Подписан новый указ об обязательной продаже валютной выручки по информации сайта Правительства РФ. События неэкономического характера быстро меняют настроения рынка, надо оценить долгосрочный эффект. Указ пока не опубликовали официально, попробую проанализировать доступную информацию и приведу рассуждения без количественных расчетов, местами выступлю в роли капитана-очевидность.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Указ вводит новые правила игры
Сайт Правительства сообщает, что:
- Вводится обязательная репатриация и продажа валютной выручки на 6 месяцев для отдельных компаний. Объем и сроки продажи определит Правительство.
- Появляется обязанность отдельных компаний предоставлять в Банк России и Росфинмониторинг индикативные планы-графики по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке. Станут ли эти графики обязательными для согласования – вопрос.
- Уполномоченные представители Росфинмониторинга появятся в отдельных компаниях для контроля за соблюдением правил валютного регулирования.
- В указе определяется конкретный перечень экспортеров, которых коснутся новые правила.
Настораживает термин "отдельные компании": на каком основании будут выбираться такие компании и что будет с остальными? В состав крупных российских холдингов входит много дочек, что усложняет исполнение указа.
Правительство определит объем и сроки продажи валютной выручки: будут ли они одинаковыми для всех компаний и насколько адекватные цифры установят?
Остается гадать без текста Указа и постановления Правительства.
Влияние на рынок
Неэкономические решения ведут к росту волатильности: настроения рынка резко меняются, ликвидность сокращается.
Опишу один из сценариев, который может отыгрывать рынок на коротком горизонте:
- Продажа валютной выручки вырастет, что укрепит рубль.
- Крепкий рубль затормозит инфляцию. Банк России может перейти к снижению ставки раньше
- Вырастет интерес к облигациям с фиксированным купоном. Укладывается в эту логику успешное размещение остатков ОФЗ 26241 на аукционе Минфина 11 октября. Цены бумаг могут вырасти, доходности упадут.
- Снизится спрос на флоатеры и краткосрочные инструменты: РЕПО, валютные свопы, фонды денежного рынка. Пройдет коррекция в фондах денежного рынка и флоатерах.
- Отдельная история – замещающие облигации: бумаги рассчитываются по курсу Банка России на дату сделки. Этот курс на 1 день отстает от котировок валютного рынка. Часть инвесторов захотят продать бумаги по высокому курсу предыдущего дня, цены снизятся.
- Под угрозой окажутся акции компаний-экспортеров: рублевая выручка и прибыль пострадают из-за крепкого рубля.
Предпочтет ли рынок этот сценарий и как изменятся настроения, когда появится новая информация – вопрос.
Опасность в долгосрочной перспективе
Придет пора задуматься, когда осядут конфетти. Эльвира Набиуллина упоминала на последней пресс-конференции, что ограничения увеличивают издержки бизнеса. Это отразится на стоимости товаров и сырья.
Банк России считает, что рост цен связан с увеличением спроса за счет повышения зарплат, кредитования, государственного сектора и ограниченного предложением производителей. Ослабление рубля – следствие высокого спроса на импорт. Инфляцию остановит сокращение спроса.
Не решает проблему дополнительное предложение валюты:
- Крепкий рубль снизит цену импорта и поддержит спрос на зарубежные товары.
- Снижение ставок на фоне укрепления рубля увеличит спрос и поддержит инфляцию.
- Российским компаниям придется конкурировать с дешевыми иностранными товарами, что сложно при росте издержек и дефиците кадров.
- Поддержка внутренних производителей пошлинами и ограничениями на импорт поднимет цены. Без такой поддержки часть компаний уйдет с рынка, предложение сократится, зависимость от импорта вырастет.
- Экспортеры при высоких издержках получат меньше рублей из-за крепкого курса. Снизятся прибыли, пострадают инвестпрограммы.
- Закрытие производств, которые работают на внутренний рынок, и сокращение инвестпрограмм экспортеров высвободят часть сотрудников, вырастут безработица и социальные расходы.
- Предприятия запросят большие объемы господдержки, что приведет к росту налогов и госдолга: при слабом рубле наполнять бюджет за счет экспортеров не выйдет, сократится Фонд национального благосостояния.
- Новый госдолг заберет с рынка часть денег, которые направили бы на кредитование и развитие предприятий. Вырастет зависимость от государства.
- Рост налогов транслируется в цены, что увеличит инфляцию.
- Вырастут издержки компаний на работу в условиях новых валютных ограничений, что отразится на ценах.
- Высокая инфляция заставит Банк России поднять ставку или перейти к турецкому сценарию с двузначными цифрами роста цен.
- Появляется риск импортозамещения наоборот: российские компании и потребители предпочтут импорт внутреннему производству.
Описал апокалиптический сценарий, но первый шаг – регулирование курса нерыночными ограничениями. Ситуация будет развиваться медленно.
Неделя китайских праздников показала, что на валютном рынке есть агрессивные покупатели: волатильность торгов может вырасти.
Растет риск ужесточения и усложнения правил, если действия окажутся неэффективными. Поиск виноватых не решает саму проблему.
Итоги
Сгустил краски, но крепкий курс в отрыве от процессов в экономике не приносит пользы. Долгосрочный эффект неочевиден, накапливаются риски и дисбалансы. Искать логику станет труднее из-за роста сложности ограничений, если доллар вернется к росту.
Рост волатильности на финансовых рынках открывает новые пространства для заработка и увеличивает риски. Решения придется принимать быстро, но взвешенно, растет цена ошибки.
Буду рад обсудить изложенные мысли и новые идеи в комментариях.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.