Пассивный доход — это цель многих инвесторов. И в этом смысле облигации кажутся самым очевидным решением. Особенно если речь идет о бессрочных бондах, которые еще и предлагают повышенную доходность. На самом деле вечные облигации не такие уж вечные и не такие уж безопасные.
Что такое бессрочные облигации?
Бессрочные облигации («вечные» бонды, «перпы», perp от англ. perpetual bond) — это облигации, по которым не предусмотрено погашение. При выпуске фиксируется размер купона, который эмитент будет платить неограниченное время.
Зачастую, такие бонды все-таки не вечные. В условиях обычно прописывается право эмитента на принудительный выкуп бумаг по номиналу, например, через 10 лет (колл-опцион). Также в условиях эмиссии прописан механизм перерасчета, если эмитент не выкупит бумаги — как правило, он выгоден для инвесторов. То есть, сроки колл-опционов и определяют реальный срок, на который эмитент планирует занять средства.
Один из самых первых вечных бондов в 1593 году выпустило голландское управление водного хозяйства — Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams. Средства ей были нужны для ремонта и обновления инфраструктуры. В первой половине XVII века она выпустила облигации на сумму 300 тыс. гульденов. Купоны по семи выпускам выплачиваются до сих пор.
В России дебютантом стал ВТБ — в 2012 году он первым в стране выпустил бессрочные облигации, и он же является лидером по количеству выпусков и совокупному объему размещения.
Риски для инвесторов?
Рисков у этого инструмента — достаточно. Особенно в нынешней конъюнктуре рынка.
Заемщики второй очереди. «Вечные бонды» — это «младший», субординированный долг. В случае ликвидации или банкротства компании держатели бессрочных облигаций получают средства позже владельцев старшего долга.
Потеря инвестиций и дохода. Эмитент может отказаться погашать тело или сократить номинал. Также эмитент в одностороннем порядке может перестать выплачивать купонный доход, а обратный возврат к начислению купонных процентов остается на усмотрении эмитента.
Экстремально низкая ликвидность. «Вечные» бонды — это низколиквидный инструмент. За исключением нескольких выпусков, операции по покупке и продаже бумаг могут не происходить днями, поэтому это сомнительный инструмент для спекулянтов, а для долгосрочных инвесторов станет проблемой выход из инструмента в необходимые сроки — покупателя может не оказаться.
Риск высоких ставок. Руководитель департамента рынков долгового капитала корпоративно-инвестиционного банка БКС Денис Леонов подчеркивает, что для инвесторов бессрочные облигации интересны только при более-менее стабильных ставках. То есть их покупка актуальна только в условиях макроэкономической стабильности. А в ситуации, когда процентные ставки в экономике повышаются (как сейчас), то стоимость облигаций будет снижаться, а купонный доход будет уменьшаться. Здесь бессрочные облигации можно сравнить с бумагами самого дальнего срока погашения.
Изменение доходности. Если эмитент воспользуется правом выкупа по колл-опциону, то инвестор получит номинал, и «вечный» бонд сработает как обычная «длинная» облигация. Однако если этого не случится, то сценариев несколько. Один из них, когда фиксированный купон меняется на плавающий.
Замена валюты выплат. Ряд эмитентов стали выплачивать по валютным бессрочным бондам купоны в рублях вместо изначально обозначенной иностранной валюты. Например, так в 2022-2023 годах поступили РЖД, МКБ, Альфа-Банк, Россельхозбанк, Тинькофф банк, Экспобанк. Все подобные выплаты купонного дохода в российских рублях проводились по официальному курсу, установленному Банком России на дату, в которую соответствующее обязательство должно быть исполнено. Держатели, которые изначально планировали получать доход в иностранной валюте, оказались при получении его в национальной валюте перед выбором — покупать ли иностранную валюту, переплачивая комиссии банкам или брокеру и бирже, или довольствоваться тем, что дали по курсу ЦБ.
Что с доходностью?
Конечно, описанные риски не способствуют популярности бессрочных облигаций. Правда, все неприятности должна перевесить высокая доходность. Так, доходность к колл-опциону, у тех же бумаг «Газпрома», может доходить до 17% в евро. А это гораздо выше, чем доходность по обычным облигациям тех же эмитентов. Эксперты подчеркивают, что размеры спредов между «вечными» бондами и длинными облигациями зависят от многих факторов: качества эмитента, условий конкретного выпуска, валюты выпуска и так далее. Для самых качественных эмитентов премия может превышать 3%.
Покупать или не покупать вечные бонды?
Такие рискованные активы лучше чтоб не превышало 5-10% от портфеля.