Предыдущая часть:
В этой части я рассмотрю два небольших сценария для лучшего понимания важности оборотного капитала.
Сценарий номер один.
Быстрорастущий бизнес с высокими потребностями в оборотном капитале.
Если бизнес с высокими потребностями в оборотном капитале растет, то оборотный капитал может существенно повлиять на будущие денежные потоки. На каждую дополнительную денежную единицу дохода требуется капитал для поддержания этого роста. Не следует путать это с капвложениями на рост: капвложения на рост стимулируют рост доходов, но оборотный капитал «поддерживает» этот самый рост. Это ведет к:
Ставка реинвестирования = капитальные затраты на рост + Δ оборотного капитала
Простой пример помогает проиллюстрировать эту концепцию.
Представьте, что вы хотите открыть книжный магазин (в оставшейся части примера мы будем предполагать, что стоимость недвижимости равна нулю). Вам нужно приобрести книги и инвентарь, чтобы заполнить свой магазин. Вы обращаетесь к разным издательствам, однако ни одно из них не желает продать всё это с отсрочкой, и вам нужно найти 200 тысяч рублей на покупку книг и инвентаря...
Ваш книжный магазин очень популярен, и вы продаете все свои запасы и получаете чистый доход в размере 100 тысяч рублей в первый год. Первоначальные денежные затраты на открытие бизнеса составили 200 тысяч рублей, а свободный денежный поток, который генерирует бизнес, составляет 100 тысяч рублей в год, что дает Срок окупаемости 2 года. (Мы предполагаем, что 200 тысяч рублей были профинансированы наличными; если это долг, то процентные выплаты съедят прибыль, удлиняя период окупаемости.)
Что произойдет, если вы захотите открыть еще один магазин во втором году? Назовем его «Магазин Б». Вам нужно 200 тысяч рублей, чтобы купить инвентарь и книги для Магазина Б. Предположим, вы можете профинансировать его за счет 70% долга и 30% собственного капитала.
30% капитала для нового магазина будут стоить 60 тыс. рублей или 60% годового денежного потока "магазина А". Оборотный капитал магазина Б будет поглощать большую часть денежных потоков, генерируемых «магазином А», и вы также будете нести процентные расходы в размере 7 тыс. рублей в год (для простоты примера возьмем стоимость долга 5% в год). Денежный поток от операций в обоих магазинах составит 40 тыс. во втором году (поскольку магазин Б еще не приносит дохода(!)). После выплаты процентов свободный денежный поток составит 33 тыс. рублей, что значительно ниже, чем чистая прибыль магазина А, составляющая 100 тыс. рублей. Чем больше магазинов вы хотите открыть, тем больше оборотного капитала потребуется, действуя как "откачиватель" денежных потоков ваших существующих магазинов.
Однако что, если вы имеете значительное влияние на издателей книг и можете сопоставить условия оплаты поставок и реализации запасов (как красиво прозвучит "дебеторская задолженность", бухгалтеры меня поймут 😜), и вам нужно платить издателям только после того, как книги будут проданы. Вы немедленно высвобождаете 200 тысяч рублей на каждый магазин, и ваша рентабельность капитала выросла с 50% до бесконечности. В этом преимущество низкого оборотного капитала: вы можете расти с минимальными потребностями в капитале. Например, такими характеристиками обладают компании Walmart, Dell, McDonalds и O’Reilly Auto Parts.
Бизнес, требующий больших оборотных средств и одновременно растущий, обнаружит, что конверсия FCF низкая, а доходы превышают денежные потоки.
Понимания данного процесса дает лучшее представление о компании, и, повторюсь, позволяет точнее прогнозировать свободный денежный поток. А так же предоставляет некоторым инвесторам информационное преимущество при прогнозировании FCF в компаниях с меняющейся моделью роста.
Сценарий номер два.
Компания не растет, но ее потребности в оборотном капитале изменились
Когда бизнес работает в стабильной среде, потребности в оборотном капитале постоянны и не оказывают влияния на свободный денежный поток. Однако когда динамика меняется, это может означать кардинальные изменения в оборотном капитале и, следовательно, в денежных потоках. Изменения могут начаться где угодно: рост себестоимости продукции из-за инфляции или увеличение запасов, необходимых для поддержания той же базы доходов. Когда фундаментальные факторы изменятся, конверсия свободного денежного потока также изменится.
Например, возьмем следующее утверждение:
«…чистый оборотный капитал компаний в США за последние пятьдесят лет снизился: с почти 30 процентов активов в 1970-х годах до менее 10 процентов активов сегодня. Сокращение запасов является крупнейшим фактором, способствующим этому спаду», — Майкл Мобуссен.
Это было выгодно для компаний, поскольку все эти деньги были выпущены в виде наличных, а свободный денежный поток превысил прибыль. Что, если произойдет обратное? Геополитическая напряженность растет, в результате чего цепочки поставок становятся более хрупкими, и компаниям необходимо иметь большие запасы для создания буферных мощностей. Это повлияет на будущие денежные потоки в зависимости от величины изменения оборотного капитала.
Если оборотный капитал компании увеличится со 100 миллионов долларов до 1 миллиарда долларов, это замедлит будущие денежные потоки на 900 миллионов долларов. Пока оборотный капитал от квартала к кварталу не станет постоянным, только лишь денежные потоки будут полностью отражать прибыльность бизнеса.
В качестве заключения
Понимание оборотного капитала дает представление об эффективности бизнеса и помогает лучше прогнозировать будущие денежные потоки. Инвесторам следует обращать внимание на оборотный капитал, если существует ожидаемая скорость изменения либо из-за роста бизнеса, либо из-за динамики отрасли.
Анализ динамики изменения оборотного капитала помогает лучше и точнее прогнозировать пиковые значения циклических отраслей. И соответственно динамику FCF в компаниях цикла. А так же, по большей части, объясняет причину высоких значений Р/Е и Р/FCF для компаний в низу цикла и наоборот.
Спасибо за внимание. Подписывайтесь!
