Почему-то у нас на фондовом рынке принято сравнивать дивидендную доходность акций и купонную доходность облигаций. И если дивиденды ниже купонов, то акции становятся неинтересными для покупки.
Однако, в большинстве случаев это не совсем корректное сравнение. Такое сравнение будет логичным, если компания выплачивает 100% своей чистой прибыли в виде дивидендов (или даже больше). Яркий пример рынка РФ: компания МТС.
Купить акции компании и получить 12%-ю дивидендную выплату явно менее предпочтительно, чем купить облигации этой же компании и получить те же самые 12% купонами. Почему? Потому что владение компанией несет определенные риски: дивиденды могут отменить, а купоны - нет (есть исключения, но на то они и исключения)
А как сравнивать облигации и акции в случае, когда компания выплачивает не ВСЮ полученную прибыль в виде дивидендов? Рассмотрим на свежем примере.
Я буквально вчера получил дивиденды от ПАО "Группа Черкизово". Процентная доходность по ним на момент отсечки исторически не очень высокая:
Рассмотрим последнюю выплату по итогам первого полугодия 2023-го года: если инвестор купил бы акцию прямо перед дивидендной отсечкой, то его дивидендная доходность составила бы 2,8% (или 5,6% в годовом исчислении).
В то же время у Черкизово на рынке торгуются облигации. Их много разных выпусков, в основном с плавающими купонами, я возьму конкретный выпуск с постоянным купоном БО-001Р-05 (RU000A105C28):
- срок до погашения: 24 месяца
- купон: постоянный; 4 раза в год; 9,95% к номиналу;
- доходность к погашению: 13,84%
Выбор очевиден: 13,84% в облигациях явно больше, чем 5,6% дивидендами.
Но все все так просто, ведь дивиденды - это не вся прибыль, которую зарабатывают наши вложения в акции. Дивиденды - это только ее часть, и привлекательность вложений в акции/облигации как раз зависит от того, какую часть прибыли отправляет компания на дивиденды.
Правильнее будет сравнивать не купоны и дивиденды, а доходность к погашению по облигации и коэффициент E/P (перевернутый P/E).
По последнему отчету Черкизово прибыль за первое полугодие 2023-го составила 16,65 млрд рублей (E). Цена акции сегодня ~4180 рублей, что дает капитализацию ~176,44 млрд руб (P).
Таким образом, полугодовой E/P = 16,65/176,44=9,4%, или 18,8% в годовом исчислении. Это уже более привлекательно, чем инвестиции в облигации под 13,84% годовых.
Если Вы дочитали до этого момента и вам все понятно, то наверняка Вы увидели ключевой недостаток моих рассуждений:
- доходность по облигациям - известная величина в будущем;
- доходность E/P по акциям - известная величина в прошлом.
Сравнивать будущее и прошлое не совсем верно, поэтому здесь мы упираемся в самую главную задачу долгосрочного инвестора: прогноз прибыли компании, акции которой он собирается покупать.
Сравнивать доходность по облигациям стоит именно с будущей прогнозной прибылью, а не с прибылью в прошлом. И чем точнее будет прогноз, тем более корректным будет сравнение.
Однако, для маленького долгосрочного инвестора (именно долгосрочного), имеющего диверсифицированный (это тоже важно) портфель акций , точность прогноза на коротком промежутке времени по каждой отдельной компании не так важна, как общее понимание перспектив развития компании в будущем.
Достаточно посмотреть динамику основных показателей компании за длительный временной промежуток (5 лет, а лучше еще больше), и станет понятно, растет бизнес или нет, а точнее: насколько успешно компания управляет той чистой прибылью, что не направляет на дивиденды: приводит ли это управление к росту бизнеса, или нет.
Примеры компаний, платящих дивиденды
Хотел подобрать два более менее очевидных примера, когда компании платят дивиденды, но не 100% от прибыли, при этом одна растет (выше инфляции), а вторая стагнирует (рост примерно равен инфляции).
Пример растущей компании: Черкизово. С 2014-го года выручка выросла в ~2,7 раза, примерно 50-60% прибыли отправляет дивиденды (выручка и прибыль - это еще не все показатели, но самые главные).
Пример стагнирующей компании: Транснефть, 50% чистой прибыли отправляет на дивиденды. Пример, возможно, не самый удачный, ведь компания не совсем стагнирует, есть небольшой рост выручки, но он примерно равен инфляции. Кроме того, отсутствует отчетность после 2020-го года, это тоже минус. Однако, здесь главное уловить саму суть идеи: часть прибыли оседает в компании, но управление этой прибылью не приводит к значительному росту бизнеса, обгоняющему инфляцию.
Заключение и выводы
После анализа ключевых показателей за длительный промежуток уже стоит делать выводы:
- Если бизнес растет (выручка, прибыль, активы, операционные показатели и т.п.), то сравнивать дивидендную (прошлое) и купонную (будущее) доходность некорректно, нужно сравнивать отношение прогнозной чистой прибыли (Eпр) к текущей рыночной цене (капитализации, P). Где взять прогнозную чистую прибыль - вопрос открытый, тут вам помогут прогнозы самой компании (см. пример по Норильскому никелю), прогнозы фундаментальных аналитиков (УК Арсагера в этом плане мой личный фаворит). Если Вы имеете высокую экспертизу в сфере деятельности компании, то можете сами построить прогнозы.
- Если бизнес стагнирует, то сравнивать дивидендную доходность и купонную вполне корректно. Ведь при отсутствии роста бизнеса отсутствуют предпосылки для роста стоимости его акций (спекулятивный разгон в расчет я не беру, это непрогнозируемая вещь, которая носит случайный характер, примерно как лотерея). А если акции в цене расти не будут, то акция = бессрочная облигация с негарантированным купоном, единственное преимущество которой может быть исключительно в повышенной доходности по сравнению с обычными простыми облигациями этой компании.
Конечно, покупать акции или облигации - личное дело каждого инвестора и окончательное решение зависит от также от ваших целей, временных горизонтах, финансового положения, возраста, здоровья и пр. Все написанное не является индивидуальными рекомендациями=)
Я не зря здесь приводил пример акций и конкретного выпуска облигаций ПАО "Черкизово". В настоящее время для меня акции дороговаты (если более привлекательные эмитенты), а вот облигации дают вполне привлекательную доходность (лично для меня). Вполне возможно, что после обнуления НКД я куплю эти облигации в соответствии с своей стратегией по облигациями.
Все покупки у меня открыты, каждую пятницу я выпускаю короткие видео, в которых показываю свой портфель и объясняю логику своих покупок. Если вам это интересно, то можете подписаться и следить за моими инвестициями.