В последнее время в информационном пространстве циркулирует множество слухов и конспирологических теорий о том, что выпуск купюр в новом дизайне, введение цифрового рубля приведут к дополнительной эмиссии денежной массы, что якобы может повлечь за собой дефляцию рубля.
Что такое эмиссия, какие инструменты используются для измерения денежной массы и для чего используется специальный норматив Н1 – рассказывает наш знаток финансового мира Дмитрий Факторин.
Основная функция эмиссии денег – это создание денежной массы в объеме, обеспечивающем нормальное функционирование экономики – товарообменные отношения ее субъектов, включая государство.
Как измеряется денежная масса и как определить – достаточен ли ее объем?
Для измерения денежной массы используются так называемые денежные агрегаторы М0, М1, М2 и М3. М0 – это наличные денежные средства в обращении; М1 – это М0 + остатки населения и предприятий в национальной валюте на счетах в банках до востребования; М2 – это М1 + срочные депозиты в банках предприятий и населения в национальной валюте; М3 – это М2 + денежные средства в иностранной валюте и ценные бумаги. В целях анализа достаточности денежной массы преимущественно используется показатель М2, который в основном и определяет количество денег в хозяйственном обороте экономики. Подсчетом величин денежных агрегаторов занимается ЦБ, который отвечает за денежно-кредитную политику. А определение достаточности денежной массы происходит путем ее сравнения с ВВП.
Надо сказать, что оптимальное значение М2 в разных странах видят по- разному. В Европе значение М2 составляет порядка 90% от ВВП, США –100%, в Китае – 250%. Уровень ниже 50% считается депрессивным и говорящим о наличии проблем с ликвидностью. Что же у нас? В России показатель М2 только в прошлом году превысил 50% от ВВП, что уже спровоцировало дискуссии об очередной волне неизбежной инфляции. В теории считается, что слишком малое значение до 50% приводит к неплатежам в экономике, недоступности кредита, падению ВВП. Слишком большой показатель – говорит об избытке денег, что должно приводить к повышенной инфляции. На практике все сложнее. Важен не только сам показатель, но и темпы его изменения, динамика самой экономики, каналы эмиссии, о которых будет сказано ниже. Например, в Китае, экономическое развитие которого по своей динамике превосходит развитые страны в разы, при показателе М2 в 250% инфляция десятилетиями держится на уровне 2%. Из этого следует вывод, что рост монетизации экономики должен не только покрывать текущую инфляцию, но и превосходить динамику роста экономики, т.е. работать на опережение. В России динамика роста М2 в этом году находится на уровне 25% и можно надеяться, что рост этого показателя качественный и будет хорошим подспорьем в росте отечественной экономики, который ожидается в этом году.
Как уже было сказано, на качество наполняемости денежной массы влияют каналы этого самого наполнения – эмиссии денег. Сразу оговоримся, не всякая эмиссия приводит к росту денежной массы М2. Например, широко распространено заблуждение, что печатанье бумажных денег и чеканка монет ЦБ и есть самая что ни на есть эмиссия, которая увеличивает количество денег и приводит к инфляции. В реальности это не так. ЦБ, когда передает банкам наличные, передает их не просто так, а обменивает на безналичные деньги. Поэтому, при эмиссии бумажных и металлических денег растет только показатель М0, а показатель М2 при этом не меняется. На этом примере видно, что такой канал наполнения денежной массы, как печать наличных денег, не приводит к их увеличению с точки зрения влияния на экономику. Учитывая, что все большее распространение в расчетах населения отходит безналичным расчетам значимость М0 в принципе снижается.
Наиболее значимым и емким каналом эмиссии денег являются коммерческие банки, что звучит неожиданно для многих. Кредитуя население и предприятия банки тем самым создают безналичные деньги, т.е. проводят эмиссию. Для простоты понимая – такой пример. Банк выдал кредит предприятию на его расчетный счет в этом же банке. По сути банк сделал бухгалтерскую проводку, увеличив свой актив и пассив на одинаковую сумму. Для этого банку не надо было иметь деньги в ЦБ или кассе. Так и произошла эмиссия денег. Надо сказать, что банки не могут безгранично эмитировать таким образом деньги. Для ограничения такой эмиссии ЦБ ввел специальный норматив – уровень достаточности капитала банка (Н1). Не вдаваясь в тонкости расчета этого норматива можно сказать, что банки могут выдавать кредитов в размере в 10 раз больше своего капитала, т.е. с коэффициентом 1 к 10 и не более. Этот канал эмиссии является не только самым крупным, но и качественным. Кредиты в основном выдаются на строго определенные цели, так или иначе связанные с конкретными экономическими отношениями. Это значит, что эмиссия подкреплена потребностями в инвестициях, создании товарных запасов, потребительским спросом. Иными словами, самой экономикой. Для понимания значимости этого канала эмиссии приведем такие цифры: величина М0 в мае 2023 года составила 16 трлн. руб., а величина М2 – 86 трлн. руб.
А что же ЦБ? К немалому удивлению многие люди, даже из числа бизнесменов, считают, что банки для выдачи кредитов бизнесу берут деньги в ЦБ. Это не так. Да, у коммерческих банков и ЦБ есть взаимные операции. Банки дают взаймы ЦБ временно свободные денежные средства, а иногда сами берут взаймы у ЦБ, когда есть такая краткосрочная потребность. Такие операции исчисляются в спокойное время 1-1,5 трлн. рублей. В периоды турбуленций могут доходить до 5-7 трлн. рублей. Например, сейчас ЦБ должен коммерческим банкам 1 трлн.
рублей. В общем, ЦБ не является кредитором последней инстанции в масштабах экономики. Но, ЦБ может эмитировать безналичные рубли не только предоставляя их коммерческим банкам. Долгое время одним из главных инструментов монетизации отечественной экономики служили покупки иностранной валюты у экспортеров со стороны ЦБ. Когда ЦБ покупает иностранную валюту за рубли происходит эмиссия. Аналогичная ситуация происходит при покупке ЦБ золота у его производителей. Совокупные объемы такой эмиссии можно оценить по размеру золотовалютных запасов ЦБ, которые на сегодня эквивалентны примерно 600 млрд. долларов США.