Источник: ЦБ боится роста российской экономики
Банк России повысил ключевую ставку сразу на 1 п.п., до 16% годовых. Это решение не удивило аналитиков и экономистов, сохранения ставки на прошлом уровне никто не ждал, были даже те, кто допускал повышение на 2 п.п. К счастью, хотя бы этого не произошло.
Статья по теме: Ставка ЦБ может не сыграть
Основной аргумент ЦБ в пользу повышения ставки традиционный — высокое инфляционное давление. На Неглинной жалуются на рост инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий предприятий. Усиление инфляционного давления в последние месяцы в ЦБ также традиционно объясняют более быстрым ростом внутреннего спроса по сравнению с возможностями расширения выпуска товаров и услуг. По словам ЦБ, о расхождении спроса с возможностями выпуска свидетельствуют данные о динамике экономической активности во втором полугодии 2023 года, включая оперативные данные за IV квартал. В среднем за октябрь — ноябрь показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность увеличился до 11,5% в пересчете на год (по сравнению с 9,7% в III квартале). Некоторый вклад в текущий рост цен в последние месяцы также внесли разовые проинфляционные эффекты на отдельных товарных рынках. В декабре ЦБ ожидает инфляцию вблизи 7,5%.
Разумеется, следствием борьбы ЦБ с инфляцией через повышение ставки стало ужесточение денежно-кредитных условий: краткосрочные ставки финансового рынка повысились, продолжился рост процентных ставок на кредитно-депозитном рынке. Признаки замедления кредитования в отдельных сегментах ЦБ видит, но считает, что общие темпы роста по-прежнему остаются высокими. Отмечается замедление необеспеченного потребительского кредитования и рыночного сегмента ипотечного кредитования. В то же время, наблюдался большой объем выдач в рамках государственных льготных программ, и особенно высокая активность в корпоративном сегменте.
Статья по теме: Жест отчаяния
Повышенный спрос корпоративного сектора на кредиты в регуляторе объясняют как высокими ценовыми ожиданиями, так и ожиданиями будущей динамики внутреннего спроса. Почему ЦБ не дает предприятиям удовлетворить этот будущий спрос, если бизнес этого хочет и считает возможным — все еще величайшая загадка.
Но дальше начинается еще более интересное. ЦБ считает, рост ВВП в 2023 году превысит 3%. Напомним, что в Среднесрочном прогнозе Банка России от конца октября фигурировал прогноз 2,2-2,7%. Ничего хорошего в 3% на Неглинной не видят — с точки зрения ЦБ это означает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Основную вину за это в Банке России возлагают все на тот же непокорный рост внутреннего спроса за счет расширения частного компонента при сохранении государственного на высоком уровне. Увеличение потребительской активности поддерживается ростом реальных заработных плат и кредитованием. А значительный рост прибыли компаний и позитивные деловые настроения, в том числе из-за бюджетных стимулов, поддерживают высокий инвестиционный спрос.
Статья по теме: Ставка закрывает инвестиции на ключ
На стороне предложения ключевым ограничением остается состояние рынка труда. Согласно данным опросов предприятий, которые приводит ЦБ, дефицит свободных трудовых ресурсов остается значительным, особенно в обрабатывающих отраслях. Безработица вновь обновила исторический минимум. Невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы является дополнительным структурным ограничением.
Позиция ЦБ не выглядит логичной. Допустим, в теории зажимание текущего роста ради будущего, который предположительно наступит при стабильно низкой инфляции, еще можно принять. Однако, зажимая спрос, ЦБ снижает и ожидания компаний по спросу, а соответственно, и их желание инвестировать — то есть расширения предложения не произойдет. Более того, в условиях дефицита кадров трудозатраты нужно компенсировать увеличением продуктивности труда за счет капитальных вложений. Как этого можно добиться, ограничивая корпоративное кредитование, — не очень понятно. Судя, по тому, что было сказано пресс-конференции по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике, объясняется это противоречие тем, что в ЦБ боятся неэффективных инвестиций, которые могут осуществляться в условиях перегрева экономики. Пусть последнее время в Банке России его и называют «отклонением вверх от траектории сбалансированного роста», но, судя по всему, боятся именно его.
Единственная хорошая новость в том, что пик подъема ключевой ставки достигнут. Так считают многие аналитики, кроме того, как в пресс-релизе, так и на пресс-конференции не было ни одного намека на дальнейшее повышение ставки. Естественно, была и оговорка, что дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься «с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков».
Следующее заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставке запланировано на 16 февраля 2024 года, тогда же планируется обновить и среднесрочный прогноз.