль в голову жалеть бедных, сирых и несчастных настолько, что даже считать инвестиции в Сбер делом аморальным.
В ломбарде же все по честному и без обмана: человек берет займ и если не может его вернуть, то просто забывает про него и на этом все !!! Никаких тебе звонков, судебных тяжб, разбирательств, пеней, штрафов , судебных расходов, испорченной кредитной истории , НИЧЕГО !!!! Ломбард просто забирает себе залог и никто никому не делает мозги !!! Все честно и цивилизованно !!!
Но ломбард - это аморально и фу, а Сбер - это наше все.
Абсурд !!!
Лично мне нравится бизнес модель ломбарда. Она простая, понятная и честная !!!! Ломбард не несет риск потери качества кредитного портфеля, не несет риск неплатежей, избавлен от необходимости создания резервов под "плохие" долги, вообще избавлен от издержек работы с просрочкой. Ломбард зарабатывает даже в случае дефолта заемщика.
Ок...
Поговорим уже конкретно про Мосгорломбард. Ну так... чисто на пальцах и не мудрствуя лукаво - то есть не уходя в дебри, где ум теряет суть.
Перед тем как пойти на IPO ПАО МГКЛ опубликовало у себя на сайте операционные результаты за 2023 год:
- Количество выданных займов за 2023 год составило 287,4 тыс. шт. и увеличилось на 28% год к году.
- Кредитный портфель увеличился в 2023 году на 71% год к году и составил 1 166 млн рублей.
- Количество уникальных клиентов по итогам 2023 года увеличилось на 37% в сравнении с 2022 годом и составило 90,1 тыс. человек.
- Доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, сократилась за год с 50% до 16%.
Странно, что МГКЛ указывает на рост в 28 % год к году количество выданных займов в 287,4 тыс. шт., но не указывает сколько это в деньгах относительно 2022 года, в котором по данным самого же МГКЛ выдано займов на 3305 млн руб. А вот сколько в миллионах (а не штуках) выдано займов в 2023 году - не указывается.
Если сравнивать ключевые данные с сайта МГКЛ, то да рост бизнеса вроде как очевиден:
- в 2020 году 51 отделение и всего 252 млн руб. выручки
- в 2021 году количество отделений выросло ровно в два раза (вероятно за счет использования кредитных денег) и составило уже 102 отделения с выручкой в 422 млн руб. - видимо отделения открывались не в начале года и в полную силу еще не работали.
- а вот в 2022 году на то же практически ,что и в 2021 году, количество отделений (109) выручка уже составила 1427 млн руб. !!!!
ОСНОВНЫЕ ИТОГИ РАЗМЕЩЕНИЯ IPO:
- В рамках IPO инвесторам были предложены акции дополнительной эмиссии (cash in), количество размещенных на IPO ценных бумаг составило 121 345 000 штук по цене 2,5 рубля, на общую сумму 303 млн. руб. (изначально ценовой диапазон был установлен Советом директоров ПАО «МГКЛ» на уровне 3,1 – 3,5 рублей за одну обыкновенную акцию и планировали разместить по данной цене 322 580 000 акций.)
- По результатам IPO доля акций в свободном обращении (free-float) составит 14,60% (планировали до 36%);
- Все средства, полученные от размещения акций, планируется использовать для реализации инвестпрограммы.
Торги акциями на Московской бирже начались с 16 часов 28.12.2023 года.
Получается не слишком удачное размещение или совсем не удачное :))) Может быть тайминг был выбран неудачно (какие то деньги могли уйти в IPO Совкомбанк), а может просто люди не любят ломбарды и воротят нос. Но так или иначе, ПАО МГКЛ разместились по более низкой цене и в меньшем количестве, чем хотели и планировали.
В настоящий момент общее количество обыкновенных акций ПАО «МГКЛ» составляет 1 268 545 000 штук, что при цене 2,43 руб. дает рыночную капитализацию компании на 21 июня 2024 года в 3 млрд. 82 млн. руб.
Получается по прошествии полугода бизнес работал, чего то там зарабатывал, но рынок это обнулил и акции сейчас можно купить даже по более низкой цене, чем цена размещения на IPO пол года назад.
На момент IPO еще не было отчетности по МСФО за 2023 год., которая была опубликована в апреле 2024 года. На сегодняшний день это наиболее актуальная и свежая отчетность, поскольку квартальной отчетности за 2024 год не было вообще (и видимо не будет), а для полугодовой за 2024 год - еще рано.
Что интересного можно увидеть в отчетности за 2023 год и как это примерно соотносится с текущей ценой на акции МГКЛ.
Что по дивидендам ?
Чистая прибыль по 2023 году после уплаты налога - 262 153 000 руб.
Див политика расплывчатая, целевой размер дивидендов по результатам 2023 года прописан в 25 % чистой прибыли; а пo результатам 2024 и последующих годов - от 25% до 50 % чистой прибыли.
То есть по итогам 2023 года 25 % от прибыли это 66 288 250 руб. / 1 268 545 000 акций = 0,052 руб. на акцию. Но выплатили 0,08 руб. на акцию - это практически 40 % от чистой прибыли за 23 год. Есть вероятность , что за 24 год выплатят именно 50 % - по верхней планке. Впрочем скорее всего это не будет так уж чтобы много в процентном отношении к цене акций, поскольку текущая выплата 0,08 руб. к цене 2,4 руб. составляет 3,3 %. Поэтому даже двукратный рост дивидендов на следующий год будет означать лишь скромные +6 % И конечно нет гарантий , что этот двукратный рост состоится. Очевидно, что это не дивидендная история пока. А если не дивидендная значит это или история роста бизнеса или же это полное фиаско 🙃😃
Что по мультипликаторам ?
При капе 3 млрд. 82 млн. руб. и прибыли в 262,2 млн руб. за 2023 год получаем р/е = 11,7
Для сравнения у Сбера р/е = 4,5, а у Тинька - 6.
Выглядит дорого и по мультипликаторам (P/b вообще больше 6, в то время как Сбер стоит один капитал) и по дивидендной доходности (особенно в эпоху высоких ставок).
Но это зеркало заднего вида , ведь сейчас уже завершена первая половина года 2024-го.
Судя по тому, что на данный момент акции торгуются где то на 3-4 % ниже цены размещения, можно сказать,, что пока рынок не понимает как оценить бизнес. Из тех данных , что есть - выглядит дорого, а отчета за первое полугодие 2024 года еще нет. Как изменились за эти полгода фин показатели компании - можно только гадать или скажем так предполагать.
Прибыль за 2022 год - 2,3 млн. руб., но уже в 2023 году прибыль 262,2 млн руб. Рост не просто кратный, а многократный.
За 2021 год был убыток (видимо много вложили в расширение бизнеса), в 2020 году прибыль была 62 млн., а в 2019 год - 9 млн. руб.
Также по отчету за 2023 год можно увидеть как структурно перестраивается т развивается бизнес, как он растет.
В 2022 году была по сути одна графа доходов ("процентные доходы") и в этой графе аккумулировались доходы от всех видов деятельности.
С 2023 года данная графа стала в большей мере отражать собственно процентную деятельность , в связи с чем фин результат оказался даже ниже чем годом ранее, но дополнительно появились:
- выручка от комиссионной деятельности - 15 млн руб.
- выручка от продажи драгоценных металлов - 710 млн руб.
- выручка от розничной торговли - 318,8 млн руб.
Ранее эти графы были пустыми, а выручка от них вероятнее всего учитывалась в графе процентных доходов.
Итого общая выручка за 2023 год - 2,2 млрд руб. , против 1,4 млрд руб. выручки в 2022 год. Рост более чем в полтора раза.
Чем МКГЛ отличается от банков и МФО , тем , что это не только бизнес на ссудном проценте. Это бизнес, который из ссудного перетекает в "купи-продай".
Ни банки, ни МФО не могут так вольготно обращаться с предметами залога, как это делают ломбарды. Но МКГЛ развивает отдельное рисейл направление быстрого выкупа вещей и их перепродажи без ссудного компонента. По сути как комиссионный магазин предметов роскоши и электроники.
Как видно из слайда, самая высокая маржа на рынке ссудного процента, но одновременно это самый емкий рынок.
Несколькими годами ранее МКГЛ в два раза (с 52 до 102) увеличил количество своих отделений именно в рамках основного (ссудного) бизнеса. При этом развитие и раскрутка каждого отделения происходит не сразу и требует времени. Так что эффект от расширения сети отделений можно увидеть не только в 2023 году, но думаю и по итогам 2024 года также будет рост ссудного бизнеса.
Пара слайдов про фин показатели последних лет:
Как видно с 2022 по 2023 год количество отделений не менялось, но выручка росла.
Ниже о планах компании по презентации , подготовленной для инвесторов:
Обратите внимание , что на 2020 год в планах был рост количества объектов в три раза, а на 2024 год - в восемь раз.
Не совсем мне понятен здесь термин объект и что именно под ним подразумевается, но очевидно, что это должно транслироваться в рост выручки и прибыли.
Ну и самое вкусное !!!
Надо отдать должное , МГКЛ активно освещает себя и свои результаты: у компании есть вполне информативный сайт, телеграмм канал, можно встретить видео на ютуб (в частности на ютуб канале Тимофея разбирали годовой отчет 2023г).
Согласно данных, опубликованных в телеграмм канале МГКЛ, за первые пять месяцев 2024 года выручка УЖЕ БОЛЬШЕ , чем за ВЕСЬ 2023 год и составила 2,56 млрд. руб. !!!
Количество выданных займов +15 % (до 94,3 тыс.);
Общий портфель группы (ломбард + рисейл) вырос более чем в два раза - до 1,46 млрд. руб.
Это вот как раз то самое, ради чего и стоит покупать акции МГКЛ , которые, напомню, сейчас торгуются чуть ниже цены размещения на IPO :)))
Прогнозы и исследования:
1) Прогноз от Цифра брокер:
22 мая 2024 года Цифра Брокер повысил целевую стоимость акций до 3,58 руб. Апсайт с нынешних 2.4 руб составляет 45% !!!
Аналитики Цифра брокер прогнозируют:
- CAGR процентных доходов 27% в период с 2024 по 2028 год.
- CAGR выручки от продажи драгоценных металлов18% до 2028 года.
- Рост выручки от ресейла25% ежегодно.
Подробнее о факторах роста:
• Расширение сети.
Группа планирует увеличить сеть до 150 отделений к 2025 году, с потенциалом расширения до 400 отделений в дальнейшем.
• Увеличение клиентской базы.
В 2023 году количество уникальных клиентов выросло на 37% до 90,1 тыс. человек. Это отражает потенциал роста бизнеса, учитывая, что услугами ломбардов пользуется 1,6 млн человек (по оценке Банка России).
• Симбиоз ломбардного и ресейл бизнеса.
Группа планирует занять 3-5% рынка ресейла, который к 2027 году может вырасти до 3 трлн рублей.
• Выход на маркетплейсы.
MGKL сотрудничает с "Яндекс.Маркетом", "Авито", OZON и Wildberries.
• Консолидация ломбардного рынка.
МГКЛ является ведущим игроком отрасли и планирует нарастить долю с 11% до 40% на ломбардном рынке Москвы к 2027 году.
• Жесткая денежно-кредитная политика.
Фактор может привести к снижению активности банков и росту спроса на услуги ломбардов.
• Умеренная регуляторная нагрузка.
Ломбарды несут умеренную нагрузку регулятивных требований, чем другие микрофинансовые организации.
2) Прогноз от инвест банка Синара:
ИБ «Синара» прогнозирует рост акций МГКЛ до 3,5 рублей к концу 2024 года и присваивают акциям «МГКЛ» рейтинг «покупать».
По прогнозам аналитиков ИБ «Синара», в 2024 году MGKL покажет рост финансовых показателей:
✔️Выручка увеличится на 86% с 2,2 млрд рублей до 4,1 млрд рублей
✔️Активы вырастут на 37% с 3,5 млрд рублей до 4,8 млрд рублей.
Аналитики ИБ «Синара» сделали прогноз развития MGKL:
✔️Ожидается среднегодовой прирост выручки: + 42% до 2026 г.
✔️Чистый процентный доход будет расти вместе с увеличением кредитного портфеля: процентная маржа в 2024 г. ожидается на уровне 120% против 102% годом ранее.
✔️Валовая маржа увеличится до 40% с 2024 г.
✔️Рентабельность по чистой прибыли прогнозируется в диапазоне 7-9% в 2024-2025 гг.
✔️Дивидендные выплаты составят до 50% чистой прибыли по МСФО.
Основными драйверами роста MGKL определены:
- Развитие в ломбардном бизнесе и ресейле (количество точек вырастет до 400 к 2028 году).
- Наращивание партнерства с крупными маркетплейсами: в планах занять до 3-5% доли рынка ресейла к 2027 годун.
Я приобрел небольшой пакет акций МГКЛ по текущим ценам (2,4 руб.) Также у меня есть их облигационный выпуск с фикс купонами в 20 % до 29 года.
Считаю и акции и облигации интересными. Конечно , если ставку ЦБ на ближайшем заседании повысит с 16 % до 18 %, тело облигаций МГКЛ скорее всего припадет, а доходность вырастет. Но даже какая доходность есть сейчас мне интересно. Финансовое положение компании вселяет уверенность , риск дефолта считаю незначительным.
За сим все.
Подписывайтесь на мой телеграмм канал: