В последнее время курс российского рубля снижается, а доллар США укрепляется. Как следствие, выросли цены на различные товары и услуги, в том числе на отдых в Турции, ставший непомерно дорогим для многих российских туристов. Примечательно, что это привело к значительному снижению посещаемости Турцию российскими туристами, что привлекло внимание наблюдателей.
Кроме того, людей заинтересовало дальнейшее пребывание Эльвиры Набиуллиной и Антона Силуанова, которые остались на своих должностях без видимых изменений. Интересно, что среди этих вопросов всплывает новость об отставке Ксении Юдаевой. Юдаева, ранее занимавшая должность первого заместителя Набиуллиной, теперь назначена консультантом.
При первом рассмотрении может показаться, что эта отставка указывает на кого-то виноватого в сложившейся ситуации. Однако важно не только возлагать вину, но и рассматривать глубинные причины. На самом деле такое развитие событий является следствием обострившихся в последнее время разногласий между Банком России и правительством. Возникновение этих противоречий ставит вопрос об их происхождении.
Во времена профицита бюджета, стабильного рубля, низкой инфляции и низкой ключевой процентной ставки ЦБ все были довольны. Однако эти противоречия возникли при разных обстоятельствах: при растущем бюджетном дефиците, падающем рубле, росте инфляции. В таких случаях Центральный банк ставит борьбу с инфляцией в приоритет над дефицитом бюджета и государственными расходами. Это соответствует классическому подходу, которого придерживаются центральные банки по всему миру, в том числе в США и Европе. Важно отметить, что некоторые люди ошибочно изображают этот подход как либеральный западничество.
Ксения Юдаева была активным сторонником и сторонником этого классического подхода. Недавно под ее руководством мы стали свидетелями повышения ключевой ставки ЦБ на 1 процентный пункт. С точки зрения борьбы с инфляцией и укрепления национальной валюты это повышение является настоящим классическим инструментом. Однако правительство недовольно, особенно с учетом значительного дефицита бюджета. Увеличение ключевой процентной ставки также приводит к автоматическому увеличению расходов бюджета.
Во-первых, в игру вступает более высокая стоимость обслуживания долга. Новые выпуски облигаций теперь требуют более высокой доходности, в то время как существующие облигации обесцениваются, вызывая недовольство банков и инвесторов. Во-вторых, субсидирование отдельных отраслей, таких как агропромышленный комплекс, предусматривало частичное финансирование процентной ставки по кредиту. В рамках этой системы государство покрывает ключевую процентную ставку, а предприятия платят только маржу в размере 35%. Следовательно, если ключевая процентная ставка повышается, то должен уменьшаться либо объем субсидий, либо увеличиваться расходы, особенно при большом дефиците бюджета.
Интересно, что повышение ключевой процентной ставки также сдерживает экономический рост и снижает ВВП из-за увеличения стоимости кредитов. Президент ранее заверял общественность в росте ВВП на 1,5%, но любое нарушение этого прогноза невыгодно для общественного имиджа правительства.
С отставкой Юдаевой возникают определенные вопросы: за что именно отвечает Набиуллина, как не за действия ее замов? Представляется удобным убрать депутатов как козлов отпущения за собственные ошибки. Означает ли устранение Юдаевой скорое снижение ключевой ставки ЦБ? Приведет ли это к увеличению инфляции и дальнейшему падению рубля?
Снижение курса рубля в основном связано с невозможностью репатриации экспортной выручки из-за рубежа. Центральный банк, однако, имеет ограниченное влияние на этот аспект и действует в пределах своей установленной юрисдикции, реагируя на инфляционное давление корректировкой процентных ставок.
Вполне вероятно, что в данном случае Юдаева могла поторопиться с таргетированием процентной ставки вместо того, чтобы сосредоточиться на репатриации экспортной выручки. Решение этого вопроса является ключом к укреплению рубля и снижению инфляции.
Что вы думаете об этих событиях?