Механизм денежной эмиссии не так прост, как может показаться на первый взгляд, и совсем не ограничивается "печатью денег" центральными банками. Сегодня 97% денежной массы создаётся коммерческими банками. В этой статье я постараюсь разобрать, как это делается.
Введение
При упоминании денежной эмиссии в голове большинства появляется картина "печатного станка", из которого с определённой частотой вылетают банкноты и монеты различного номинала. Государство в лице центрального банка регулирует интенсивность печати или чеканки в зависимости от ситуации в экономике.
Такая картинка действительно могла бы более-менее отражать реальность вплоть до начала XX в., да и то с определёнными оговорками. Долгое время система металлических и бумажных денег существовала параллельно и порой даже не имела жёсткой привязки друг к другу.
Государство быстро осознало преимущество бумажных денег над металлическими. И дело здесь отнюдь не в удобстве расчётов, а в сеньораже. Простыми словами, сеньораж - это доход от эмиссии денег. У бумажных денег разница между номиналом и себестоимостью может достигать сотни и тысячи раз.
Именно такая система и стала именоваться системой фиатных денег. Стоимость таких денег гарантировалась государством, но возможность их обмена на какой-либо актив стала затруднена или в принципе невозможна.
Фиатные деньги решили проблему наполнения системы достаточным объемом денежной массы, но лишь подчеркнули все минусы нахождения печатного станка у государства. Поэтому на сегодняшний день к бесконтрольной печати фиатных денег, и уж тем более в наличной форме, практически нигде не прибегают.
Другой системой денежной эмиссии исторически была система кредитных денег, представлявших из себя обязательство коммерческих банков перед кредиторами и вкладчиками. Так банки вносили свою лепту в механизм денежной эмиссии. Единственным, за чем им необходимо было следить, являлась достаточность активов для обеспечения этих самых обязательств.
Позже возможность коммерческих банков выпускать свои банкноты свели на нет в подавляющем большинстве стран. Однако частные банки продолжили принимать активное участие в денежной эмиссии, даже находясь в рамках системы фиатных денег. Их возможности только увеличились с активным внедрением безналичных денег. И здесь мы подходим к разным трактовкам этого механизма.
Три теории создания денег коммерческими банками
Можно выделить три теории, описывающие роль коммерческих банков в процессе создания денег.
Теория финансового посредника
Согласно этой концепции банк является посредником между вкладчиками и заёмщиками. Они ничем не отличаются от небанковских финансовых посредников, у которых отсутствует право собственности на активы клиентов, а все средства вкладчиков хранятся отдельно от средств финансового посредника. Так, например, происходит в случае с брокерами на фондовом рынке. И если банк - это финансовый посредник, то в таком случае выдача кредита приведет к симметричному снижению величины избыточных резервов на счетах в центральном банке.
При этом возможность банков выдавать кредиты строго ограничена объемом их избыточных резервов . Например, если банк принимает решение выдать кредит в размере 200 у.е., то он должен убедиться, что на его счетах в центральном банке есть такая сумма.
В рамках этой теории банки не играют никакой роли в формировании предложения денег, соответственно ими можно пренебречь при построении экономических моделей.
Но если бы банки были просто финансовыми посредниками, то разве они бы могли участвовать в денежной эмиссии? Тем временем, по данным Банка Англии, 97% всех денег в обращении - это депозиты, созданные самими же коммерческими банками. Значит, эта теория не выдерживает проверки на прочность.
Теория частичного банковского резервирования, или теория денежного мультипликатора
С профессиональной точки зрения это, пожалуй, самая распространённая теория, которую используют в большинстве учебников по банковскому делу. Суть её заключается в том, что хоть банки индивидуально и являются финансовыми посредниками, не оказывающими существенного влияния на предложение денег, коллективно они способны влиять на денежную эмиссию через механизм денежного мультипликатора.
С понятием денежного мультипликатора тесно связано понятие нормы обязательного резервирования, которая была введена во многих странах после Великой депрессии в 1920-х гг. Её роль заключалась в том, чтобы обязать коммерческие банки поддерживать определённый минимальный уровень ликвидности в качестве обеспечения по своим обязательствам. Это бы позволяло им с меньшей вероятностью испытывать стресс в периоды экономической турбулентности, когда вкладчики с бОльшим энтузиазмом устремляются снимать деньги со своих счетов.
Это вынуждает банки делить любой депозит вкладчика на две части: обязательный резерв и избыточный резерв. Обязательный резерв коммерческий банк не будет трогать до тех пор, пока центральный банк не изменит норму резервирования в сторону снижения.
Допустим, вкладчик приносит в Банк А депозит в размере 200 у.е., а норма обязательного резервирования составляет 10%. В этом случае баланс Банка А должен измениться следующим образом:
Если Банк А решит выдать кредит другому лицу, то предельной величиной, которую он сможет выделить, будет 180 у.е.
Как только деньги в размере 180 у.е. попадают на счет заёмщика, он тратит их. В конечном итоге, они оказываются в Банке Б, который таким же образом разделит эту сумму на 18 (обязательный резерв) и 162 (избыточный резерв).
Соответственно, способность банков выдавать кредиты и влиять на величин денежного предложения (только коллективно) зависит от нормы обязательного резервирования. Пока в системе остаются избыточные резервы, банки могут продолжать выдавать кредиты.
При этом как в теории финансового посредника, так и в теории частичного банковского резервирования, кредиты должны чётко сопоставляться с обязательствами банков по величине и сроку погашения, чтобы не проявился риск ликвидности.
Эта теория отлично подходит для учебников, но она не отражает реальность - а именно тот факт, что банки сами создают депозиты, когда выдают кредиты. Таким образом, этой теорией с ног на голову переворачивается причинно-следственная связь.
В действительности, норма обязательного резервирования давно не является определяющим фактором монетарной политики. Эту роль выполняет ключевая ставка, которая определяет способность банка эффективно снабжать экономику кредитными средствами и определять величину резервов.
Теория кредитного предложения денег
Так как же тогда работает механизм денежной эмиссии? На это отвечает теория кредитного предложения денег.
Каждый раз, когда банк выдает кредит, он создает симметричный депозит в пассиве. При этом совершенно не важно, какой объем избыточных резервов находится на его счетах. Дело в том, что даже в случае если центральный банк требует наличия обязательных резервов, соответствие этому фиксируется в определённые интервалы времени, а не каждый день. К тому же рынок межбанковского кредитования развился настолько, что банки способны занимать друг у друга средства на любой срок в случае нехватки ликвидности.
Таким образом, если мы вернемся к примеру с Банком А, имеющим на счёте депозит в размере 200 у.е. и решившим выдать кредит на ещё 200 у.е., баланс банка будет выглядеть следующим образом.
Дальше ситуация может развиваться по нескольким сценариям. Если кредит был выдан, например, на покупку автомобиля или квартиры, то заёмщик наверняка снимет деньги со счёта и совершит покупку. Тогда деньги попадут в Банк Б.
Парадокс заключается в том, что в условной экономике с двумя банками А и Б первый может занять недостающую сумму денег у второго на межбанковском рынке и вернуть, когда у него появится ликвидность.
Но бывает и вторая ситуация - когда заёмщик использует деньги, чтобы погасить имеющийся кредит. Например, деньги с кредитной карты используются для погашения части ипотечного долга. Или человек, взявший ипотеку, покупает дом у другой семьи, которая полученные средства направляет на погашение собственной задолженности перед банком. В этом случае сразу же после эмиссии деньги уничтожаются. Эффект будет нулевой.
И здесь мы переходим к механизмам ограничения денежного предложения коммерческими банками.
Механизмы ограничения денежной эмиссии
Исходя из теории кредитного предложения денег может показаться, что банки бесконтрольно могут создавать новые деньги. Однако в реальности есть факторы, объективно ограничивающие эту способность.
Ограничения со стороны самих банков
Сами банки могут ограничивать выдачу кредитов в рамках процедуры управления рисками. Весь банковский бизнес построен на марже - разнице между процентным доходом и процентными расходами. Если эта величина выражена в процентах, её могут называть спрэдом. Спрэд используется банками для покрытия операционных расходов.
Как правило, чтобы существенно нарастить кредитный портфель, банку необходимо, чтобы его ставки были ниже, чем у конкурентов. Соответственно спрэд банка будет снижаться, и весь вопрос - заключается в том, сможет ли он найти достаточное фондирование, чтобы обеспечить эффективный размер маржи. Таким образом, конкуренция на банковском рынке сама по себе ограничивает объем кредитования.
Другими важными ограничивающими факторами, относящимися к собственно банковскому бизнесу, являются риск ликвидности и кредитный риск.
Риск ликвидности отражает вероятность нехватки денежных средств для погашения текущих обязательств перед кредиторами. Как правило, банки страхуются от таких рисков через выпуск долгосрочных обязательств, но их приобретение само по себе приводит к уничтожению денег.
Кредитный риск говорит о вероятности заёмщика объявить дефолт по своему обязательству. В этом случае банк рискует потерять часть своих средств. Именно поэтому банки любят прибегать к залоговым механизмам обеспечения. В свою очередь массовая выдача кредитов ведёт к большему числу невозвратов и ухудшению качества кредитного портфеля со всеми вытекающими отсюда последствиями.
Ограничения со стороны домохозяйств и бизнеса
Поведение домохозяйств и компаний тоже влияет на объем создаваемых банками денег. Мы уже говорили о двух вариантах поведения. В одном заёмные деньги направляются для рефинансирования имеющихся долговых обязательств, и тогда влияние на общий объем денежного предложения отсутствует.
Если деньги используются для увеличения потребления, то существует риск чрезмерного "перегрева" экономики и активации инфляционной спирали. В этом отношении центральному банку надо внимательно следить за потребительским поведением, чтобы вовремя регулировать предложение денег своими инструментами.
Ограничения со стороны центрального банка
Я уже упоминал, что основным механизмом регулирования предложения является ключевая ставка. Она определяет стоимость заёмных средств, которые коммерческие банки могут привлекать в случае необходимости, а также говорит о том, сколько сами коммерческие банки могут получать за то, что будут размещать свои избыточные резервы на счетах в центральном банке.
Здесь сделаю очень важную ремарку, которая ещё более пошатнёт теорию частичного банковского резервирования. В периоды снижения процентной ставки рост потребления может спровоцировать повышенный спрос на ликвидность со стороны домохозяйств и компаний, так как они будут заинтересованы в большем потреблении. Следовательно, центральный банк должен будет обеспечить больший объем денежной базы. Как следствие, эффект мультипликатора будет работать в обратном направлении: рост кредитования будет требовать большего размера обязательного резервирования.
Количественное смягчение как третий вид эмиссии
В нормальной экономике рост ключевой ставки охлаждает рынок, а её снижение, наоборот, активизирует потребление и оживляет экономику. Однако если центральный банк достигает эффективной нижней границы ключевой ставки (как правило, 0% - 0,5%), а банки не создают достаточного объема дополнительных денег, приходится прибегать к альтернативным механизмам эмиссии. Для этого развитые страны применяют так называемое количественное смягчение (quantitative easing, QE).
В очень упрощенном виде QE можно описать как покупку центральным банком государственных облигаций у финансовых институтов (прежде всего небанковских). Я уже упоминал о том, что приобретение ценных бумаг де-факто является уменьшением предложения денег. Таким образом, их выкуп добавляет в систему новый объем ликвидности от центрального банка.
В связи с этим, нельзя в полной мере говорить о том, что QE является предоставлением бесплатных денег коммерческим банкам. Отнюдь, появившиеся на счетах коммерческих банков депозиты являются по сути правами требования пенсионных фондов, страховых компаний и иных небанковских финансовых организаций, у которых были выкуплены эти активы. В последние годы подобную схему стали применять и по отношению к самим банкам.
Сформировавшийся объем ликвидности дальше должен быть распределен на рынке. Как показывает практика последних лет, чаще всего они оседают на долговом рынке в более высокодоходных активах или на фондовом рынке в голубых фишках. Это позволяет снизить требуемый уровень доходности, что в теории должно привести к большей склонности компаний занимать деньги на рынке капитала.
Противники QE отмечают, что именно оно стало причиной стремительно надувающихся пузырей на финансовых рынках. Все дело в том, что центральный банк не создает достаточных стимулов для направления финансовых потоков в реальный сектор экономики. К тому же QE влияет в первую очередь на денежную массу, а не на денежную базу (наличные деньги и резервы центрального банка).
Заключение
В рамках модели фиатных денег первичны не наличные деньги, а депозиты. Коммерческие банки играют ключевую роль в денежной эмиссии, создавая эти депозиты каждый раз, когда они выдают новый кредит. В последствии эти депозиты могут быть направлены как на приобретение новых активов, так и на погашение обязательств.
Центральные банки, как правило, не имеют прямого влияния ни на денежную массу, ни на денежную базу, но могут воздействовать на неё через процентную ставку и программы насыщения экономики деньгами.
В условиях когда традиционные инструменты перестали работать так же эффективно, как раньше центральные банки "открыли ящик Пандоры" и стали применять новый вид эмиссии через количественное смягчение. В действительности, это стало очередным шагом к централизации управления каналом формирования денежного предложения. Но, как говорится в известной передаче, это уже совсем другая история.
Дополнительная литература