Разбирал тему кредитных спредов в прошлой публикации с теорией, формулами и примерами. В этой статье попробую рассказать о кредитном спреде без глубокой теории и формул.
Вся представленная информация – личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Премия за риск и кредитный спред
Риск дефолта отражается на доходности облигаций, которая растет с увеличением риска. Кредитные рейтинги отражают теоретический уровень дефолта: агентства анализируют отчетность компаний, чтобы оценить вероятность банкротства.
Биржевые котировки облигаций показывают среднее отношение рынка к кредитному риску эмитента: инвесторы по-разному оценивают вероятность дефолта.
Кредитный риск государства – точка отсчета, относительно которой оценивают остальных эмитентов. Доходность ОФЗ определяет "безрисковый" уровень ставки на рынке облигаций, но это не гворит об отсутствии вероятности дефолта по госбумагам.
Кредитный спред показывает премию за риск: на сколько выше должна быть доходность, чтобы инвесторы купили бумаги эмитента вместо госбумаг и предпочли кредитный риск компании кредитному риску государства.
Доходность зависит от даты погашения: в обычной ситуации доходность увеличивается с ростом срока. Для оценки кредитного спреда выбирают ОФЗ с близкой дюрацией: сравнивать доходность пятилетней облигации с полугодовой ОФЗ некорректно. Вместо конкретного выпуска ОФЗ удобно использовать кривую бескупонной доходности ОФЗ: доходность доступна для любой дюрации.
Пример:
Доходность к погашению облигаций Балтийского лизинга БалтЛизБП8: 11,6% годовых при дюрации 1,7 лет по итогам торгов 24 июля 2023 года.
Доходность кривой ОФЗ: 9% годовых на дюрации 1,7 лет.
Кредитный спред: 260 бп или 2,6% = 11,6% - 9%.
Рынок устроила премия 2,6% над доходностью ОФЗ на дюрации 1,7 лет по выпуску БалтЛизБП8 на закрытии 24 июля.
Итоги
Кредитный спред показывает премию за риск, когда инвесторы готовы предпочесть облигации компании госдолгу.
Доходность облигаций растет при сохранении премии за риск и увеличении "безрисковой" доходности рынка, падает при снижении. Кредитный спред учитывает колебания ставок: движение рынка не мешает оценке.
Узкий кредитный спред не гарантирует качество долга: рынок может слишком оптимистично относиться к выпускам отдельной компании или сектора.
Кредитный спред позволяет оценить, насколько дорого или дешево торгуются облигации: достаточно сравнить спред с другими выпусками компании или похожих эмитентов.
Погружение в теорию: Кредитные спред и оценка облигаций.
Отдельная благодарность читателям, которые комментировали прошлую заметку и сподвигли на новую публикацию.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на дополнительные материалы: