В моменте на долговом российском рынке сложилась парадоксальная ситуация: некоторые корпоративные облигации с не самым высоким кредитным рейтингом предлагают МЕНЬШУЮ доходность к погашению, чем наши любимые сверхнадёжные ОФЗ с аналогичными сроками погашения. Что за … ?
Это наглядно показывает так называемый G-спред, по которому удобно отслеживать риск-премии облигаций в разных сегментах.
Отступление чтоб похвастаться: изначально я готовил эту статью для соцсети Пульс и несколько дней назад опубликовал её там. И впервые за все время моих публикаций, они налепили на неё бейдж «Пульс учит» и вывесили её в ленте для всех пользователей как пример качественного обучающего контента. Не могу не сознаться - приятно :)
Кстати, если у вас есть аккаунт в Тинькофф, можете подписаться на меня в Пульсе. Меня несложно найти по нику Sid_the_Sloth или просто кликнув на ссылку ниже:
А мы продолжаем. Так чего там с ГЫ-спредом?
Понятие «G-спред» (от англ. G-spread), как и многие другие финансовые термины, пришло к нам от дурацких янки. Буква «G» является отсылкой к слову «government», т.к. спред по своей сути представляет собой разницу между доходностью облигации и интерполированной точкой на спотовой кривой доходностей государственных облигаций США (для облигаций в USD).
Аналогичный спред для рублёвых облигаций, соответственно, рассчитывается с привязкой к самым надежным российским долговым бумагам – облигациям Минфина РФ, они же ОФЗ.
G-спред определяет премию за кредитный риск той или иной бумаги, а рост спреда соответствует переоценке инвесторами кредитного риска бумаги относительно государственных обязательств.
Кредитное качество эмитента естественным образом влияет на доходность: чем выше рынок оценивает риски, тем большую доходность от долговых бумаг требуют инвесторы.
Простыми словами:
Шаурмичная дяди Ашота ну никак не может предлагать дать ей взаймы под ту же самую ставку, что и условный Газпром, и тем более Минфин. Дядя Ашот может сколько угодно бить себя в волосатую грудь и восклицать «Зуб даю, дарагой! Мамой клянус что всё отдам!», но рынок восклицаниям не верит. Рынок взвешивает за и против и требует от дяди Ашота достойной премии к процентам по долгу, чтоб уж если рисковать – так хоть с шансом урвать хороший куш, если дядя Ашот всё-таки расплатится по своим обязательствам.
(Я не зря привёл в пример именно шаурмичную. Сейчас где-то взгрустнули до сих пор пьющие шампанское владельцы облигаций «Дядя Дёнер»)
G-спред для отдельного выпуска рассчитывается как арифметическая разница между доходностью облигации и значением доходности для точки на кривой бескупонной доходности по государственным ценным бумагам (G-кривой) с такой же дюрацией. Ниже будет рисунок, чтобы вы не ломали себе мозг.
Cпред чаще всего указывается в базисных пунктах (б.п.): 1% = 100 б.п.
Кредитный рейтинг компаниям и отдельным выпускам облигаций присваивают сертифицированные рейтинговые агентства (в России это, например, АКРА и ЭкспертРА). Обычно чем ниже вероятность дефолта, тем выше рейтинг (вот только с М.Видео получилась какая-то фигня в последнее время).
Доверие участников рынка к способности эмитента расплачиваться по своим долгам напрямую отражается в доходности облигаций. С увеличением кредитного рейтинга доходность снижается.
G-спред является полезной штуковиной с точки зрения практики. Он позволяет сравнивать между собой сопоставимые по надежности бумаги и искать недооцененные выпуски. Обычно его используют преимущественно для высокодоходных облигаций (ВДО), так как для них он достаточно информативен.
📌Топ-5 корпоративных облигаций в моем портфеле на сентябрь 2023:⬇️
Если кредитный спред начинает расширяться или, наоборот, сужаться по широкому спектру облигаций на рынке, это означает, что в целом меняется настроение инвесторов в части их отношения к риску.
Скажем, рост спроса на высокодоходные бумаги приведет к тому, что спред сузится, потому что цены ВДО из-за наплыва покупателей подрастут. При этом сужение спреда не будет говорить о том, что риск неожиданно стал меньше и вероятности дефолта отдельных эмитентов уменьшились. Просто инвесторы стали готовы принимать на себя более высокий риск ради получения большей доходности.
Какова ситуация с G-спредом на российском долговом рынке сейчас?
За последние несколько лет, максимальные значения риск-премий по облигациям пришлись на конец марта и начало апреля 2022 года, когда ключевая ставка ЦБ находилась на своих исторических максимумах. В сентябре-октябре 2022 года спреды также были достаточно велики.
В течение 2023 года G-спред по облигациям эмитентов всех кредитных рейтингов постепенно сужался. Ожидалось, что после начала цикла поднятия ставок спреды снова начнут расходиться, однако произошла достаточно нетипичная ситуация: доходности ОФЗ выросли сильнее, чем доходности наиболее ликвидных бумаг в корпоративном секторе.
На рисунке выше показана динамика G-спреда для 30 наиболее ликвидных российских корпоративных облигаций за последний год. Обратите внимание, что G-спред сейчас (конец сентября 2023 г.) находится на своих годовых минимумах: разница в доходности между ОФЗ со схожей дюрацией и корпоративными бондами составляет всего около 30-40 б.п.
👇Здесь можно отслеживать G-спред для российских корпоративных бумаг с задержкой на один день:
https://cbonds.ru/indexes/IFX-Cbonds-G-Spread/
Что это означает? Что в среднем, отечественный корпоративный долг на текущий момент достаточно сильно переоценён по отношению к условно «безрисковому» государственному долгу. И что в какой-то момент, согласно законам возврата к среднему, спред должен снова «разъехаться» на несколько десятков, а то и сотен (в зависимости от кредитного рейтинга) базисных пунктов.
Расширение спреда может произойти либо за счёт снижения доходностей ОФЗ, либо за счёт увеличения доходностей корпоративных облигаций, либо за счёт того и другого одновременно. Однако, учитывая, что Центробанк не дает сигнала о снижении ключевой ставки в обозримой перспективе, наиболее вероятным сценарием выступает тот, при котором доходности ОФЗ изменятся не сильно, а вот доходности в корпоративном секторе подрастут.
Таким образом, при выборе своей тактики для инвестирования на долговом рынке, полезно обращать внимание на текущие значения G-спреда для более взвешенного прогнозирования дальнейшей динамики бумаг с разным кредитным рейтингом.
Приглашаю в мой 👉 телеграм-канал 👈 Там публикуются основные посты в более удобном и сжатом виде.
При подготовке этого поста было использовано несколько источников (отчеты рейтингового агентства АКРА, сайт Мосбиржи, сайт Cbonds.ru, сайт finopedia.ru и др.). Надеюсь, было интересно и полезно.
📌Здесь объяснял, как подзаработать на американском госдолге:⬇️
📌А тут рассказывал про первую общемировую панику на всех рынках, которая может повториться и сейчас:⬇️
🔔 Если мое творчество вызывает у вас симпатию, подписывайтесь. У меня много юморной аналитики, подкрепленной реальными сделками, а также своих и чужих интересных историй из инвесторской жизни. Желаю всем процветания и успехов! 😉🧡