Напоминаю, что ранее компания VKCO не привлекала наше внимание в сфере инвестиций по нескольким причинам:
Отсутствие явной стратегии по максимизации прибыли для акционеров.
Неэффективная операционная деятельность, при которой рост расходов опережает рост доходов.
Возрастающий долг и увеличивающаяся вероятность дополнительного выпуска акций.
Теперь давайте рассмотрим отчет за третий квартал и узнаем, есть ли какие-то положительные изменения.
О, нет, не получится. Впервые в своей истории компания не раскрывает свои финансовые показатели. Мы можем видеть только операционные метрики и выручку.
Год назад, 10 ноября, результаты были представлены полностью. По этому поводу мы обратились с запросом в VKCO, уточняя, будут ли они вообще публиковать полные финансовые результаты. Однако на сайте раскрытия информации опубликован финансовый отчет, который не содержит никакой значимой информации.
Давайте рассмотрим представленные компанией данные о выручке:
Выручка на бумаге демонстрирует бодрый рост: за 9 месяцев +37% год к году. Однако при общем взгляде на выручку она оказывается ниже уровня 2021 года, учитывая продажу игрового сегмента бизнеса.
Сопоставимая выручка (без учета Mail.ru Games) демонстрирует стремительный рост.
Однако ключевой вопрос об эффективности остается без ответа после представленного отчета.
Отсутствие раскрытой информации может свидетельствовать о том, что:
Мажоритарий компании готовится выкупать акции ВК у нерезидентов, аналогично тому, как перестал раскрывать информацию Магнит.
Компания может не раскрывать данные из-за незавершенного переезда в Калининград. Тем не менее, это не должно было стать препятствием для публикации управленческой отчетности.
Вероятно, что сама компания не будет выкупать собственные акции у нерезидентов, учитывая ее значительный чистый долг (92 млрд за последние 12 месяцев) и выраженный отрицательный денежный поток (-32 млрд). Возможно, выкуп акций с дисконтом будет осуществлен мажоритарием (MFT).
Слабое финансовое положение компании может потребовать инъекции капитала, которая может быть проведена через дополнительное размещение акций.
В связи с этим, в отличие от Магнита, ВК может провести дополнительное размещение акций с целью уменьшения доли иностранных акционеров в капитале и пополнения крайне неустойчивого баланса.
Несмотря на наличие множества инвесторов-нерезидентов в компании,
Контроль над компанией находится в руках MF Technologies, близкой к власти.
Напоминаю, что осенью 2023 года компания переехала из BVI в Калининград. Уставной капитал компании разделен на:
- 227,874,940 обыкновенных акций
- 11,500,100 акций класса «А»
Итого 239,374 млн акций. Стоимость одной обыкновенной акции - 592 рубля, что придает капитализации ВК сумму в 142 млрд рублей. Прибыль по обыкновенным и акциям класса А распределяется одинаково. Однако акция класса «А» предоставляет 25 голосов, в то время как обыкновенная акция — 1 голос.
Таким образом, 11,5 млн акций класса «А», принадлежащих MF, обеспечивают 55,8% голосов.
Вывод: впервые в истории отсутствие публикации финансового отчета за третий квартал — негативный сигнал для акционеров. Вероятно, мажоритарий (MFT) планирует выкупить акции у нерезидентов с дисконтом, но этот сценарий кажется нелогичным.
С учетом текущей динамики долга, процентных ставок и денежного потока, более вероятно, что компания проведет допэмиссию и выкупит ее MFT.
Личное мнение: ВК в конечном итоге будет поглощена Ростелекомом. Акции ВК имеют низкую оценку в нашем рейтинге, и пока нет оснований для улучшения рейтинга.
Внезапное нераскрытие отчетности подтверждает справедливость нашей оценки акционера VK на уровне 2. Компания ответила на запрос, указав, что после переезда в РФ они больше не обязаны ежеквартально раскрывать финансовые результаты.