23 октября 2023 года произошло значимое событие: доходность эталонных американских 10-летних государственных облигаций (UST 10Y) на короткое время превысила отметку в 5% (на данный момент немного снизилась) — самый высокий уровень с 2007 года. Интересно посмотреть, как на это отреагировали российские облигации в долларах (долларовые евробонды и альтернативные облигации).
Следует отметить, что рост доходности американских государственных облигаций начался с мая текущего года вследствие увеличения ожиданий по ужесточению денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США. С тех пор доходность эталонных американских 10-летних облигаций выросла на примерно 140 базисных пунктов, достигнув 4,92%. При этом наблюдается небольшое снижение обратной кривой государственных облигаций США из-за увеличения доходностей в средних и длинных сегментах. Эта тенденция может свидетельствовать о росте ожиданий сохранения ставки Федеральных фондов (FFR) в пределах от 5,25% до 5,50% в течение продолжительного времени, а также об увеличении заимствований Министерства финансов США для покрытия дефицита федерального бюджета. Согласно анализу инструмента CME FedWatch, большинство участников рынка не ожидает поднятия ставки в ближайшей перспективе.
Рассмотрим тенденцию по ликвидным долларовым суверенным и корпоративным евробондам и "замещайкам" на Московской бирже. Из суверенных облигаций рассмотрим наиболее ликвидный инструмент — RUS-28 (в долларах США), а также несколько корпоративных бумаг. В качестве базового показателя возьмем американские 5-летние облигации (UST 5Y), более близкие по дюрации.
Доходности по альтернативным облигациям представлены в российских рублях (RUB).
Как видно из представленных выше графиков, российские облигации показывают слабую корреляцию с американскими 5-летними государственными облигациями (UST 5Y). С июля текущего года наблюдается стабильное сокращение разницы между доходностью по облигации RUS-28 и базовым показателем, которая сейчас составляет 130 базисных пунктов. Стоит отметить, что эти два актива имеют положительную корреляцию всего 0,36. Однако корпоративные облигации значительно различаются по своей корреляции с американскими 5-летними облигациями. В то же время они в целом демонстрируют высокую положительную корреляцию с облигацией RUS-28, как показано в таблице ниже.
Также стоит отметить высокую взаимосвязь между ценой облигации RUS-28 в долларах США и курсом обмена доллара к российскому рублю (корреляция: -0,97).
Итак, из вышесказанного следует, что рынок долларового публичного долга России находится в изолированном положении от мирового рынка. Эта ситуация сложилась после весны 2022 года, когда рынок российских евробондов практически был уничтожен в результате санкций. Впоследствии ликвидность начала перетекать на Московскую биржу, где компании начали постепенно заменять свои еврооблигации местными облигациями с расчетами в рублях (некоторые из них также имеют возможность расчетов в валютах номинала).
Высокая корреляция между локальными долларовыми облигациями и обменным курсом доллара к рублю указывает на то, что их используют как средство для снижения рисков, связанных с валютными колебаниями.
Низкий порог входа, начиная с 1 тысячи единиц валюты номинала, делает долларовые евробонды и местные замещающие облигации на Московской бирже доступными и популярными для широкого круга инвесторов (некоторые из них доступны только для квалифицированных инвесторов). Напомним, что на внебиржевом рынке евробондов стандартные лоты начинаются от 200 тысяч единиц валюты номинала.
Такое искажение в ценовой динамике долларовых облигаций России, когда они слабо связаны с мировым рынком, будет приводить к неправомерным сужениям и расширениям разницы между ними и мировыми эталонами. В ближайшей перспективе не ожидается возможности доступа к зарубежным долларовым рынкам займов, поэтому российский рынок будет продолжать развиваться, так сказать, в своем собственном темпе.
В заключение следует отметить, что среди корпоративных долларовых облигаций наибольший интерес по-прежнему представляют бумаги Газпрома, оставаясь одними из наиболее прибыльных и ликвидных.