Почему оборотный капитал имеет значение?
Оборотный капитал является не только показателем ликвидности и финансового состояния компании, но и показателем эффективности компании, а также может указывать на конкурентные преимущества.
Полезно рассматривать оборотный капитал как механизм поддержания доходов; на каждую денежную единицу дохода необходим определенный объем капитала для поддержания этого дохода. Как инвесторы, мы заботимся о денежных потоках, которые генерирует бизнес, и понимание оборотного капитала поможет нам лучше прогнозировать эти денежные потоки.
Джоэл Гринблатт так объясняет влияние оборотного капитала на будущие денежные потоки компании:
«Предположим, Coca-Cola растет на 12% в год, и Moody — на 12%. Обе компании зарабатывают 1 доллар на акцию. Чтобы компания Coca-Cola продолжала расти на уровне 12% в год, она должна брать 20 центов за каждый доллар и вкладывать их обратно в свой бизнес в качестве оборотного капитала и т.д. Coca-Cola использует 20 центов из заработанного доллара, чтобы продолжать расти на 12%. Тем временем Moody's нужно 0 долларов, чтобы рост составил 12%. Итак, можно сказать, что 1 доллар прибыли от Coca-Cola стоит 80 центов по сравнению с 1 долларом от Moody’s. Прибыль Moody’s стоит на 25% больше»
Что такое оборотный капитал?
Оборотный капитал обычно используется для описания ликвидности компании или капитала, который у нее есть для выполнения краткосрочных обязательств: платежей поставщикам, потребностей в запасах и т. д. Бухгалтерское определение следующее:
Оборотный капитал = Оборотные активы – Краткосрочные обязательства
Приведенное выше определение рисует картину краткосрочного финансового состояния компании и является лишь одним из аспектов понимания оборотного капитала. При изучении оборотного капитала следует исключить неоперационные текущие активы и обязательства, такие как денежные средства и отложенные налоговые обязательства. Поскольку наша цель — получить представление об основном бизнесе, оборотный капитал следует сравнить с доходом и проанализировать взаимосвязь между ними.
Низкие потребности в оборотном капитале означают, что компания пользуется операционными преимуществами, такими как быстрая оборачиваемость запасов, или у компании есть «власть» над клиентами через отсроченные доходы или над поставщиками через отложенное финансирование поставок.
Высокие потребности в оборотном капитале могут быть сигналом неэффективности или отсутствия «силы» в экосистеме. Наряду с рассмотрением оборотного капитала как процента от дохода, нам, инвесторам, следует также обратить внимание на аналогичные компании в отрасли, чтобы составить представление о потребности в оборотном капитале - как в абсолютном выражении, так и относительном.
Теперь, когда мы разобрались с тем, почему и что происходит с оборотным капиталом, возникает следующий вопрос: когда инвестору следует обеспокоиться им?
Целесообразно проявлять осторожность, когда рассматриваемая компания имеет высокие потребности в оборотном капитале. Эти компании обычно являются розничными торговцами, дистрибьюторами и производителями. Динамика оборотного капитала может существенно изменить конверсию свободного денежного потока. Под конверсией свободного денежного потока подразумевается, какая часть прибыли переводится в свободный денежный поток из прибыли.
В компаниях с низким оборотным капиталом (например, поставщики программного обеспечения) оборотный капитал не является подходящей мерой для оценки операционной эффективности. Вместо этого будет полезнее изучить статьи отчета о прибылях и убытках, такие как SG&A (коммерческие, общие и административные расходы), наряду с коэффициентами не-GAAP, такими как отношение LTV/CAC.
LTV (lifetime value) — прибыль, которую приносит один клиент за всё время работы с компанией. CAC (customer acquisition cost) — стоимость привлечения клиента.
Я перечислил два сценария, в которых оборотный капитал оказывает заметное влияние на денежные потоки. Важно подчеркнуть, что в обоих этих сценариях именно изменение (динамика) оборотного капитала влияет на денежные потоки. А динамика самих денежных потоков влияет на оценку стоимости бизнеса в целом (с учетом дисконтирования).
Для простоты:
Увеличение оборотного капитала➝ Уменьшение свободного денежного потока (FCF)➝ Уменьшение внутренней стоимости компании
Уменьшение оборотного капитала ➝ Увеличение свободного денежного потока (FCF)➝ Увеличение внутренней стоимости компании
И еще раз! Важна именно динамика изменения оборотного капитала, а точность прогноза этого изменения увеличить точность прогноза динамики денежного потока.
К примерам и заключению в следующей части 😊