Найти тему
БизнесДром

Рынок ВДО – 2023: полёт нормальный, но риски растут

Итоги облигационных размещений в первом полугодии 2023 года в сегменте ВДО были восприняты инвесторами как полноценное восстановление рынка, однако после последовательного многократного повышения регулятором ключевой ставки в последние месяцы, надежд на это более не осталось. Над рынком нависла угроза массовых дефолтов. На что в сложившейся ситуации стоит обратить внимание инвестору?

Павел Самиев, генеральный директор аналитического центра "БизнесДром", председатель комитета "ОПОРЫ РОССИИ" по финансовым рынкам
Павел Самиев, генеральный директор аналитического центра "БизнесДром", председатель комитета "ОПОРЫ РОССИИ" по финансовым рынкам

Восстановление рынка ВДО произошло намного быстрее, чем этого ожидали эксперты – уже по итогам первого полугодия 2023 года объём рынка превысил объём за весь 2021 год, приблизившись к 26 млрд рублей. Если говорить про рейтинги выходящих на размещение эмитентов, то более половины объёма пришлось на бумаги рейтинговой категории ВВВ, около трети – на ВВ, остальное – на категорию В и бумаги без рейтинга.

Структура по отраслям выглядит следующим образом. Доля застройщиков составляет четверть от всех размещений. 13% пришлось на микрофинансовую индустрию, ещё 10% – на лизинг и аренду. У оптовой торговли и строительных материалов 8% и 7%, соответственно.

Столь впечатляющие результаты до известной степени обнадёжили рынок – если бы в ситуацию не вмешалась макроэкономика. В стремлении обуздать вышедший из-под контроля рост цен, Банк России приступил к опережающему ужесточению денежно-кредитной политики уже с июля-месяца. Да так быстро – включая неожиданное внеочередное заседание совета директоров ЦБ в августе – что к концу сентября ставка уже оказалась на уровне 13%. К сожалению, есть все основания считать, что и в октябре без очередного повышения не обойдётся, поскольку усилия регулятора к желаемому эффекту пока не привели.

А вот на рынке ВДО уже сказались – самым негативным способом. В настоящее время ведутся размещения 13 эмитентов, при этом, сборы в сентябре месяце оказались рекордными. Средняя ставка составляет 15,6%. Между тем, ожидать новых рекордов в течение оставшегося 4 квартала 2023 года, понятное дело не приходится – с такой-то ключевой ставкой! Потому, что есть следующая закономерность: устойчивое повышение ставки ставит крест на ⅔ планируемых размещениях.

С другой, стороны, ведь лучше отложить размещение, чем столкнуться с необходимостью обслуживать непосильный долг и подставить инвесторов?

Пока ситуация с дефолтами выглядит на удивление здоровой: за первые 6 месяцев года ни одного дефолта, во втором полугодии – пока один эмитент.

Ждать ли в ближайшее время новых кандидатов «на вылет»? Ещё в прошлом декабре в рейтинговом агентстве «Эксперт РА» прогнозировали порядка 20-25 дефолтов на протяжении всего 2023 года. К счастью, сегмент ВДО оказался прочнее, а реализация такого количества дефолтов в оставшийся 4 квартал 2023 года кажется совсем нереалистичным сценарием.

Откуда такая уверенность? Дело в том, что повышение ключевой ставки быстрее сказывается на 1-2 эшелонах эмитентов облигаций, а вот ВДО имеет в этом смысле некий иммунитет, да ещё с временным лагом в 6-9 месяцев. Другой важный фактор – массовый приход частных инвесторов, которые буквально «залили» рынок деньгами, что и привело к росту доходностей. Наконец, инвесторы, возможно, чересчур понадеялись, что дефолтов больше не будет, в том числе из-за возросшего кредитного качества. Что не соответствует действительности.

Так или иначе, но спреды к доходностям первого и второго эшелонов значительно сократились. Но чем опасная такая ситуация? Надуванием пузырей и последующей неизбежной коррекцией. В качестве спускового крючка к которой могут стать, как неожиданный дефолт крупного игрока, так и шоки геополитического плана. А, возможно, и резкое повышение ключевой ставки.

Какую стратегию инвестору выбрать и что поставить во главу угла при составлении портфеля? Очевидно – кредитный рейтинг. Но, обращать внимание стоит не только на его текущее значение, сколько на историю присвоения, а также на прогнозы.

Так или иначе, но в ситуации, в которой сегодня оказался сегмент ВДО, такого универсального инструмента, как рейтинг, найти невозможно. За последние пару лет прецеденты, когда бы агентства присваивали рейтинги эмитентам, которых можно отнести к ВДО, а потом их улучшали, единичны. В то время, как были случаи и понижения оценок.

Начнём с понижений. Весной нынешнего года агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности ПАО «УК «Голдман Групп» до уровня ruC с развивающимся прогнозом (ненадлежащее исполнение обязательств по погашению облигаций одной из компаний, входящих в холдинг). Хотя, надо сказать, это была техническая история и не с самой компанией, но тем не менее рейтинг в итоге был вообще отозван.С ruB до ruB– аналитики «Эксперт РА» «срезали» рейтинг АО «СПМК», которая работает в мясной индустрии.

А теперь – об «отличниках капиталистического труда». В ноябре прошлого года ООО «Лизинговая компания «Дельта» получило оценку на одну ступень выше – до ruBВB (прогноз стабильный).

Нынешней весной улучшил рейтинг (с ruBB до ruBB+) один из крупных дистрибьюторов семян и средств защиты растений и микроудобрений в стране – ООО «ФЭС-Агро».

ООО «Созидание» (девелопер) в прошлом октябре получило повышение до ruBB+ с ruBB со стабильным прогнозом – на фоне роста объёмов строительства и улучшения рентабельности. Производственная компания, которая занимается моечными машинами, НПП «Моторные технологии» улучшила оценку кредитоспособности до ruBB– (ранее ruB+).

Мосгорломбард в нынешнем сентябре смог улучшить свой кредитный рейтинг до ruBВ– (со стабильным прогнозом) с ruB+. В качестве обоснований в агентстве отметили хорошие рыночные позиции группы, качество активов, соответствие уровня корпоративного управления и компетенций топ-менеджмента задачам группы. Важным фактором стали планы развития ресейл направления и вторичного рынка драгоценных металлов и проведенные для этого группой структурные изменения.

Мы не претендуем на всеобъемлющий анализ текущего состояния сектора ВДО, но приведённые выше примеры могут – и должны – служить ориентирами для инвесторов при составлении инвестиционного портфеля. В каждой отрасли можно выделить такого «чемпиона» – который качественно растет и улучшает финпоказатели, даже в текущих условиях.

Источник: Finversia.ru