Итак экономика Турции в неизбежном кризисе. Реальная инфляция более 60% в год, ключевая ставка повышена до 35% и пока никаких положительных сдвигов не происходит. По нашей оценке курс лиры будет колебаться в ближайшее время около отметок 28 - 30 лир за доллар США с вероятностью дальнейшего снижения, поскольку турецкая экономика пока не представила инвесторам тот локомотив, который вывезет страну из затяжного кризиса. Экономика Турции в период от нулевых до начала 20-х годов текущего века представляла собой классическую периферийную экономику первого эшелона, которая опираясь на тесную взаимосвязь с экономикой ЕС достаточно неплохо себя чувствовала. При этом у турецкой экономики был свой "локомотив" это был быстро растущий рынок недвижимости ориентированный на иностранцев и туризм. Также неплохо себя показывала обрабатывающая промышленность поставляющая на рынки Европы станки и оборудование, а также сборочные комплекты для автомобильных заводов Европы. Всё было бы хорошо, если бы не пандемия и следующая за ней ситуация с замедлением мировой экономики, а также ряд текущих политических кризисов. Проблемы турецкой экономики это проблемы всей европейской экономики. При этом ряд аналитиков пророчил турецкой лире дальнейшее падение в течение последующих пяти лет до уровня 50 лир за один доллар США и вот в Германии выходит оптимистический прогноз. Deutsche Bank считает, что облигации в турецких лирах станут лучшим активом на долговых рынках развивающихся стран. Тем не менее аналитики советуют повременить с покупкой бондов, поскольку, ожидается, что их доходность продолжит расти до конца года. Что, означает "лучшим активом"? Это означает, что в краткосрочной перспективе турецкие облигации будут генерировать гипервысокую доходность. А мы (грамотные инвесторы) все знаем, что высокая доходность всегда сопряжена с крайне высоким риском. Это означает, что инвесторы вложившиеся в турецкие облигации будут "стоять" в "короткой позиции", т.е. наблюдая за собственной прибылью будут ждать момента быстрого сброса облигаций. Стратегия тут проста, скажем вы ожидаете доходность от покупки облигаций на уровне ключевой ставки. Например 35% годовых, вы рассчитываете полугодовую позицию при которой на 100 тыс. долларов США вы получите доходность 17,5%. Неплохо не правда ли? А потом резко сбрасываете облигации во избежании риска обесценивания лиры. Ведь облигации номинированы в лирах и ваша доходность может быть нивелирована резким скачком курса. Потому не всё так просто.
Согласно отчету Deutsche Bank, доходность облигаций в турецких лирах, должна вырасти еще на 200-400 б.п., после чего бумаги станут привлекательными "со структурной точки зрения". Аналитики отмечают, что инфляционное давление, высокие объемы эмиссии облигаций и ожидаемый рост учетной ставки как минимум еще на 500 б.п. приведут к дальнейшему снижению цен на облигации до конца года.
Заинтересованность немецких финансовых аналитиков в положительных прогнозах по турецкой лире вполне понятна. Экономика Германии довольно тесно связана с экономикой Турции несмотря на фундаментальные идеологические разногласия, по большинству пунктов либеральной повестки дня. С этой точки зрения Deutsche Bank проводит словесную интервенцию по поддержке турецкой экономики у которой на наш взгляд, на сегодняшний день нет внятных положительных перспектив по причине её не самодостаточности. Для качественного рывка Турции нужна мощная энергетическая база. Растущее население с одной стороны это положительный момент, с другой стороны явная и скрытая безработица в Турции давно стала карающим бичом всей экономической и политической системы страны. Даже если Эрдогану удастся решить вопрос с энергетикой (нефть и газ из Азербайджана и Туркмении) и АЭС построенные РОСАТОМом, то возникает вопрос в рынках сбыта. И в этом плане неизбежная рецессия в Европе потянет за собой Турцию на дно экономического кризиса. Турция могла бы переориентировать экспорт на рынки России и стран ОТГ, но там Турцию не очень ждут.
В целом мы видим перспективы турецкой экономики довольно туманными и не разделяем оптимизм Deutsche Bank, с учётом того, что аналитики не менее крупных банков уже давали ошибочные прогнозы по состоянию мировой экономики в целом. Оптимизм Deutsche Bank может быть вызван скорее некими спекулятивными ожиданиями на очень коротком промежутке времени, но для серьезного инвестора придерживающегося консервативного сценария инвестирования турецкие облигации это явно не то, что нужно.