Облигации всегда были и остаются самым консервативным инструментом фондового рынка. Но это не такой простой инструмент, как кажется - нюансов в облигациях довольно много. При этом знать рынок облигаций хорошему инвестору нужно даже в том случае, если он в облигации не инвестирует. Рынок долга (рынок государственных облигаций) реагирует на изменения в экономической ситуации быстрее и лучше всего, т.к. основные держатели гособлигаций - крупные игроки, и именно они двигают рынок, и именно они владеют информацией больше остальных. В этой статье продолжаю серию материалов об облигациях и поговорю о таком важном индикаторе, как кривая бескупонной доходности.
Что такое кривая бескупонной доходности?
Кривая бескупонной доходности (далее КБД) показывает зависимость между процентными ставками по облигациям, которые имеют различные сроки погашения, но одинаковый кредитный риск.
Звучит довольно сложно? Разберемся подробнее. для начала поймем, что значит "одинаковый кредитный риск". Это значит, что на одной кривой имеет смысл смотреть облигации одного класса. Если речь идет о российском рынке, говоря о КБД чаще всего говорят о кривой, которая построена на доходностях ОФЗ. Чисто теоретически можно построить кривую по облигациям голубых фишек или по мусорным облигациям - главное по каждому виду облигаций строить одну кривую и не смешивать надежное и рискованное в одну кучу. Далее говоря о КБД буду говорить о кривой ОФЗ, именно она является наиболее часто используемым индикатором.
Что же показывает КБД?
Ниже можем увидеть график КБД на момент написания статьи (11.09.2023):
По горизонтальной оси КБД отложен срок до погашения облигации, по вертикальной оси – доходность облигации. То есть каждая точка кривой показывает, на какую доходность можно рассчитывать прямо сейчас, купив ОФЗ с разным сроком погашения. На момент написания статьи, например, самые доходные ОФЗ – это ОФЗ с погашением примерно через 2 года, по ним можно получить доходность 12,11% годовых:
При этом по облигациям с погашением через 20 с лишним лет, можно ожидать доходность в районе 11,64% годовых - разница вполне заметна:
Также можно встретить КБД, построенную не по сроку погашения, а по дюрации. Но дюрация - это тема для отдельной статьи, и такая кривая по факту не будет очень сильно отличаться от срока погашения.
Итак, на текущей кривой увидели, что самые доходные ОФЗ прямо сейчас - среднесрочные, двухлетние ОФЗ. Но это не значит, что двухлетние облигации самые доходные, кривая доходности потому и интересна, что со временем она меняет свой вид.
Виды кривой бескупонной доходности
1. Нормальная кривая
Нормальная кривая доходности - это когда доходность долгосрочных облигаций (часто их называют "дальний конец кривой") выше, чем доходность облигаций краткосрочных ("ближний конец кривой"). Если перейти на терминологию - дальний конец кривой выше ближнего конца. Это распространенная форма КБД, которая чаще всего наблюдается в периоды нормального экономического роста. Если описать ситуацию проще - инвесторы требуют более высокую доходность за долгосрочные инвестиции, чтобы компенсировать возможные риски и инфляцию. Нормальная кривая доходности говорит о здоровой экономике, где ожидается стабильный рост и инвестиционные возможности.
Ниже привел реальный пример КБД с Мосбиржи на 29 января 2021 года.
В начале 2021 года на рынках все было прекрасно - от ковидных ограничений экономика успела отойти и адаптировалась у ним, а у индекса Московской биржи впереди было еще 9 месяцев почти безоткатного роста. На этом графике можно увидеть, что доходности ОФЗ растут вместе со сроком, как и должно быть в здоровой ситуации.
2. Инверсная кривая
Инверсная КБД (иногда ее называют обратной) - это когда доходность долгосрочных облигаций ниже доходности облигаций краткосрочных. Инверсная кривая редкое явление, которое обычно является предвестником экономического спада. Инвесторы ожидают снижения уровня процентных ставок и более слабого экономического роста в будущем. Инверсия кривой доходности часто рассматривается как сигнал рецессии.
И конечно же реальный пример с Мосбиржи - КБД на 01.02.2022:
1 февраля (за 3 недели до начала СВО) рынок облигаций уже кричал о грядущих рисках в виде инверсной кривой. Здесь можно увидеть, что краткосрочные облигации давали заметно большую доходность, чем долгосрочные.
3. Плоская кривая
Плоская КБД - это когда доходности облигаций с разными сроками погашения примерно на одном уровне. Это может указывать на ожидания инвесторов относительно будущего экономического роста или роста процентных ставок. Проще говоря - плоская кривая доходности возникает в периоды экономической неопределенности или когда инвесторы ожидают снижения процентных ставок в будущем. Она также может быть результатом монетарной политики центрального банка, нацеленной на стабилизацию экономики - когда ЦБ выкупает дальний конец кривой (долгосрочные облигации).
И снова реальный пример из истории торгов Мосбиржи - КБД на 22.06.2022:
Ближе к концу июня 2022 года экономика России отошла от первого санкционного удара и начала адаптироваться к все новым санкциям, ЦБ после рекордного подъема ключевой ставки до 20% уже успел опустить ее обратно, на тот момент до 9,5%, инвесторы тоже поуспокоились и ждали ставку еще немного ниже. Ну и на графике можно увидеть, что ОФЗ с разным сроком приносили плюс-минус одинаковую доходность ниже 9% (при ключевой ставке 9,5%). С одной стороны инвесторы ждали ключевую ставку ниже 9%, но с другой стороны никто (кроме чиновников ЦБ) не знал на сколько она будет снижена. По факту плоская кривая - это переходная фаза между нормальной и инверсной или обратно, поэтому она может говорить как об ухудшении ситуацией, так и об улучшении. Поэтому за кривой имеет смысл следить в динамике.
4. Горбатая кривая
Горбатая кривая доходности - это когда среднесрочные процентные ставки выше, чем краткосрочные и долгосрочные ставки. Редкий вид кривой, обычно говорит о том, что краткосрочно ожидается рост ставки, но не надолго, со скорым последующим ее понижением.
Хороший пример такой кривой вы уже видели выше, именно в момент написания статьи 11.09.2023 она как раз примерно такая:
То есть можно сказать, что прямо сейчас рынок ждет краткосрочного повышения ставки, с ее последующим понижением. А значит, что вполне возможно скоро будет хороший момент для инвестиций (рынки обычно в ожидании повышения ставок падают, но при понижении могут расти).
Где смотреть КБД?
Кривую по российским ОФ можно посмотреть на сайте Мосбиржи по ссылке ниже:
На этом сайте можно отлично смотреть и исторические данные по кривой на несколько лет назад (собственно, скрины в статье именно отсюда), так и на кривой можно сравнивать текущий день с предыдущим:
Итоги
При сравнении кривой на момент написания статьи с предыдущим торговым днем можно увидеть, что «горб» кривой потихоньку уменьшается. Это может значить, что краткосрочные ожидания по ключевой ставке немного сглаживаются, т.е. инвесторы стали ждать менее радикальных действий от ЦБ.
Важно понимать, что хоть и КБД очень мощный индикатор фондового рынка, он тоже не может предсказать всегда и всё. Например, перед ковидным обвалом кривая ОФЗ была вполне себе "нормальная" (можете посмотреть на сайте Мосбиржи, ссылку приводил выше). Поэтому, принимать какие-либо инвестиционные решения всегда нужно основываясь на комплексном анализе как рыночных показателей (в том числе КБД), так и на показателей отдельных инструментов.
P. S. Ставьте лайки, подписывайтесь и делитесь статьей с друзьями-инвесторами, будем вникать в нюансы фондового рынка вместе.
Следующая статья по облигациям: