Сбербанк представил отчет за ноябрь и за 11 месяцев текущего года, оставив еще один шаг до завершения финансового года. На данный момент банк заработал 1,38 трлн рублей за 11 месяцев при рентабельности капитала на уровне 25%. Это соответствует 30,5 рублям на акцию, что при текущих котировках является доходностью на уровне 11,8%.
Рынок был разочарован тем, что чистая прибыль в ноябре оказалась ниже, чем в ноябре прошлого года, увеличившись всего на 13,6% по сравнению с ноябрем 2021 года. Однако ситуация далеко не так плачевна, как может показаться на первый взгляд.
Если мы проанализируем операционную деятельность, включающую процентные и комиссионные доходы за вычетом операционных расходов, то эта часть является рекордной. Основные убытки связаны с резервами и валютной составляющей. В ноябре был создан дополнительный резерв для застройщиков. Также следует отметить, что в РСБУ существует валютная составляющая, которой нет в МСФО. В МСФО она учитывается отдельно и сальдируется с общими резервами, в то время как в РСБУ существуют прочие доходы/расходы, компенсирующиеся с резервами. За 11 месяцев в РСБУ начислено почти 600 млрд рублей резервов, что значительно превышает соответствующую сумму в МСФО.
Если рассматривать основные источники доходов, то ситуация там превосходная.
Чистые процентные доходы в ноябре достигли рекордных значений (+40% по сравнению с ноябрем 2022 года и +60% по сравнению с ноябрем 2021 года).
Центральный банк оказывает значительное воздействие на процентные доходы в условиях неотложных повышений. Например, когда уровень поднимают на 1 процентный пункт, это не ощущается. Кроме того, денежная масса медленно остывает: увеличение на 1,5 трлн рублей за ноябрь представляет собой значительную сумму (банки являются основными выигравшими от этого роста).
Однако следует отметить, что у юридических лиц (где действуют плавающие ставки) наблюдается замедление в росте кредитного портфеля, в то время как у физических лиц сохраняются высокие темпы роста, но также снижаются. С начала текущего года весь кредитный портфель вырос на 25% (у юридических лиц - на 22,8%, у физических лиц - на 29%).
Чистый комиссионный доход остается неизменным, однако в данном случае имеется различие в учете по сравнению с МСФО, поэтому обращаем внимание на его динамику:
В декабре у Сбербанка традиционно наблюдаются высокие сезонные операционные расходы, но банк прилагает усилия для более равномерного их распределения (весьма характерное для банковского учета явление), чтобы избежать существенного снижения прибыли в конце года. Для достижения отметки в 1,5 трлн рублей прибыли требуется еще 122 млрд (мой прогноз более консервативен, и для его достижения нужно 107 млрд). Посмотрим, как сложится в этот раз, но в последние годы рост расходов в декабре по сравнению с ноябрем значительно замедлялся (несколько лет назад увеличивался в два раза, в прошлом году на 25%, в 2021 году - на 43%).
Прогноз на 2024 год и повышение рейтинга:
Напоминаю, как выглядит прогноз банка на 2024 год:
Несколько комментариев по данному прогнозу:
- Уровень чистой процентной маржи в 5,7% остается на уровне 2023 года.
- Диапазон CIR (отношение расходов к доходам) от 30% до 32% также соответствует уровню 2023 года.
- COR (стоимость риска) в пределах 1%-1,1% также остается на уровне 2023 года.
- В то время как прогнозируется, что средний кредитный портфель будет выше (с учетом заявлений ЦБ о росте кредитования и снижении темпов роста).
- В целом, руководство передает позицию, что прибыль в 2024 году будет выше текущего года. Единственным потенциальным негативом является то, что вероятность превышения отметки в 50% не гарантирована.
- В итоге, ожидается, что в ближайшие 2 года средняя доходность составит около 13,5%.
После внесенных корректировок в связи с увеличением прогнозируемой прибыли и снижением пэй-аута, целевая цена осталась неизменной. Тем не менее, принято решение повысить рейтинг до "4" с рекомендацией к покупке.
Выводы
На первый взгляд отчет кажется скорее негативным, однако причина этого - увеличение разовых резервов по застройщикам, которые банк часто увеличивает превентивно для создания дополнительного запаса. Это, следовательно, является единовременным расходом.
Чистые процентные доходы в ноябре установили абсолютный рекорд, и после цикла повышения ставок не наблюдается снижения процентной маржи. Напротив, она достигла максимальных значений в этом году.
С начала года кредитный портфель вырос на 25%, хотя есть замедление на месяц к месяцу.
Прогнозируется, что прибыль на 2024 год может превзойти показатели 2023 года, где ожидаемые дивиденды составляют 33 рубля на акцию (12,8% к текущей цене). В случае такого сценария дивиденды на 2024 год могут достичь 37 рублей на акцию (14,4%), что означает, что за два года Сбербанк может обеспечить примерно 13,5% дивидендной доходности по текущей цене.
Целевая цена после корректировок осталась прежней - 307 рублей за акцию. Однако в связи со снижением котировок и хорошими финансовыми результатами принято решение повысить рейтинг до "4" (аналогично "покупать").