Как оценить окупаемость инвестиций?

Сравниваем компании по чистой прибыли: мультипликатор P/E

В прошлый раз мы посмотрели на мультипликаторы «сверху»: разобрались, зачем вообще они нужны и как их используют.

С сегодняшнего дня начинаем практиковаться и разбираем самый популярный мультипликатор — P/E. В статье рассказываем, в каких случаях его применять, как рассчитывать и интерпретировать.

Оцениваем окупаемость инвестиций

В первом уроке мы сравнивали компании по самым очевидным критериям — их стоимости и прибыли. И действительно, P/E — пожалуй, наиболее популярный и простой мультипликатор для оценки инвестиционной привлекательности акций. Рассмотрим его подробнее.

Как рассчитывается P/E — чистая прибыль / прибыль на акцию

P/E — отношение стоимости акции (Price) к чистой прибыли, полученной на акцию (EPS).

Внимательный читатель помнит, что в прошлом уроке мы считали P/E иначе — как отношение цены компании к прибыли. Так тоже можно. Чаще всего разницы между двумя способами расчёта нет. Но аналитики обычно считают мультипликатор через EPS.

Что такое EPS

Это базовая прибыль на акцию (Earnings per Share) — отношение чистой прибыли к одной обыкновенной акции. Показывает прибыль, которая приходится на одну обыкновенную акцию компании.

Показатель считается так:

(Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям) / Число обыкновенных акций в свободном обращении.

То есть EPS рассчитывается с учётом только тех акций, которые обращаются на бирже.

Чем выше EPS, тем лучше. Если он больше нуля — компания прибыльная, если отрицательный — компания работает в убыток. Обычно для анализа используется рост EPS — процентное изменение прошлого показателя EPS к текущему. Часто резкое изменение EPS сигнализирует о скором изменении цены акции.

Что показывает P/E

Мультипликатор показывает, во сколько годовых прибылей оценивается компания. Это позволяет инвестору примерно понять, за сколько лет окупятся его вложения, при условии сохранения текущего уровня прибыли.

Например, если P/E равно 10, значит компания окупится за 10 лет. Если быть точнее, то цена акции эмитента в 10 раз больше прибыли от этой акции и компании понадобится 10 лет, чтобы окупить цену своих акций.

Обычно чем ниже значение мультипликатора, тем лучше. Ведь чем выше P/E, тем позже инвестор начнёт получать прибыль от своих вложений.

Интерпретация P/E

Хотя P/E легко рассчитывать, интерпретировать его часто бывает непросто.

Высокое или низкое значение мультипликатора может быть как положительным, так и отрицательным для инвесторов.

Низкое P/E может говорить не только о справедливой оценке акций и быстрой окупаемости, но и слабости самого бизнеса — на акции просто нет покупателей.

Слишком большие значения P/E, чаще всего, показывают, что акции, вероятно, переоценены. Например, у технологической компании P/E = 100. При текущей прибыли вы свои вложения не окупите.

Но большой P/E может говорить не только о переоценке, но и о высоком потенциале компании — иначе почему инвесторы вообще готовы покупать акции компании по таким высоким ценам.

Также P/E может быть высоким, когда компания большую часть денег вкладывает в развитие или у неё временные проблемы: например, у нефтедобывающих компаний во время снижения цен на нефть.

Поэтому слишком низкий и высокий P/E — это повод внимательно изучить бизнес компании и понять, почему показатели выбиваются из среднего.

Отрицательный P/E

P/E может быть отрицательным. Это значит, что сейчас компания убыточна и тратит больше, чем зарабатывает.

Но это не всегда плохо — снова всё зависит от контекста и важно разобраться в причинах отрицательного P/E.

Чистая прибыль — очень изменчивый показатель. Даже крупные компании со стабильно высоким доходом в каком-то году могут показать убыток. Например, когда инвестируют в новое производство.

Уже классическим примером компании с отрицательным P/E стал американский производитель электрокаров Tesla. Она начала работать в 2003 году, первую прибыль показала только в 2020 году, а в 2021 году увеличила её в несколько раз. Компания работала в убыток столько лет, инвестируя деньги в производство и разработку технологии. Её выручка постоянно росла, но расходы были слишком большие.

Если отрицательный P/E для компании не является разовым показателем, это повод насторожиться.

Например, P/E компании десятилетиями был между 10 и 15, а последние 5 лет — стал отрицательным. Тут надо внимательно смотреть на вероятные причины этого. Возможно, у неё снижаются продажи или она выходит на новые рынки и тратит все деньги на маркетинг.

Как применять P/E

Общий принцип простой — берём компании и смотрим, у кого меньше P/E.

Допустим, есть две компании:

• «Гамма» стоит 10 млн рублей и зарабатывает 500 000 ₽ чистой прибыли в год;
• «Дельта» стоит 1 млн рублей, а её годовая прибыль — 100 000 ₽.

Какая компания эффективнее? В абсолютных цифрах «Гамма» зарабатывает больше, но её P/E — 20, а у «Дельты» — 10. Последняя эффективнее и при прочих равных принесёт прибыль инвесторам вдвое быстрее.

Но важно понимать, что сравнивать компании из разных отраслей может быть опрометчивым.

Например, акции компаний водоснабжения обычно обладают низким P/E — ведь это стабильные компании с низкими темпами роста. А вот у IT-компаний P/E чаще всего высокий — они могут годами быть убыточными или приносить небольшую прибыль, зато стремительно расти.

Поэтому сравнивать P/E эмитентов стоит у компаний из одной отрасли.

Сравнивать P/E компании нужно также со средним значением по рынку и отрасли. Например, по оценке аналитиков SberCIB историческое среднее значение P/E для российских бумаг — от 7 до 13, для американского рынка — от 15 до 30. Получается, что P/E = 12 у американской компании означает, что она недооценена относительно национального рынка, а такой же показатель для российской компании уже может говорить о том, что акции переоценены.

Ограничения P/E

P/E — универсальный мультипликатор, но использовать для сравнения только его недостаточно.

P/E ориентируется на прибыль, не учитывает развитие бизнеса и ничего не говорит нам о перспективе компании в будущем.

Например, многие стартапы могут быть убыточны на протяжении нескольких лет. Тогда P/E будет отрицательным. Значит ли это, что в такие компании никогда не стоит инвестировать? Конечно, нет — многие из них могут оказаться компаниями роста и принести инвестору наибольшую прибыль. Значит для сравнения таких компаний одного мультипликатора P/E недостаточно.

P/E не подходит и для сравнения компаний из разных секторов и стран. Ведь чистую прибыль в разных секторах и странах могут считать по-разному.

Например, компания А заработала в рублёвом эквиваленте 1 млрд рублей, уплатив 0,5 млрд рублей налогов. А компания Б заработала 0,7 млрд рублей, из которых на налоги ушли 0,2 млрд. Чистая прибыль у обеих компаний будет одинакова, но выручка первой почти вдвое больше. P/E этого не покажет.

Поэтому при сравнении компаний по доходности используют и другие мультипликаторы. О них расскажем в следующем уроке.

Выводы урока

1. Мультипликатор P/E позволяет сравнивать компании между собой, независимо от масштаба бизнеса.
2. P/E примерно показывает, за сколько лет окупятся вложения в компанию: чем ниже значение, тем лучше.
3. Если P/E отрицательный, значит, компания сейчас убыточна.
4. Показатель P/E будет корректнее, если применять его для сравнения компаний из одной отрасли.

Подписывайтесь на наш канал, чтобы не пропустить следующие интересные статьи.