У нас в стране есть несколько рейтинговых агентств, которые могут оценить эмитента и присвоить ему кредитный рейтинг. Кто-то считает, что эти агентства не достаточно хорошо проверяют отчеты эмитентов, но за неимением других приходится верить этим. И сегодня я хочу посмотреть на цифры, которые они публикуют.
Агентство "Эксперт РА"
Информацию которая меня интересует я нашла на страницах сайта рейтингового агентства "Эксперт РА" , поэтому хочу начать свой рассказ с истории этой компании. Это агентство существует с 1997 года. С 2010 года у него есть аккредитация Министерства Финансов.
С 1997 года владельцами "Эксперт РА" побывали многие известные люди и компании, которые перепродавали доли друг другу. Тут засветился и Олег Дерипаска, Холдинг Открытие и "ВЭБ капитал". Агентство называет себя крупнейшим на рынке как по числу сотрудников, так и по числу клиентов.
У Эксперт РА разработана своя методика оценки кредитного рейтинга, которая согласована с ЦБ РФ. Но как говорит само руководство, около 25% клиентов пытаются обжаловать присвоенный рейтинг, и кое-кто добивается его повышения. Но я сейчас даже не об этом.
За историю существования агентства было несколько случаев, когда компании с высоким рейтингом присвоенным "Экспертом РА" объявляли дефолт. На том же смарт-лабе я читала претензии к изучению отчетов Сибирский Гостинец (рейтинг А) и Дэни Колл (ВВ+).
Статистика по дефолтам
Хочу показать официальные данные опубликованные агентством Эксперт РА по числу дефолтов по эмитентом с разным рейтингом.
А теперь официальные данные по тому сколько было эмитентов с тем или иным рейтингом на начало года.
Исходя из этих двух таблиц можно посчитать вероятность дефолта для эмитентов из разных категорий. Посчитало это агентство, а не я. Получается, что чем дольше держать на руках облигации с низким рейтингом, тем больше возрастает вероятность дефолта.
Делаю выводы
А теперь предлагаю разобрать цифры из таблицы на пальцах и с разных сторон.
Разнообразный портфель
Если собрать высоко диверсифицированный портфель из 50 эмитентов с рейтингом ВВ, то 1 или 2 из них могут объявить дефолт в течение первого года, ко второму году число дефолтов вырастет до 4-5, а к концу третьего года до 7 штук.
Теперь давайте посчитаем самый плохой вариант как может уменьшиться доходность портфеля после наступления дефолтов. Давайте считать, что во всех эмитентов инвестированы одинаковые суммы по 2000 рублей, размер портфеля 100000 рублей, средний размер купона 14%.
1 год, дефолт 1 эмитента приведет к потере 2000 рублей номинала. За год портфель принесет доход примерно 98000 х 0.14 = 13720 рублей, вычитаем потери 2000 рублей и НДФЛ 13%, получаем, что к концу года инвестор подойдет с портфелем 110196 рублей, то есть его доходность составит 10.1% до вычета НДФЛ вместо 12.18% (14% до вычета налога). Будем считать, что весь доход будет как-то реинвестирован, не знаю как, но пускай будет, это немного повысит доходность.
2 год, дефолт еще 3 эмитентов, потери номинальной стоимости бумаг 6000 рублей. За год портфель принесет 110196 х 0.14 = 15 427 рублей, вычитаем потери и НДФЛ, получается доход 7421 рубль. К концу года инвестор подойдет с балансом счета 117 617 и доходностью за второй год 117617/110196=6.7%.
3 год, дефолт еще 3 эмитентов, потери 6000 рублей. За третий год портфель принесет 117617 х 0,14 = 16 466 рублей, вычитаем НДФЛ, а затем потери номинальной стоимости, на руки остается 8325 рубль. К концу года баланс счета составит 125942 рублей, доходность за год 7%, доходность за 3 года 23,8%, то есть средняя за год 7,93%.
Мой расчет - это от части фантазия. Никто не гарантирует, что инвестор собравший высоко диверсифицированный портфель получит столько дефолтов, сколько в среднем видит рынок. Но мой расчет позволяет оценить потери и доходность портфеля на тот случай, если худшее все-таки произойдет. Получается, что вероятность дефолтов 13.97% за 3 года приводит не к такой уж и большой просадке. Инвестируя в бумаги со средней доходностью 14% до вычета НДФЛ или 12,18% после, инвестор по факту получит 7,93%, что не катастрофически меньше!
Соотношение доходность - потери
А теперь предлагаю посмотреть на вопрос и цифры с другой стороны. Вот у меня горизонт инвестирования в облигации сейчас чуть меньше 3 лет. Я открыла новый ИИС и через 3 года планирую закрыть его, почему у меня в голове крутятся такие мысля я уже объясняла ранее у себя на канале.
Открываю карту облигаций на смарт-лабе и подбираю активы, которые подходят мне по сроку инвестиций и имеют среднюю доходность, а значит не самый низкий рейтинг. Мне подходят следующие бумаги:
- Россети 1Р7, рейтинг ААА, доходность 9.97%;
- iВуш 1Р1, рейтинг А-, доходность 11,21%;
- ТехХолБ2-3, рейтинг ВВВ+, доходность 12,32%.
А теперь начинаю сравнивать эти бумаги с учетом вероятности дефолта. Я могу взять ТехХолБ2-3 и получить:
- Доходность на 2,4% больше, чем в компании Россети, но вероятность дефолта на 1.7% больше;
- Доходность на 1,1% больше, чем в компании Whoosh, но вероятность дефолта в течение первого года будет на 1.1% больше.
Не впечатляет такое сравнение, но если смотреть на горизонте инвестиций 3 года, то картинка уже другая, у ТехХол:
- Доходность на 2.4% больше, чем в компании Россети, но вероятность дефолта на 8,03% больше;
- Доходность на 1,1% больше, чем в компании Whoosh, но вероятность дефолта в течение первого года будет на 5.5% больше.
Как вам такие цифры?
Мой выбор
Я отдаю себе отчет в том, что есть 2 варианта составления облигационного портфеля, которые никак не могут существовать вместе:
- Составление высоко диверсифицированного портфеля с огромным числом эмитентов. В этом случае дефолт одного эмитента будет не очень сильно заметен;
- Составление портфеля, который каждый месяц приносит примерно одинаковые выплаты с целью получения стабильного денежного потока.
Пока я не инвестирую в облигации миллионы, я не смогу добиться и первого и второго одновременно. Я сейчас отдаю предпочтение портфелю, который приносит более ли менее равномерный доход. И поскольку получается, что я частично жертвую диверсификацией, я не готова брать бумаги с рейтингом ниже ВВ, да и ВВ - это редкое исключение для отдельных эмитентов, которых не много и за которыми я могу уследить. В основном же я стараюсь брать более надежные бумаги.
Но мой выбор - это мой выбор, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Каждый зарабатывает и инвестирует деньги в соответствии со своими целями и задачами, мой планы - это мои планы, но они могут совсем не совпадать с вашими.
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал.