Сегодня я решила рассказать о замещающих облигациях и рассмотреть те случаи, когда они могут быть интересны инвесторам. Инструмент этот достаточно необычный и сейчас показывает интересную доходность. Но в то же время покупка замещающих облигаций связана с определенным риском о котором тоже ни в коем случае нельзя забывать.
Что такое замещающая облигация?
Ранее наши эмитенты выпускали еврооблигации, бумаги которые можно было купить за доллары, купоны по ним тоже выплачивались в зеленой валюте! Ставка купона по еврооблигациям была небольшой, то она зависела от курса доллара, если он укреплялся относительно рубля, то доходность актива в рублях росла. Но потом наступил февраль 2022 года и доллар стал токсичным активом, появились трудности с выплатой купонов через иностранную инфраструктуру, тогда и придумали замещающие облигации.
Компании-эмитенты стали выпускать замещающие облигации, что бы обменять свои еврооблигации на замещайки. Отличие замещающих облигаций от еврооблигаций заключается в том, что первые покупаются и продаются за рубли, но их номинал и купон привязаны к доллару, то есть:
- при погашении замещающей облигации чей номинал был 1000 долларов, инвестор получит в рублях сумму эквивалентную 1000$, но по текущему курсу;
- у замещающих облигаций размер купоны рассчитывается как определенный процент от 1000 долларов, например 5.5% годовых от 1000$, но выплачивается он опять же в рублях по текущему курсу.
По замещающим облигациям небольшие ставки по купонам, но поскольку сейчас их стоимость значительно ниже номинала, получается, что расчетная доходность к погашению этого актива намного больше, чем ставка купона.
Доходность замещающей облигации для тех, кто покупает ее сегодня, складывается из двух составляющих:
- Купонов, выплачиваемых в рублях;
- Разницы между ценой покупки и ценой погашения. Сейчас этот актив можно купить не за 1000$, а например за 75000 рублей или 830$, то есть на 17% дешевле номинала. Если погашение у облигации произойдет через 4 года, то это в среднем дает прибавку +17/4=4,25% годовых.
Доходность замещающих облигаций
Замещающие облигации проще всего выбирать на Smart lab. Там есть красивая картинка где на одной оси доходность, на другой - срок до погашения. Как вы видите из картинки ниже, можно легко найти облигацию с расчетной доходностью к погашению порядка 10%, это будут бумаги эмитированные компанией Газпром Капитал, дочерней компанией нашего достояния народа. Достаточно часто крупные компании создают дочерние предприятия для размещения облигаций - это с одной стороны несет для нас с вами некий риск, а с другой, если уж такая дочка Газпрома откажется платить по своим долгам, то никому мало не покажется...
Лукойловские облигации можно взять с расчетной доходностью к погашению порядка 7%, ПИК - 9.5%. Лично я остановилась на бумаге Газпром Капитал ЗО27-2-Д, вот ее параметры:
- Размер купона - 3% или 15 долларов;
- Доходность к погашению - 10.08%;
- Дата погашения - 29 июня 2027 года;
- Номинальная стоимость 1000 долларов или примерно 90625 рублей, текущая цена на бирже 70225 рублей. Да, замещайки - это дорогой товар. Сейчас конечно очень сложно что-либо загадывать, ведь у нас постоянно меняется налоговое законодательство, но я обращаю внимание на бумаги со сроком погашения чуть больше 3 лет. Это позволит не платить налог с разницы между ценой покупки и продажи.
Бумаги покупаю на ИИС мужа. Это первая покупка на счет. Честно говоря, я продала часть его облигаций переведенных на брокерский счет со старого ИИС, чтобы высвободить деньжат.
Риски связанные с замещающими облигациями
Когда мы говорим с вами про простые облигации, там все просто, есть номинал - 1000 рублей его мы и получаем при погашении. Когда речь идет про замещающие облигации мы на самом деле не знаем сколько получим при погашении. При текущем курсе доллара мы получили бы порядка 90 000 рублей. Согласитесь, купить за 75000, а продать за 90000 рублей приятно. Но вспоминаем 2022 год, был момент, когда доллар торговался по 51,59 рублей. И вот представьте, купили по 75000, а погасили бумаги по 51590 рублей, не хилый такой убыток зафиксировали, а деваться некуда... Даже тот факт, что мы уменьшили налогооблагаемую базу тут не очень утешает...
Кто-то может сказать, что сейчас не лучший момент для покупки замещающей облигации ведь доллар стоит под 90 рублей. Возможно это так. Но знаете что удивительно? Сейчас нет прямой связи между ценой облигации на бирже и курсом доллара. Доллар последнее время растет в цене, а замещайки падают. Не понимаю сколько еще будет продолжаться это падение, ведь по мере уменьшения цены актива, растет доходность к погашению. Вот сейчас цена Газпром Капитал ЗО27-2-Д упала до такого состояния, что потенциальная доходность к погашению мне нравится. Но до конца года я планирую еще докупить этого актива.
Ну и опять же, мои планы по покупке Газпром Капитал ЗО27-2-Д - это мои планы, а не инвестиционная рекомендация. Я вполне могу ошибаться, но это диверсификация моего портфеля. Чуть дальше расскажу об этом подробнее.
На что надеются покупатели замещающих облигаций
Инвесторы, которые покупают замещайки, делают ставку на девальвацию рубля и рост стоимости доллара в долгосрочной перспективе. Не хочу говорить про текущий курс, я считаю, что он задран и последует коррекция, но если говорить про горизонт 3-4 года, то там вполне возможно удорожание доллара до 100+ рублей. Ведь чем больше мы будем закупать за границей, тем больше будем скупать валюты и задирать ее стоимость в рублях. То есть наращивание параллельного импорта ведет к смещению торгового баланса и ослабеванию рубля.
А дальше все просто, если купить четырехлетнюю облигацию Газпром Капитал ЗО27-2-Д за 70225 рублей сейчас, когда доллар по 90 рублей, а дальше он будет дорожать пускай на 5% в год, то доходность будет следующей:
- 1 год; купон - 30 долларов или 30 х 90 = 2700 рублей или 3,8% от суммы вложений;
- 2 год: купон - 30 долларов или 30 х 90 х 1.05 = 2835 рублей или 4,03% от суммы вложений;
- 3 год: купон - 30 долларов или 30 х 90 х 1.1 = 2970 рублей или 4,23% от суммы вложений;
- 4 год: купон - 30 долларов или 30 х 90 х 1.15 = 3105 рублей или 4,42% от суммы вложений + разница между ценой покупки и продажи 90000 х 1,15-70225=33275 рублей или 47,38% от суммы вложений;
- Итого: 3,8+4,03+4,23+4,42+47,38=63,86% за 4 года или 15,9% годовых.
Я не могу обещать, что каждый следующий год доллар будет расти относительно рубля на 5%. Если посмотреть график за последние 5 лет, видно, что курс меняется крайне не линейно: есть периоды, когда рубль укрепляется, а есть, когда доллар.
Почему я задумалась о замещающих облигациях
В какой-то момент когда доллар начал дорожать, мой муж стал переживать, что зеленый по 80 мы уже не увидим никогда. Более того он верит в доллар. Именно поэтому родилась идея диверсифицировать инвестиционный портфель и защитить его от риска обесценивания рубля с помощью инструмента завязанного на валюту. Таким инструментом могли стать:
- Еврооблигации. При их покупке меньше рисков, ведь если погашение пройдет через 4 года на руки я получу валюту, например юань. Если он будет стоить дешевле, чем сейчас, можно будет не продавать валюту и не фиксировать убыток. А юани могут пригодиться для покупки следующих еврооблигаций или других активов. Но там где меньше рисков, меньше и доходность. Доходность еврооблигаций к погашению меньше чем у замещающих облигаций;
- Акции за юани. Китайская экономика испытывает сейчас определенные проблемы, кто-то вообще говорит, что все цифры, которые мы видим нарисованы. Фондовый рынок не растет и за это частично надо сказать спасибо руководству Китая. Вспомните как они прирезали IPO ANT Group, как убили обучающие компании торгующиеся на бирже. Мне не хочется в настоящий момент вкладывать деньги в их экономику;
- Акции за доллары. Вскоре я планирую открыть брокерский счет в Финам, а значит получу прямой доступ к американским биржам. Когда я наконец соберусь, я сяду, по изучаю, что изменилось с тех пор как я бросила активно следить за их биржей и отвечу самой себе на вопрос, готова ли я снова покупать их акции. Пока не готова. Раньше же я активно использовала этот актив для диверсификации своей портфеля.
Вот и получается, что пока замещающие облигации - это инструмент, который позволяет решить поставленную задачу и дает нормальную доходность.
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал.